作为一个60亿美元资产管理规模的固定收益类对冲基金管理人，美国对冲基金Zais董事总经理郭杰群对全球宏观经济有自己深刻且独到的见解。
日前在2013国际量化
投资高峰
论坛席间，郭杰群对第一财经日报《财商》记者表示：“投资者无需过分担心QE会过快结束，股市和债市会有波动，但不会有巨大波幅。美联储即使退出QE，也不会是戛然而止，美联储必须考虑到自身持有的3万亿美元规模的债券收益以及美元价位。”
美债收益率将温和上行
《财商》：从目前各国的经济数据、主要国家主权债务收益率以及大宗商品价格等综合因素看，是否有迹象表明资产价格将步入通缩阶段？
郭杰群：市场上担心的是通胀。但虽然各国央行不断采取大幅度量化宽松政策，通货膨胀并没有达到市场担心的难以控制的后果。这是因为金融危机过后，整个宏观经济非常萎靡，如果没有政府出手，经济就会一蹶不振，对实体和虚拟经济的打击不可想象。
对于美国而言，通胀不明显的重要原因在于其部分资金被稀释到海外，部分则寄放在银行没有进入流通体系。银行业在监管和政府敦促下不断巩固其储备准备金，且因为恐惧危机再来而收紧信贷规模，提高信贷标准，这几方面因素限制了大量印发钞票被投放回流通系统。因此，虽然各国采用宽松货币，通胀还不明显。但在另一方面，如果资产价格还不上升，美国将继续采用量化宽松政策。
虽然目前经济数据仍具不确定性，但多项关键数据显示美国经济在波动中上行，经济持续小幅前进的可能性更高。在百年一遇的金融危机后，市场的恢复可能需要较长的时间和耐心，市场恢复缓慢不等于市场没有恢复。
《财商》：目前市场存在一种观点，认为美国股市和美国国债都是QE催生出的泡沫，一旦QE结束，股债将会双双下挫，您是否认同这样的说法？
郭杰群：债市、股市同时上扬的原因是金融危机时，很多投资者将大量资金撤出市场，危机过后又担心风险，不愿投资，这一点集中体现在美国企业的现金流位于历史峰值这个事实上。年初，很多投资者认为经济出现恢复趋势，QE会终结，在过去4年里业绩显著的债券投资者将转移到股市，股市上扬，因此大量资金将流入股市。从数据上来看，股市的确有较大净流入量。但是，债券市场上也没有出现大幅度撤资。我认为之所以会出现这样的情况，是因为市场上有大量现金流入股市，而不是债市向股市转移。
我认为，美联储会继续推行QE3到2014年，年内也不会上调利率。美联储即使退出QE，也不会是戛然而止，因为美联储也必须考虑到自己手中所持有的高达3万亿美元规模的债券收益情况。此外，过早结束QE，会增加美元升值压力。在各国竞相打汇率战之时，美国也不愿受损。QE还会延续。因此，投资者无需过于担心QE会过早结束。此外，美联储也不希望一个巨大波动的股市债市。其行动会非常小心、透明以避免波动幅度巨大。
《财商》：目前美国国债还有进一步上涨的空间吗？
郭杰群：美国十年期国债收益率有可能跌破1.4%。但鉴于目前美国经济趋势是缓慢恢复，所以美联储继续扩大QE政策的可能性非常小，这样的环境下，收益率下跌的空间是有限的。
目前，美国债市已经缺乏吸引力，但国债收益率不可能是一条线的上扬。十年期国债收益率若能达到2.2%，那我认为这是一个比较好的买入点，因为美国经济大幅度回升的概率不大。
看好银行股机会
《财商》：美国股市是否真的还有大量资金正在场外观望？眼下5月已经到来，在过去的两年中，美国股市都在这个月份中大幅下挫，您对今年5月份的美国股市持什么观点？
郭杰群：现在依然有大量的资金还没有入市。美国企业持有巨额现金，很多公司已经开始增加红利，或回购股票，而企业行为会引导投资环境的变化，促使市场连续上扬。年初大转移的言论也诱导了个人投资者进入股票市场。
