标题：股债“双杀” 现金为王

  　无论股市，还是债市，影响走势的因素虽然很多，但最关键的只有两个——资金和信心。当资金紧张、信心缺失，任何市场都涨升无术。不幸的是，如今的股市和债市正处于这种困境。手持现金的投资者现在应该稍安毋躁，抗拒超跌反弹的诱惑，耐心等待底部建仓的良机。

　　银行间市场“钱荒”引发的流动性危机在蔓延……

　　流动性告急！流动性告急！怎么办？变现！

　　抛股票！抛债券！抛基金！抛！抛！抛！

　　6月24日，一股抛售狂潮袭击了股市、债市。

　　股市，股灾重现！上证综指暴跌5.3%，逼近去年底艰难筑就的市场底——1949点。两市2300多只股票下跌，近200只跌停！次日，股指一度跌至1849点！

　　债市，恐慌性杀跌！上证企债指数创出2011年9月底以来最大单日跌幅，上证公司债指数创去年3月下旬以来的最大单日跌幅。

　　哀鸿遍野中，投资者不得不接受这样的现实——2012年底以来的一波股市反弹行情告终，2011年10月以来的一波债市大牛行情恐怕也将终结。

　　无论股市，还是债市，影响走势的因素虽然很多，但最关键的只有两个——资金和信心。当资金紧张、信心缺失，任何市场都涨升无术。不幸的是，如今的股市和债市正处于这种困境。

　　资金紧张

　　众所周知，本次股债“双杀”的直接原因就是，银行间市场“钱荒”导致的流动性收紧，资金面异常紧张，流通性好的股市和债市便成了各方投资者迅速变现资产、回笼资金的首选之地。

　　在5月下旬，市场还曾经憧憬央行能够提供流动性，就像以往一样帮助银行度过半年度资金最紧张的时刻。但是幻想破灭了，央行拒绝提供流动性。

　　国务院总理李克强近期多次提及要“通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”。央行也一再表示，“当前国内银行体系流动性总体处于合理水平”，还要求“用好增量、盘活存量，更有力地支持经济结构调整和转型升级，更好地服务实体经济发展”。这些都向市场释放了强烈的信号，表明管理层通过收紧流动性、控制金融风险的态度，以及让金融更好服务于实体经济的目的。

　　目前业内人士普遍认为，这一轮银行间市场资金最紧张、最困难的时刻已经过去。进入7月以后，随着半年结效应的消失，市场流动性可能逐步企稳，但在货币政策“用好增量、盘活存量”的大方向下，未来的一段时间里，流动性还是会从紧，起码比年初的时候紧张。考虑到利率市场化改革将快速推进，流动性风险还将持续上升，未来甚至还会加强。

　　如果说，中国的央行在市场毫无防备的情况下，向金融机构中的“坏孩子”挥起了大棒，那么美联储则采取了温和的方式，向全世界发出了退出量化宽松（QE）的警报。6月20日，美联储主席伯南克在议息会议后明确表示，很可能在今年稍晚时候削减购债规模，并与2014年年中结束QE。此前，随着美联储官员不断吹风，退市预期越来越强烈，资金已经开始大规模流出新兴市场，使得一众新兴市场国家的股债大跌，货币贬值。随着中国经济增速下滑、人民币贬值预期提高，“热钱”会从或明或暗的通道流出，对中国金融和经济造成影响甚至冲击。

　　由此可见，无论是境外还是境内，流动性都在趋紧，这对内地股市和债市都不是好事。

　　信心缺失

　　炒股，就是炒预期。当预期向好时，投资者信心上升，愿意将资金投入股市，自然推高股指；当预期向坏时，投资者信心下降，将资金从市场抽出，股指自然回落。债市同样如此。

　　目前，无论是宏观经济、实体经济，还是证券市场自身，都存在令人担心的地方。在对未来预期不佳的情况下，投资者难以树立投资信心。

　　首先，中国经济增长速度下滑已是不争的事实。2012年底、2013年初，国内外金融机构对中国2013年经济增速预期比较乐观，这是支持股市从1949点反弹的基础之一。但从经济数据看，一季度的情况低于预期，5月份经济运行仍然低迷，二季度经济继续下滑的概率很大。由此，市场对经济增速的看法越来越悲观，国内外许多机构已经下调了对中国经济增速的预期。花旗集团最新研究报告认为，投资效率恶化等因素是导致经济增长放慢的原因。对这样的经济增长态势，中央明显是认可的，因为新领导层明白，中国经济结构的调整迟早要来，调得越晚，调得越剧烈。但经济结构调整和转型升级是一个痛苦的过程，去库存、去产能、培育新兴产业都不可能一蹴而就，因此，经济势必将在底部区域运行较长一段时间。在这个过程中，周期性行业、传统产业占主导地位的股市难有上佳表现，最多出现结构性行情。

　　其次，央行收紧流动性，虽然出发点是好的，但其扩散效应令人担心，短期可能增加经济下行风险和理财产品违约风险。有研究机构表示，本轮金融市场“钱荒”已经传导至短期票据市场，开始影响实体层面资金成本。市场还担心金融市场的危机将转化为“信贷危机”，使得个别银行、地产公司、信托公司出现破产。另外，有分析人士指出，货币政策收紧，会对已经疲弱的实体经济形成更大的压力，上市公司业绩难免受到不利影响。

　　第三，悬在股市头上的还有一把利剑——新股IPO。投资者不是惧怕IPO本身，而是惧怕上市公司无休无止地圈钱。证监会发的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》，提出不少非常正确和必要的意见，但没有解决原始股东、公司高管在解禁期满后肆意套现的根本问题。今年三季度后，解禁的“大小非”高达万亿元，这是两年前相关公司上市后的必然结果。这座“大山”谁来背？未来的“大山”又由谁来背？背不动，就只能听凭股价、股指跌跌不休！

　　对近日股债大跌，分析人士认为，主要原因是情绪性和恐慌性的。资本市场的特性就是经常放大很多效应，过度放大市场预期。一时的恐慌性情绪很快会平复，但对上述几方面的担心并不会很快消除，投资信心难以迅速恢复。

　　现金为王

　　对于股市，分析人士普遍认为，短期来看，风险大于机遇。平安证券表示，寻找趋势企稳的信号比猜测指数向下调整的支撑更加重要。资金利率上行是市场调整主因，因此趋势企稳的关键在于把握流动性预期变化。央行从消极转向积极是前提，资金利率趋势性见顶是验证，没有这两个信号就没有趋势的企稳。

　　对于债市，只要央行收紧流动性的态度不改变，资金压力必然会加大债券市场的调整压力。不过，海通证券(600837,股吧)认为，随着经济增速的下滑，以及风险意识的增强，国债等高等级债券的安全性将受到青睐，未来有望在流动性恢复常态的过程中最先明显获益。

　　以前我们常说，市场从来不缺资金，缺少的是信心。现在，市场既缺资金，又缺信心，要走好，实在不易。只有当流动性放松、投资者预期向好、信心恢复后，市场才有可能重拾升势。

　　因此，手持现金的投资者现在应该稍安毋躁，抗拒超跌反弹的诱惑，耐心等待底部建仓的良机。