标题：券商股迎重磅利好 证监会下调缴纳保护基金比例

　　和讯股票消息 中国证监会19日宣布，已于近日发布《关于进一步完善证券公司缴纳证券投资者保护基金有关事项的补充规定》，下调证券公司缴纳证券投资者保护基金比例，减轻证券公司经营成本。中国证券投资者保护基金有限公司有关负责人说，根据测算数据，采用补充规定缴纳政策，与2011年相比，证券公司缴纳的保护基金总额下降比例将超过40%。

　　该利好市场已提前反应，券商板块周五发力上涨，板块整体涨幅近4%。

　　券商行业成长空间大

　　在中国的金融行业中，券商行业的发展相对较弱。目前银行业中，工农中建四大行已经成为在国际银行业排名中靠前的大银行。保险业中，中国也涌现出了中国人寿等大型保险企业。券商行业则尚未发展出如此规模的国际性企业，一方面说明中国的券商行业相对落后，同时也显现出行业巨大的成长空间。

　　“券商行业成长空间巨大，值得大家重点关注。”业内人士表示，去年以来，证券行业经营环境显著改善，经纪业务在公司业绩的比重正在逐渐的下降，而新业务的比重正在逐渐上升，随着券商创新持续快速推进，杠杆提升或超出市场预期，行业盈利或将大幅超出市场预期。

　　业内专家指出，根据“十八大”报告，到2020年，在发展平衡性、协调性、可持续性明显增强的基础上，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。在持续稳定增长的过程中，证券行业也将迎来大发展。

　　“券商股在经过前期调整后投资价值上升。”浙商证券研报表示，从市场价格看，券商估值具有安全性，市净率大约在1.5倍，一旦市场转好，其传统业务会大幅增加券商的业绩。

　　长江证券证券分析师刘俊指出，券商股反弹的持续性取决于市场热度及新业务增速，一方面需要业绩再超预期，另一方面需要股权质押融资和资产证券化等更新的创新业务持续推进，预计二季度这两个条件均具备。

　　马勇预计券商诸多政策还将陆续出台。其投资逻辑将由“政策听上去很美”过渡到“以大资管及融资融券为代表看上去真的很美”。建议重点关注海通证券、中信证券(600030)、宏源证券(行情 股吧 买卖点)分析师周伟指出，证监会前不久发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，假设在5%信贷和收益权类资产证券化的前提下，此项业务释放的市场空间将在10万亿元以上，宏源证券公司债券承销处行业内前列，为资产证券化业务开展创造良好条件，预计资产证券化业务将3-5年内其营业收入占比重将超过50%，成为公司又一业绩增长点。

　　长江证券(000783)

　　尽管长江证券资产规模远无法与第一集团的中信、海通等大型上市券商相提并论，但是从经纪业务地区分布情况看，公司是一家名副其实的全国性证券公司。而“新三板”落户武汉东湖高新(行情 股吧 买卖点)区，则是对公司发展的中长期利好。

　　得益于债券业务以及创新业务的贡献，长江证券预计2012年全年业绩同比增幅五成，暂居各大券商的首位。此外，日前公布业绩快报，2013一季度长江证券实现净利润30933.81万元，同比增72.62%。

　　中信建投分析师魏涛表示，长江证券在同类券商中具备创新优势且估值安全，此外，公司总部地处湖北，为新三板扩容首批试点的最大受益者之一，项目储备丰富。公司在历次大盘反弹中都有较佳表现，给予公司2.5倍市净率，目标价12.5元

　　中信证券(600030)

　　公司是我国第一批综合(行情 专区)类创新试点券商，为目前国内最大的证券公司。公司1月份发布公告称，将在今年发行400亿境内外公司债券，发债计划将进一步提升公司杠杆率，杠杆效应也将逐步提升公司收益率。

　　据了解，公司目前融资融券券余额近100亿元，排名第一，市场份额近10%，另一方面，股票收益互换交易成为首家获批的试点券商，业务规模增长迅速。除了类贷款业务的迅速发展，公司同时大力开展基金做市业务和市值管理业务，新业务对公司收入的贡献度逐步提升。

