□本报记者 申鹏
资金向周期股流动或致大盘进入震荡期
经济疲弱、流动性趋紧、IPO重启预期压境，6月以来A股压力重重。汇金增持似乎也难以激发市场热情，上证综指19日盘中再创新低。深幅调整之后做空动能有所衰减，短期跌势或趋缓。资金逢低买入传统周期股的行为令身处困境的指数看到一丝光明，但投资逻辑却似是而非。高高在上的创业板看似正在构筑双顶形态，是否能够“将牛市进行到底”面临重重考验。风格转换难以找到充足理由，基于风险偏好变化以及博弈考虑的调仓可能主导未来A股市场的运行状态。政策扰动可能出现，但它不可预测，投资者难以将其纳入决策的考量范围。
利空因素发酵沪综指创新低
昨日沪深股市延续下跌态势，在上证综指击穿6月13日低点之后，有资金进场抄底，令指数跌幅收窄。截至收盘，上证综指报2143.45点，跌幅0.73%，为去年12月14日以来的最低收盘点位。创业板指数表现稍好于上证综指，跌幅0.49%，报1067.63点。两市成交额较周二有所放大，但合计不足1500亿元，仍属较低水平。总体来看昨日A股市场仍然疲软，并未摆脱6月以来的下跌趋势。
分析人士指出，市场继续走弱，主要是受经济疲软、流动性趋紧以及IPO重启临近等因素持续发酵影响。
首先‖经济数据表现不佳，且三季度难有起色。月初公布的5月汇丰PMI终值跌破荣枯线，中采PMI小幅回升，二者的背离既显示出经济活动力仍然较弱，也显示出中小企业的经营困难更大。这也从侧面印证了在过去数月经济复苏中，政府投资对经济的刺激对冲掉了私营部门下滑，但投资者的新担忧是，一旦未来政府投资及房地产出现下滑，而私营部门投资需求不振，那么整体经济可能失速。另一个股市投资者不愿看到的是价格数据继续下滑，5月PPI增速为-2.9%，显示中上游通缩局面并未改善，而结合快速增长的社会融资规模来看‖货币刺激经济的作用明显弱化。有分析人士指出，若管理层不出手干预经济，经济增速继续下滑将是大概率事件，GDP下破7%并非不可能，这将成为影响A股中期走势的最重要因素。
其次，流动性预期出现变化，资金面紧张格局可能持续至7月初。银行资金出现紧张几乎是“一夜之间的变化”，6月初隔夜利率飙升至历史高位，一度令市场恐慌。截至昨日，1周期限的上海银行间同业拆借利率仍然在8%以上的历史高位徘徊。而这一期间，央行干预的力度或多或少令市场失望，无论是公开市瞅是短期流动性调节工具均未见大量资金投放。分析人士指出，银行间资金紧张的局面可能持续到7月初方能缓解。与国内短期的流动性紧张相比‖热钱流出新兴市场则可能是一个长期趋势。无论即将到来的美联储货币政策会议如何表态，长期看美元回流趋势已经不可逆转。对中国来说，5月外汇占款增速的大幅下降是一个重要信号。
最后，IPO重启的消息频传，令投资者情绪不稳。媒体报道称IPO可能于7月底重启，甚至第一单花落谁家亦有传闻。IPO重启仅仅是时间问题，新股重启必然打破当前市场内股票供需平衡，无论从心理上还是从实际上，都将对市场形成压力。
钢铁煤炭反弹创业板疑筑顶
从昨日市场的运行状态来看‖有两个现象值得注意：一是在上证综指击穿2126点前低之后，有资金进场抄底，而抄底的对象是钢铁、煤炭等重周期股票。申万黑色金属指数从跌幅超过2%直线翻红，收盘时上涨0.66%；采掘指数也从最低下跌2.77%回升至收盘时的下跌0.19%。钢铁板块领涨股重庆钢铁涨停，煤炭领涨股靖远煤电涨5.92%。
从股价走势来看‖钢铁、煤炭前期的确处于超跌状态，在6月初的下跌过程中，这两个行业指数甚至刷新了三年熊市的低点。分析人士指出，股价超跌可能是资金买入的主要原因，而从基本面来看‖这两个行业确实乏善可陈，甚至可以说是压力重重。价格方面，无论煤炭还是钢材，目前都处于低位，而库存则均在历史高位区徘徊。
二是创业板指数徘徊于5月27日出现的高点附近，且出现走软迹象。一方面，创业板指数在6月17日放量冲高回落，此后两个交易日成交额逐渐缩减，显示做多资金买入意愿趋弱；另一方面，领涨股涨势趋弱，掌趣科技、乐视网、中青宝等传媒及移动互联类股票抛压明显增大。分析人士认为，时间进入二季度末，创业板代表的成长股群体的确面临不小考验。高估值能否得到业绩增长的支撑是当前投资者最为关心的问题之一，随着中报临近，高成长逻辑将进入验证期，由于整体经济形势不佳，很多投资者担忧高成长将被证伪，或至少在部分“成长股”上被证伪。
