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主持人：王晶
融通基金总经理助理 陈晓生
广证恒生副总经理 袁季
汇丰银行宏观经济分析师 孙珺玮
温和复苏态势未变
中国证券报：有券商研究团队日前绘制了最新克强指数走势图，该图显示，克强指数在2012年3季度时开始持续回升，但进入2013年后便掉头向下，回落明显。中国经济是否存在二次探底风险？全年运行态势如何？
孙珺玮：我们认为中国经济仍在温和复苏通道中，复苏态势并未改变，尽管1、2月数据以及克强指数显示经济复苏节奏略有放缓，但这并未改变经济整体复苏的趋势。虽然1、2月数据略低于预期，但近日公布的3月汇丰PMI初值又重新反弹，为51.7，高于1、2月的数值，也是近几年来的高点，因此我们觉得经济复苏的态势仍在继续。就GDP增长来说，我们觉得今年一季度肯定比去年四季度要好，后面二、三季度还是有可能延续比较温和、同比增速略有上升的态势，如果按季度GDP增速来看，三季度可能是高点。
融资成本下降利好股市
中国证券报：目前市场比较关注几个因素：一是经济数据能否支持弱复苏判断，二是信贷能否表明流动性在春季仍属宽松，三是IPO等政策制度层面预期能否改善。你对这些因素如何判断？本轮调整是否充分？
陈晓生：去年底以来，对于经济是否见底，大家的分歧还是比较大的，原因是这一次的经济见底跟以往有很大不同。我们从货币的流动状况，特别是从银行业的经营状况来看，确实跟以前经济见底有很大的不同：一是与以往相比利率底部比较高；二是息差下行的速度非常慢；三是坏账率很平稳。
为什么会这样？关键是整个社会的融资结构产生了重大变化。最近这两三年，随着理财产品的大幅发展，银行表外业务快速增长，我们发现直接融资，包括通过发债的直接融资已经占到全社会融资量的14%-15%了，再加上银行表外融资，即通过委托贷款、信托贷款业务，已经占到整个社会融资总量16%-17%的水平，银行间接融资的比例已经下降到50%-60%。这个变化带来很大的不同，因为表外信贷的利率水平要比常规信贷利率高3-5个点，所以银行在过去两三年还是能保持比较高的息差，利率息差水平是比较理想的。
此外，原来表内你从银行拿不到贷款，融资会出现问题，所以很多企业会出现呆烂账问题，而现在虽然成本高一些，但能从表外拿到贷款，解决资金的问题。所以你发现很多产业尽管不太挣钱，但是整体烂账率反而相对比较平稳，所以融资结构的改变对经济和股市是有本质影响的。
我们认为今年社会融资成本要下降，一个是通胀下来，融资成本会下来，还有一个重要的影响，就是中长期贷款增长相比去年提高较快，也就是说企业从表内能拿到贷款以后，就不需要通过表外拿贷款了，实际上从表外转成表内，利率是下降的，所以我们认为今年社会融资成本是下降的，总体而言对股市是有利的。
我们认为未来的确有IPO、大非减持等压力客观存在，但经济弱复苏趋势并未改变，所以市场回调空间相当有限。
袁季：我们认为1949点以来反弹行情是“三驾马车”起到了直接和根本的拉动作用，一是经济温和复苏，二是对改革红利的预期，三是对机构投资队伍的扩容。
现在市场较为关注的是关于经济复苏的进程，我们认为经济仍温和复苏，并且具备持续性。同时，我们认为流动性可能呈现一种紧宽松、相对平衡的状态，不会像市场预期的那么宽松。第三，如果通胀上行会对流动性、政策以及二级市场造成影响，但这有一个过程，并不是一通胀市场就马上调整。总体而言，市场从去年12月以来就处于一段有利于做多的时光，目前也依然处在这样的美好时光。
中国证券报：近期市场热点散乱，由于对经济复苏成色担忧，周期股表现明显疲弱，而题材股的活跃也比较短暂，热点切换快，后市可以梳理出哪些投资主线？如何踏准轮动节奏？
袁季：接下来要关注的亮点，一是大金融能不能再次发挥稳定器作用，进而在经济复苏进程当中带动中游产业的估值复苏，从而使得整个市场有更强的活力；二是从投资机会看，我们认为互联网、4G市场的热度还处于适中状态，它们的持续性机会应该较为确定。
陈晓生：从去年四季度以来的行情，包括市场热点的演化，表面上看比较凌乱，但背后的条理其实很清晰，传统行业这一块，银行是最坚定的，银行是引领这一波反弹的最核心产业。而其他市场热点，表面上看是主题性投资，但实际上是同一个方向，就是消费服务、科技创新。
中国经济处于结构转型阶段，所以经济碰到的问题是结构问题，股市里面的投资机会也是结构性的。从最近两三年来的市场运行中我们可以看到，行业之间、产业之间的表现差异很大，同一个产业里面，个股的差异度也比以前大很多，在未来两三年甚至更长的时间里这将是常态。
在消费服务、科技创新领域里面，比如大宗消费品、TMT、高端装备、环保，包括传媒里面部分优势企业，表面上看可能是主题性炒作，但从产业的眼光去看，应该是未来五年、十年的主方向。因此，与其去做产业轮动，不如坚定地守着中长期能够看清楚的产业，特别是里面的优势公司。