　　“行业创新深化将使公司直接受益。”申银万国分析师孙婷称，中信证券由传统的方向性自营业务转变为创新型的大资金业务，积极开展各类信用业务及结构性产品的开发和做市业务，在提高公司资金业务收益率的同时将有效降低收益波动的风险，并极大提高对机构客户的个性化服务能力。随着经纪业务、投行业务的回暖和创新业务的进一步深化，预计公司业绩将有显著增长。

　　研报精选：

　　中信证券:长期价值显现 推荐

　　公司近况：

　　中信证券公布了公司2010年8月财务经营数据。

　　评论：

　　中信证券系2010年8月经营数据环比均提升，经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。

　　母公司中信证券8月营业收入15.04亿元，较上月5.54亿元大幅增加172%；而当月净利润更是增加384%，由2.56亿元大幅增长至12.39亿元。母公司中信证券8月末净资产为529.47亿元，环比增长4%；公司的净利润率则从46%大幅增加至82%，我们预计可能是中信金通证券分红导致。

　　中信建投证券8月的营业收入则从上月的3.08亿元增至3.83亿元，有环比25%的涨幅；净利润环比上涨36%，从1.06亿元增至1.44亿元。中信建投证券8月末净资产为85.27亿元，环比微幅增2%；公司的净利润率则从34%增至38%。

　　中信金通证券8月份取得营业收入1.42亿元，比上个月的1.02亿元增加了39%，实现的净利润也有环比46%的涨幅，由3200万元增至4700万元；8月末公司的净资产19.63亿元，环比下降25%，同时净利率则从31%小幅回升至33%。

　　中信万通证券8月份取得营业收入7700万元，比上个月的6100万元增长27%，实现的净利润则环比上升61%，由2000万元增至3300万元；8月末公司的净资产23.94亿元，有环比8%的较多增加，同时净利率更取得了环比26%的涨幅，从34%升至42%。

　　估值与建议：

　　由于华夏基金股权最终转让价格仍存在不确定性，我们暂时不考虑中信证券获得的一次性收益和净资产增加对盈利预测的影响，待最终转让完成后再对盈利预测进行相应调整。

　　在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务1.04倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，公司目标价为16.22元。公司目前股价隐含的日均股票交易额仍低于1000亿元，已具备长期投资价值，相对于其他证券公司有明显估值折扣，我们维持对中信证券“推荐”的投资评级。（中金公司王松柏）

　　海通证券：投行业务实力强劲 增持

　　2010年1-6 月海通证券实现营业收入43.82 亿元，同比增加6.05%；归属于母公司净利润约18.42 亿元，同比下降24.90%；基本每股收益0.22 元。

　　承销业务收入占比大幅增加：2010 年1-6 月公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入，分别为28.80 亿元、2.94 亿元和4.98 亿元，分别占营业收入的65.72%、6.71%和11.37%。

　　承销业务占比较去年同期大幅增加10.8 个百分点(见图1)。

　　经纪业务市场占有率提升：2010 年1-6 月公司经纪业务同比下降12.96%。股基权债口径下，2010 年1-6 月经纪业务代-理成交额为2.31 万亿元，同比下降1.43%，降幅小于市场平均水平约3.23 个百分点。市场份额较上年同期提高0.15 个百分点至4.40%。从月度数据来看，2009 年以来公司市场份额基本稳定(见图2)。2010 年1-6 月公司净手续费率为0.100%，较2009 年同期下降0.018 个百分点，降幅为15.25%，手续费率下降趋势不可逆转。

　　处置可供出售金融资产浮盈使得自营业务维持盈利：2010年1-6 月公司自营业务收入同比下降30.39%。相较2009 年末，公司交易性金融资产中的债券类投资明显增加，权益类投资规模基本未变，保持在20 亿元左右。不过，可供出售金融资产浮盈大幅下降，6 月末仅为8 亿元，较2009 年末的18 亿元减少10 亿元。公司自营业务在股指下挫的情况下维持盈利的主要原因是对可供出售金融资产的处置。

　　投行业务实力强劲：2010 年1-6 月公司承销业务收入同比增长18.4 倍。2010 年1-6 月公司承担了华泰证券等6 个IPO项目和华东数控等6 个再融资项目的主承销商，同时与另三家券商联合承销了交通银行170 的配股项目，承销家数排名行业第四，筹资总额为321.45 亿元，同比增长86.06%，较去年下半年环比增长337.04%，筹资金额排名行业第二。其中华泰证券融资额达到156.9 亿元，为继中国建筑之后，融资额最大的IPO 项目。

