标题：为何股市投资者应感到紧张

　　　导读：财经博客Daily Ticker的亨利-布罗基特(Henry Blodget)今天撰文称，股票市场投资者应感到紧张，原因是股票价格可能被高估50%左右；虽然过高估值并不意味着股市将会崩盘，但却意味着未来的投资回报相对于长期平均值来说很可能是非常低的。

　　以下是文章内容：

　　现在，股市已触及历史新高，所有人都在突然之间再次变得激动起来，纷纷想要买入股票。而在四年以前股市创下十年低点的时候，没人想跟股市扯上关系。

　　亿万富翁投资者、“股神”沃伦-巴菲特(Warren Buffett)喜欢看到这样的场景：当经济中的其他任何东西被出售时，人们总会想要购买；而当股市遭遇卖盘时，所有人都不敢靠近，而是想要等待股市在多年时间里稳定上扬，从而让一切看起来像是“安全”的时候才 会买入股票。而当其他人感到害怕时，那些能管理自己情绪的投资者会买入股票；当其他人变得贪婪时，这些投资者会卖出股票或至少是持谨慎态度。

　　在经过四年的惊人涨势以后，现在的股市投资者正在变得贪婪。那么，这是否意味着股市将会崩盘呢？并非如此。没什么东西会意味着股市即将崩盘；如果你想要在股市上进行投资，那么崩盘就是你必须准备好面对的风险。对长期投资者来说，崩盘实际上并非什么大 事或者坏事，因为崩盘会给这些投资者带来以更低价格投入更多资金的机会。

　　但是，对于那些现在只因股价持续上扬就对股市感觉良好的投资者来说，有两件事情是应该记在脑子里的。

　　首先，如果按照有效估值的标准(这种标准将商业周期考虑在内，可对未来回报作出预测)来衡量的话，那么股票价格是非常高的。正如基金经理约翰-胡斯曼(John Hussman)本周早些时候指出的那样，有两项标准表明股票价格被高估50%左右，这两项标准分别是“周期 性调整后市盈率(cyclically adjusted P/E ratio)和‘Tobin's Q’”。

　　(Tobin's Q理论是由诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯-托宾(James Tobin)于1969年提出的，他把“Tobin's Q”定义为企业的市场价值与资本重置成本之比，其经济含义是比较作为经济主体的企业的市场价值是否大于给企业带来现金流量的资本的成本。Tobin's Q可以反 映市场对于公司未来利润的预期，并对公司投资产生影响。根据这一原理，当股票价格上扬时，Tobin's Q值会随之增加，企业将会更多的在资本市场上发行股票来进行融资，投资新设备也将会增加，从而带来产出的增加。)

　　这种过高估值也并不意味着股市将会崩盘，但却意味着未来的投资回报相对于长期平均值来说很可能是非常低的。根据胡斯曼的预测，未来十年时间里股市每年的回报率将仅为3.5%左右，远低于10%的长期平均值，甚至还不如过去几年时间里较高的回报率。因此，投 资者应控制自己对长期回报的预期。

　　与此同时，可能在实际上导致股市崩盘的的一件事情是，公司利润率将会重返长期平均值。那些说现在股价“便宜”的人是将今天的价格与今年的公司利润相比较而做出的结论，但问题在于今年的公司利润得益于创下历史高点的利润率。从以往经验来看，当公司利润 率上升至接近于今天的水平时，就会突然而剧烈地回到平均水平。

　　而重要的问题在于，没人知道公司利润率会在什么时候突然下降。从某种程度上来说，今天创下历史高点的利润率几乎肯定会回到平均值；如果此事像以前那样突然发生，那么股市几乎肯定会崩盘。

　　对长期投资者来说，有理由在投资组合中持有健康比例的股票，原因如下：

　　-虽然预期股票回报率较低，但仍旧高于债券和现金的预期回报率‘

　　-股票是很好的通胀对冲工具；

　　-股票被“过高估值”并不意味着股市将会崩盘，而利润率在突然下降以前可能一直上升。(金良/编译)