标题：中国股市IPO三大改革方向

　　新股发行改革已经势在必行。著名经济学家华生(微博)日前在其著作中提出，中国股市IPO有三大改革方向。

　　第一个方向：发行审批制度的改革。

　　现行的发行审批制度高度集中，历史上长期充当政策调控的工具，因此具有很强的行政色彩。这样，发行节奏快了，往往被解读为管理层意欲打压股市；慢了、停了又被认为是政府托市的信号，然后又焦虑IPO何时重启那只半空中的靴子。这样的调控办法左右为难，动辄得咎，显然不是长久之道。

　　改革要循序渐进，就要从现在起研究从行政性实质审批向市场化审核注册的过渡之道，让经济周期和市场供求关系逐步发挥对企业上市节奏的调节作用。

　　针对中小型企业在证券市场上的供求失衡、推动估值高企的情况，可以大大加快中小板和创业板企业上市的步伐，适当延缓大型企业的上市，以保持适度均衡的上市规模和节奏。同时改善A股市场国有股比重过大的所有权结构。

　　发行审批制的改革不限于股票，公司债本来也应当是证券市场主要品种，而且与股票相比，其风险要小得多。

　　现在奇怪的是，企业成为上市公司，连自己高风险的股票都在市场上流通，但要发行公司债，门槛很高，阻力重重，手续繁杂，中介费用不菲，以致上市公司主要也靠银行信贷支撑。

　　第二个方向：再发行即再融资制度的改革。

　　现在，首发定价已经市场化了，但再融资不仅仍然是严格的审批制，而且发行定价严重落后，完全跟不上市场的变化。

　　在再发行即再融资体制的改革方面，完全可以借鉴境外成熟市场的经验，使上市公司董事会在一定的授权范围内，可以按照即时的二级市场价格，进行定向募集的增发，这样不仅可以大大提高资本市场投融资效率，也可以挤压股市结构性泡沫，夯实二级市场的估值基础。

　　再发行体制从广义上说还包括股本扩张的市场化。股本扩张的市场化可以打破货币幻觉，使市场上既有很贵的股票，也有几毛几分的股票，使投资者明白所谓送股转增股不过是账面的游戏，现金分红才是真正的回馈股东。

　　第三个方向：退市机制的市场化改革。

　　退市制度改革的主要内容就是要改革早已落后过时的资产重组制度安排。

　　有实体经济内涵的购并重组，其实更多地表现为强者更有强中手的竞争性整合。对弱势企业的收购兼并即使发生，也往往需要投资者对投资失误付出代价。

　　所以在境外规范市场上我们有时也看到对失败企业的并购重组，但经常是以原先投资者的权益以极低的价格被大大稀释为前提。

　　让投资失误的股票购买人付出代价，是证券市场有效运转的基础条件。我们名为保护中小投资者的挽救壳资源做法，结果是赏罚不分，市场纪律松懈，垃圾企业比蓝筹优质企业还香。保护主义的溺爱误导了投资理念，这也是目前A股市场存在结构性扭曲和泡沫的重要原因。

　　综上所述，要校正二级市场股价结构的扭曲，仅就发行体制本身而言，就需要全方位的深化改革，其中许多环节既要方向明确，步伐坚定，还要统筹兼顾，循序渐进。

　　只要我们坚定市场化改革的方向，同时立足国情、脚踏实地，发行体制改革的成功和资本市场的长期繁荣都是可以预期的。

（BWCHINESE中文网）