　　融资融券业务前景光明：公司2010 年1-6 月实现融资融券业务收入123.63 万元，6 月末融资融券规模为2758 万元，市场占有率在2%左右。根据上交所和深交所数据，6 月30 日全行业融资融券总规模在15 亿元上下，而截至8 月25 日，融资融券总规模已接近35 亿元。尽管目前该业务贡献收入极小，但较快的发展速度使得该业务前景十分光明。

　　股指期货发展迅速：根据中金所数据，我们做了粗略统计，公司控股93.33%的海通期货股指期货的代-理成交量行业排名第三，市场占有率在13%左右。2010 年1-6 月公司实现期货业务净收入1.47 亿元，同比增长309.38%，我们预计股指期货贡献收入在8000万元左右。同时，由于金融期货在结算上较商品期货有较大的成本优势，因此，公司期货业务的毛利也有所增加。

　　盈利预测及评级：我们预测公司2010-2012 年净利润分别为35.76 亿元、49.01 亿元和59.08 亿元，相应EPS 分别为0.43 元、0.60 元和0.72 元，根据8 月26 日收盘价9.63元计算，动态PE 分别为22 倍、16 倍和13 倍。公司经纪业务市场份额上升，自营投资结构均衡，投行业务实力强劲，同时，创新业务发展快速，我们维持公司“增持”的投资评级。（天相投顾 石磊）

　　宏源证券：投行和自营业务推动业绩快速增长

　　投资要点：

　　宏源证券上半年实现营业收入17.1 亿元、净利润7.3 亿元，分别同比增长30.3%与40.1%。，每股收益0.50 元，承销与自营创佳绩推动业绩快速增长。其中，2 季度营业收入7.7 亿元、净利润3.1 亿元，分别环比下滑18.9%与26.1%。公司期末每股净资产4.49 元，较1 季度末下降4.8%。

　　承销进步显著。上半年股票公开发行额90.1 亿元，市场份额2.72%、居行业13 位，是去年全年的11 倍，实现承销收入3.2 亿元，收入占比达18.9%。

　　经纪业务上半年佣金净收入8.2 亿元，同比下降13.6%，市场份额1.3%、较2009 年增长2.3%。上半年股票基金净佣金率0.134%，较2009 年下降10.2%，明显低于行业平均降幅；其中2 季度佣金率0.13%，环比下滑5%。公司上半年新增疆内营业部17 家(含服务部升级)，在疆内的垄断优势愈发明显。

　　自营上半年投资收益3.8 亿元、同比增长159%；但西飞国际等股价波动大导致可供出售金融资产市值损失2.7 亿元。期末自营市值51.3 亿元，较上年末减少9.7%，主要是持有基金减少所致。股票投资10.6 亿元、较期初减少1.9 亿元，主要是持股市值减少所致。期末自营股票和证券分别为净资产的16%和78%。目前前10 大可供出售金融资产仍有约1.7 亿元浮盈可兑现。

　　期货业务进步显著，上半年期货经纪市场份额0.82%、同比增长53%；其中股指期货市场份额1.18%。实现佣金收入0.3 亿元、同比增加51%；上半年实现资产管理收入0.4 亿元；直投业务完成2 单投资，投资额0.65 亿元。

　　在市场(1700/2400)的假设下，调高2010-2012 年盈利预测至0.80 元、0.90元以及1.11 元。目前股价对应动态21 倍PE，在中小券商中处较低水平。上调公司目标价至20 元，对应2010 年25 倍PE，但仍维持谨慎增持评级。新疆地区振兴计划的推进将是股价的催化剂。（国泰君安梁静）

　　东北证券：短期具有交易性机会 推荐

　　公司近况：

　　东北证券公布了公司2010年8月财务经营数据。

　　评论：

　　东北证券2010年8月经营数据环比继续好转，经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。

　　公司8月营业收入1.90亿元，较上月1.59亿元营业收入增长20%；当月净利润为8300万元，也比上月公司6400万元的净利润环比增长29%。公司8月末净资产为31.53亿元，环比增长3%；公司的净利润率也继续回升，至43%。