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　　华谊兄弟：提前布局数字音乐领域 强烈推荐

　　机构：民生证券研究员：郑平

　　[摘要]

　　一、事件概述公司9月18日发布公告：拟通过全资子公司华谊兄弟(300027,股吧)国际投资有限公司投资参股DuomiMusicHoldingLimited（“多米音乐”），计划以不超过300万美元投资认购多米音乐693.31万股优先股，占投资完成后多米音乐总股本的5.17%（全面摊薄后）。

　　二、分析与判断参股多米提前入驻数字音乐领域，为分享国内数字音乐潜在商机做铺垫1、多米音乐是移动互联网数字音乐服务提供商，主要业务是向公众提供基于客户端的移动音乐产品与服务，主打产品有“多米电台”、“多米DJ”、“多米音乐APP”等。

　　适用终端包括：移动终端（安卓、塞班、IOS、windows系统的手机与pad）、pc端以及智能电视端。截止到2012年9月19日其新浪微博关注度达到44万户。

　　2、我们认为，（1）公司此次参股多米，有助于公司未来分享数字音乐领域百亿市场盈利机会。按照DoNews的测算，“目前中国有至少7亿潜在付费音乐消费群体，如果按照30%的月活跃度、每人每月贡献10元来算，外加流量带来的广告收入，则未来数字音乐市场规模至少将达到数百亿元”。我们认为，数字音乐领域的盈利空间将在中国音乐版权保护环境发展成熟时加速释放，届时提前进行产业布局者有望率先盈利。（2）参照国外数字内容服务商（如iTunes，Spotify）的发展历程，我们预计未来国内数字音乐领域仍将遵循“积累用户、构建平台”到“提升流量与品牌知名度”再到“获取用户付费以及引入广告”的成长模式，发展路径类似于视频网站。

　　对于多米以及同类的数字音乐服务提供商（如虾米电台、新浪乐库等）而言，现阶段积累高黏性用户，搭建用户付费平台是关键。

　　完善“全产业链”布局，为“影视传媒娱乐集团”发展目标奠基国外大型传媒集团（如迪斯尼、新闻集团、时代华纳）往往集影视、电视、音乐、出版等传媒业务于一身，借此在各业务之间实现协同效应。公司参股多米有助于其拓宽数字音乐领域业务渠道，构建全产业链，进而迈向“影视传媒娱乐集团”目标。

　　三、盈利预测与投资建议公司“内容+渠道+衍生”全产业链布局正在加速完善，积极开拓新的销售渠道以及盈利模式，预计其成熟的影片制作、宣发能力有望为之持续带来票房的超预期收益。

　　我们看好公司2012年下半年电影票房的增势以及数字音乐未来的发展空间。预计公司2012～2014年EPS分别为0.53元、0.65元与0.76元，对应当前股价PE为32X、26X与22X。考虑公司是国内电影制作市场的领军企业，具有较为成熟的影视运作模式，可给予公司40倍PE，维持公司“谨慎推荐”评级，十二个月内公司股价可看高至20元。

　　四、风险提示：