标题：股市不会在估值洼地崩溃

　　⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

　　近日A股出现断崖式暴跌，导火索是银行间体系的局部“钱荒”，诱发“钱荒”的加勒比海蝴蝶则是美元走强，但真正导致A股暴跌的源头却是楼市，这源头还得从2009年末迪拜危机说起。

　　当年迪拜危机的结局是房价暴跌和政府债务危机爆发，最后迪拜酋长国依赖阿联酋中央政府支持，暂时渡过了金融危机，也就是在那一年，国际大鳄盯上了中国楼市，始作俑者是曾经卖空安然股份而一战成名的查诺斯。

　　2009年末，查诺斯就已经放言：“中国的房地产泡沫比迪拜严重1000倍以上。”而且查诺斯看空中国楼市的角度与众不同，他并不是基于一般房价与收入的比例看待泡沫，而是强调：“比起对资产价格的高估，信用的过剩供应才是制作泡沫的主要原因，目前在地球上还没有一个地方的信用过剩供应程度能赶得上中国。”

　　2010年查诺斯暂时噤声，虽然他在年初表示中国楼市泡沫将导致中国经济崩溃，但随即他却又改口说：“由于当年中国经济增速仍将保持在10%以上，因此当年中国房价仍将上涨。”查诺斯改口认输的背后则是国际热钱当时热衷流入新兴市场，导致国际大鳄观点相左，当时看空者寥寥，还是看多者云集。

　　2011年查诺斯重出江湖，这次他看空直指中国银行(2.71,0.06,2.26%)业，因为2006年美国楼市次贷危机最终的受害者也是银行。查诺斯认为：“中国的银行业极度脆弱，因为贷款人没有足够的资金来冲销不良贷款。”1998年东南亚金融危机之后，中国国有银行系统重组曾经花费了3.5万亿元资金，而2008年全球金融海啸之后，中国银行业差不多发放了3.8亿元新贷款，如果产生坏账，差不多又需要一次注资重组，这就是查诺斯等看空者的理由，但即便如此，当年查诺斯还是动口不动手，应该是在等待时机，就如当年索罗斯等待泰铢贬值的信号是一样的道理。

　　查诺斯等国际空头真正开始动手是在2012年末，时点差不多与日元贬值同步，当时查诺斯才真正在港股市场大面积做空包括建筑公司、房地产开发商、钢铁、铁矿石和水泥生产商、矿业公司以及中国银行业等一系列中资股票。至2013年上半年查诺斯的做空不再孤独，几乎所有的国际投行都加入了看空行列，为何2010年不是这样呢？因为美元走强之后，“金砖四国”同时遭遇了热钱逆袭的冲击。

　　从长线看，2010年至2013年A股从3000点跌至1800点，查诺斯等国际大鳄积聚了足够的做空能量，因为市场越是低迷，做空者得到的拥趸者反而越多；从短线看，2012年日元贬值就如当年的泰铢贬值，查诺斯选择此时入市做空，可谓是做空第一波，到现在美元走强、国内“钱荒”已是做空第二波了。现在争辩“救市”其实是伪命题，关键是如何用市场化的手段重振市场信心。全球市场只听说过泡沫鼎沸时崩溃的股市，还没有听说过估值洼地时崩溃的股市。目前坊间常常把中国足球和中国股市相提并论，但足球不会影响经济，股市却与经济息息相关。