市场人士指出，这两个现象可能意味着市场风格将出现转换，且资金向传统周期股及低估值蓝筹股流动可能使指数终结快速下跌，继而进入震荡期。
风险偏好下降警惕机构调仓
对于中线行情如何演绎，分析人士认为经济增速下滑造成的风险偏好下降最值得关注。事实上，在过去半年中，无论是上证综指从1949点到2444点的强势上升，还是此后创业板的结构性行情，均是基于企业盈利能力好转假设之上的风险偏好增强导致。不过，如果未来经济增速下滑，企业盈利预期转向，那么这种高风险偏好的基础将消失。
这可能解释了为何近日创业板指数在前高附近犹豫不决，因为中小市值股票是典型的依赖风险偏好推动的板块。也正是基于此，不少专业研究机构建议配置重心偏向低估值股票。
这一建议的初衷可能并非是认为此类股票将获得绝对收益，而只是一旦出现风险偏好转向的情况，此类股票更具防御性。与此同时，汇金公司增持金融股的行为，也可能为市场中的其他资金做出表率。
不过，基于经济增速下滑预期以及经济结构转型大背景的考虑，这种风格转换可能只是暂时的，而一些机构资金基于博弈理由进行调仓，则可能主导短期的市场表现。因此，昨日食品饮料板块的上涨，相比钢铁、煤炭等显得更为“可靠”。
此外需要注意的是，政策扰动可能出现，如日前有消息称国有大型银行的管理者就下调存款准备金率向监管部门施压。期待政策利好并非“痴人说梦”，高比例的存准率本就是为热钱流出准备的一道防线。不过，政策的不可预期性使投资者难以将其纳入到投资决策的考量范围，更现实的选择是等政策真正出台后再做打算。
部分券商认为 IPO重启不改A股中期走势
□本报记者毛建宇
投行人士预计IPO最快或于7月重启。对此，部分券商认为，从历史经验来看‖新股发行并未对市场的中期趋势产生根本性影响，新股发行对市场的影响更倾向于是一个短期波动，而不会改变市场的中期趋势，投资者对新股发行的担忧，更多在于心理层面。
从中长期角度来看‖新股发行有助于上市公司结构改善，有助于市场更好地代表经济社会发展方向。此外，IPO重启和再融资有利于提高资金使用效率，契合“稳增长、调结构”的大环境，未来质地良好且拥有充裕资金的上市公司将发展壮大。
重启影响多在心理层面
银河证券研究部分析师孙建波表示，A股历史上前后共七次暂停IPO，第七次暂停目前仍未结束。单纯就走势看‖前六次IPO重启后，大盘上涨与下跌次数并无明显偏向。若就趋势是否改变看‖中期观察IPO重启后大盘均延续了此前的走向，即新股发行并未对市场的中期趋势产生根本性影响。从历史经验来看‖新股发行对市场的影响更倾向于是一个短期波动，不会改变市场中期趋势。
孙建波还表示，投资者对新股发行的担忧，更多在于心理层面。其中的逻辑来自于新股发行带来新标的供给，从而将部分资金分流至一级市场，进而改变资金供需格局，导致市场下跌。事实上，新股发行仅影响资金面，并不影响基本面，更多的是心理层面上的冲击，影响投资者对市场的信心。而只要新股发行的方式与方法得当，就能够在一定程度上避免因为担忧资金面而引起的心理冲击。
瑞银证券的一份报告提出，在此次IPO暂停期间，A股增发、配股融资力度一直维持高位，月均400亿元，占全市场流动性市值的比例约为0.2%。从中长期而言，只要首发融资规模不太大，IPO对市场的影响基本为中性。同时，监管层会通过加快引入更多机构投资资金入市，对冲首发融资压力。
国泰君安也认为，从历史统计看‖IPO暂停不是想象中最好的救市牌，IPO重启也并不是压倒市场的最后一根稻草，重启单一因素对二级市场的影响幅度相对有限且偏中性。在IPO重启对二级市场带来的两种压力中，资金面的压力能实时反应，而心理层面的压力则会提前反应，从这个角度来讲，IPO开闸影响已提前大部分反应和消化。
利于改善上市公司结构
资本市场被赋予的主要功能是通过资金流动为经济发展配置资本要素，其中融资是关键功能之一。孙建波认为，新股发行亦是股票市场上市公司结构改善的重要渠道，有利于上市公司结构朝着符合社会发展的产业结构方向前进。
“长期暂停新股发行，既不利于上市公司结构的改善，也弱化了市躇本的融资功能。”孙建波说，中长期看新股发行有助于上市公司结构的改善，有助于市场更好地代表经济社会发展方向。“我们期待不断改进的发行制度‖有更多优秀公司走上资本市场的舞台。我们更加期待，那些弄虚作假的公司和权钱交易的发行者能受到法律严惩，净化资本市场的空气。”
