标题：长海股份：不断创新 持续成长

　　事件描述

　　近日，我们调研了长海股份（300196），纪要如下:

　　事件评论

　　13年公司业绩增长将延续。公司作为国内玻纤制品行业龙头在12年行业整体不景气的情况下，收入实现36%的高增长，同时高毛利产品涂层毡的放量更是带来盈利能力提升。今年公司将继续保持传统产品放量+新品推广提升产品结构的销售策略，业绩高增长有望延续。

　　上游玻纤纱价格底部已现。受市场萎缩影响，去年玻纤行业全年持续低迷，不过今年有望受益需求恢复和供给收缩，目前巨石已有6万吨池窑进入冷修，下半年还将有6万吨冷修，而公司在建7万吨池窑将于4月底投产，预计有效产出4-5吨，其中约2.5万吨外销，市场冲击有限。

　　伴随池窑投产，今年将有多种产品配合放量。涂层毡仍是今年重点，2条新线拟于4月投产，预计销量从2500万平升至7000万平，相应价格会有所下滑，但2.5元/平的单价应是底限；薄毡将新增2条新线，外销部分低毛利产品加筋毡保障销量的同时还将生产高毛利地板毡，预计薄毡综合毛利率能够维持；短切毡的轻、重克重产品产销结构将依据市场而定。

　　新产品带来新增长，装饰板、连续毡将是新亮点。高毛利产品装饰板（树脂+薄毡），主要应用于建筑内墙防火，现已进入试生产，有望今年放量，将有效消化新增树脂产能和薄毡的二等品；连续毡今年将有2500万平米产能放量，产品广泛应用于电器、汽车内饰以及玻璃钢制品中，全国需求约800吨，尽管市场空间不大，但国内竞争对手少，公司具备技术优势。

　　天马、天马瑞盛整合进度良好，今年将形成一定贡献。天马集团新池窑已于2月27日点火，预计4月放量，目前公司已将天马原有低盈利产能淘汰，拟转入生产盈利相对较高的树脂、精细化工、壁纸等，也是对公司现有产业链的补足，我们预计13年可实现约4000万利润。后期还将通过进一步增资，降低负债率，提高盈利能力。天马瑞盛方面，预计今年可实现3个亿的收入，近1000万利润。

　　对于新品推广给予一定预期，加上天马瑞盛和天马的增厚，我们估算公司今年利润在1.3亿左右。预计2013-15年业绩为1.09、1.50和1.88元，对应PE分别为19、14和11倍，维持“推荐”。

　　机构来源：长江证券