标题：机构最新动向揭示 20股望成下周黑马

乐视网(300104)：分歧中崛起的颠覆者

事件:乐视网(300104)5月7日下午发布超级电视,联合供应商夏普、高通、富士康和播控平台合作方CNTV,推出60寸旗舰型产品X60以及39寸普及型产品S40,其中X60售价6999元,S40售价1999元。

200台工程纪念版(60寸4999元)将于5月下旬首发,正机将于6月下旬在乐视商城进行直销。我们点评如下:

超级电视颠覆了什么?1)价格。乐视超级电视60寸及39寸定价比市场同规格均价分别低48%和35%,其中39寸价格为市场上同尺寸最低价。2)性能。夏普超晶面板、高通四核处理器等顶级硬件,体感等全面交互功能及应用,充分体现富士康代工优势及乐视互联网基因。3)商业模式。现阶段,超级电视低价高性能,吸引眼球目标达成。采取互联网直销,硬件微毛利,内容和应用全生态链谋求盈利点。

乐视网超级电视的颠覆者商业逻辑,和早年京东商城超低折扣卖书类似。对新华书店和当当而言,考虑的是卖一本书可以赚多少钱?而对京东商城而言,考虑的是图书作为电子商务主动搜索消费频率最高的标准品,如果卖一本书亏损5元钱,但可以带来一个有效注册用户,远低于通过营销获得一个有效用户的成本,这个生意就非常值了,这是商业逻辑上的颠覆。而乐视的商业逻辑正是将原有产业链的硬件利润变成开拓家庭娱乐用户的成本。所以,当原有业态的利润点变成了新来者的费用时,产业链就在元老们的骂声和质疑中,被新来者颠覆了。

竞争优势能否快速被复制?1)对于以海信、三星为代表的传统黑电厂商而言,完全去渠道化的低价模式和从内容开始的垂直一体化难以复制。2)对于优土、爱奇艺为代表的网络视频公司和小米为代表的垂直一体化公司而言,乐视在电视产业链上下游的资源积累,与富士康的独家代工协议,是杀手锏。

后期的挑战:供应链、存货、产能任重道远。超级电视后期能否真正成功,还有待6月上线之后,看公司在以下几个方面的能力:1)供应链管理,2)存货控制,3)产能跟上,4)物流配送和售后服务,5)现金流管理。

估值与建议:短期内,公司通过超级电视切入了千亿级的黑电市场,打开了市值想象空间;中长期,公司有望成为大视频行业的颠覆者,建议积极关注。考虑智能电视销售给后期用户续费带来的业绩增厚,我们谨慎上调14年EPS至1.08元,上调幅度9.1%。

维持13年盈利预测,EPS0.69元。13-14年净利润分别同比增长49%和56%,当前股价对应13-14年的PE为59X,38X,处于板块高端。由于看好公司在大视频领域的长期竞争力,上调至推荐评级。后期股价催化剂:1)智能电视销售超预期;2)创业板再融资放开;3)广告收入增长超预期.

风险提示:智能电视业务不确定性;版权成本上涨;现金流紧张。(中金公司)