一季度反弹，5月下滑，已经成为一些量化交易员的一个投资策略。具体有很多原因。大家会跟着潮流，但都不能当成定律。随着日本大幅度宽松量化政策出台，国际市场面临巨大资金冲击，5月方向的改变不是不可能。
《财商》：股指连续创新高的情况下，市场是否还有比较好的投资机会？
郭杰群：在去年全美金融协会投资大赛中，我就鼓励大家买入美国银行股，我认为任何经济体要想有持续发展，金融业的增长必须强劲。金融危机后，美国金融业股票走势远远低于市场平均走势。目前金融行业已经出现转折点。首先，银行的储备金已经足够多，开始可以返还一部分钱给投资者或增大贷款。其次，金融风暴后，政府各种改革方案对银行有巨大的压力，行业发展的不确定性太大。到现在，不少金融机构已经结束了一些模棱两可经营范围，和投资者、监管部门达成谅解，不确定性已经降低，此时银行压力开始减少。最后，大的宏观环境在恢复，对银行业绩也有一个推动作用。
《财商》：美国房地产市场将维持惯性上涨吗？
郭杰群：目前，美国很多城市房产交易量比去年前年都有显著提高，房产市场不但受压需求开始释放，而且市场还有从众心理。此外，一些海外投资者也在美国房产刚刚起步时去抄底。这样情况下，美国房产市场随经济康复而进一步上涨的可能性是很大的。此外，第二、三季度是美国房市交易最频繁季度，有利稳定市场走势。
开放资本市场未必推升资产价格
《财商》：今年以来，日本连续推出了大规模的量化宽松政策，然而结果却是资本回流日本，没有流入新兴市场等国家。你是否会认为如果日元继续贬值，将带来大量的套利交易，从而令资金流入新兴市场？
郭杰群：在经过20多年的经济萎靡后，日本希望通过通胀刺激消费，从而把经济带出低谷。目前，在没有良好投资产品的情况下，日本政府大规模购买债务，事实上保证了一定的对日本资产投资的回报率。市场知道日本政府在后面做支撑，其回报相比其他海外资产还好一些，这时资产流回日本是正常的。但日本金融市场规模毕竟有限，必然有部分要流出，但主要流到欧美等国。美国国债前几个月债券收益率上升，但在日本推出新政策后，其收益率急剧下跌也是考虑到资金流入美国国债的原因。此外，资产从海外向日本转化过程中，又会推动日元升值。但这与大规模量化宽松造成日元贬值又是相违背的，因此在日元波动中，有很多交易机会。
《财商》：中国资本市场若开放，会不会对资产价格产生向上的推动力？
郭杰群：不一定会造成一个上扬的趋势。中国的经济发展基本上是通过低劳力成本对外出口与投资拉动。与日本不同，我们没有技术含量为后盾，若资本市场开放，会造成货币大幅上涨，对经济极为不利，也很有可能造成经济崩溃，很多资产若被热钱做空，会像1997年那样出现资产价格的大幅下挫。
《财商》：美国的房地产市场的周期是18年，你如何看待国内房地产市场的周期？
郭杰群：中国市场不是完全市场化经济。谈周期毫无意义。如果有周期，一个调控或政策就会改变走势。而且中国房地产发展还不平衡。一线城市价格上涨压力仍然严重，而中小城市库存积压。中国房地产还在初级阶段，还没形成周期。我对未来2~3年中国房产市场不乐观也不悲观。
相关
郭杰群简介
现任美国对冲基金Zais(管理60亿美元资产)董事总经理、亚太区总经理，是上海期货交易所博士后站指导专家，纽约城市大学巴鲁克商学院客座教授。
曾任美国IDC集团全球固定收益量化研究和策略部总监、赛尔对冲基金总监、瑞信投资银行全球金融信用产品对冲基金总监等职。
获美国印第安纳大学经济学博士学位。