瑞银证券提出，IPO重启同时将会推出新股发行制度改革，届时会有一批经过多番财务审核的企业上市，它们定价相对合理，或许具有更大的投资吸引力。现有估值较高的小股票会迎来调整，但是业绩优异的成长股仍具有投资机会。
国泰君安认为，从中长期角度看‖IPO重启和再融资有利于提高资金使用效率，契合“稳增长、调结构”的大环境，未来质地良好且拥有充裕资金的上市公司将发展壮大。部分购并型企业、资金占用型企业、产能扩张型企业和渠道扩张型企业将在IPO重启和再融资的大背景下有望受益。
部分基金业人士认为
创业板将经历去伪存真
□本报记者曹乘瑜
19日上证综指创出本轮调整新低，汇金增持似乎未能改变市场弱势格局。公私募人士认为，IPO重启提速、房产税试点扩围预期以及资金面出人意料地紧张等多重利空因素将分流市场资金，抑制场外资金入场，压制权重板块。不过，有多位投资人士认为，IPO重启、资金面因素都属于短期影响。考虑到下半年监管部门可能出台利好政策，三季度市场可能保持震荡‖但在操作上将偏谨慎，密切关注结构调整等相关政策动向。
IPO重启影响有限
日前，证监会召开新股发行体制改革培训会，要求各家券商做好IPO重启准备。市场人士预测，IPO重启的时间最快可能在7月。
部分基金业人士认为，IPO重启势在必行，开闸早有预期，重启带来的主要是心理冲击，但持续时间不一定会很长。南方基金首席策略分析师杨德龙认为，IPO重启脚步加快，将抑制场外资金的进场，同时也将分流场内资金。
一家北京基金公司的投资副总监认为，IPO重启消息从4月就有传闻，市场对其担忧早已释放，如果7月开闸其对市场的实际影响较微弱且持续时间不会很长。“就像狼来了，喊很多遍，到最后大家都不那么怕了。”
Wind数据显示，19日上证综指收于2143点，跌幅为0.73%，盘中曾一度跌至2115点。信达澳银消费优选股票投资基金经理钱翔表示，投资者不必过于恐慌，本次IPO开闸后的首批企业，平均质地可能好于以往，或许其中蕴含不错的成长标的。
杨德龙表示，由于目前正在排队在审企业主要是创业板企业，预计受IPO重启影响最大的将是创业板，其次是中小板，主板所受的影响会较校
成长股面临分化
既然不必担忧IPO重启，为何近期汇金增持没能提振市场，大盘反而出现下跌？基金业人士认为，经济疲弱、资金面“内外交困”、房地产打压权重板块等因素制约A股。
“5月的数据显示经济疲弱，且现在也没有好转迹象，这对上市公司的盈利肯定有冲击。现在看来‖二季度的业绩将低于预期，肯定会打压股价。”杨德龙说。
大成基金认为，中国经济长期处于去产能的过程，短期内经济运行或继续低于预期。数据显示，今年以来工业增加值同比增速持续低于预期，使市场对经济强复苏的预期破灭。从经济周期的角度来看‖尽管下半年经济可能运行较为平稳‖但仍存在向下的风险。因此，投资者对基本面的忧虑难以消除，汇金增持对市场的正面拉动作用较弱。
Wind数据显示，进入6月以来银行间市场7天拆解利率飙升，6月8日达到7.6%，之后一直保持在6%以上。19日，Shibor利率飙升到8%。“虽然年中资金紧张，但没想到资金价格涨得这么厉害。”一家基金公司的基金经理表示。杨德龙认为，目前海外利率走高，中国的资金外流，自然会引发国内资金成本走高。
不过，前述基金公司投资副总监认为，目前对资金面的担忧或有些过度。他表示，Shibor与社会资金成本传导机制并不顺畅，目前社会资金比较充裕，预计资金紧张只是短期现象。考虑到下半年经济形势不容乐观，预计货币政策会维持适当水平。“如果央行持续收紧货币，会让经济硬着陆的风险陡然增加。”
相比之下，房产税试点扩围影响并不大。受访的基金业人士表示，房产税试点早已有预期，对股市的影响也已经释放。
受访的公私募业内人士表示，预计三季度A股仍然呈现弱市，成长股行情将结束，操作上仍偏谨慎，以个股为重。北京重阳投资宏观分析师寇志伟表示，至少从整体上看‖创业板公司相对于主板公司并未表现出更高的成长性。本轮创业板牛市行情更像是充裕的流动性盛宴中一嘲击鼓传花”的游戏，随着流动性收紧、新股发行重启、中报业绩不及预期等因素都可能令这场游戏结束。
华商基金表示，创业板和中小板的个股在普调之后有一个去伪存真的过程，需要寻找结构性配置机会和确定性成长股的机会。前述投资副总监透露，从目前来看‖中报不及预期，因此将紧密关注调结构相关的政策力度‖寻找下半年的行业方向。