标题：星宇股份调研报告:客户结构提升产品配套升级

民生证券股份有限公司分析师(于特)7月8日发布星宇股份(601799)的研究报告。

内资车灯龙头企业南北大众占比逐年提升

公司是内资车灯总成制造龙头企业，具有竞争优势：相较于合资或外资车灯企业，公司有成本优势，模具与生产线工装自制率较高，加上设计与人工成本较低，同类产品售价低10%左右；相较于内资车灯企业，公司主要优势在于长期积累的多品牌客户关系与规模效应。

公司前五大配套客户为一汽大众、奇瑞、上海大众、一汽丰田、延锋彼欧汽车外饰，2012年营收占比分别为30.5%、18.5%、12.6%、8.6%、5.1%，其中南北大众占比由2011年的42%提升至2012年的43.1%，占比逐年提升，自主品牌奇瑞占比逐年下降，2012年较2011年下降1.7个百分点。

巩固已有客户新增优势客户

公司产品进口替代效应凸显，凭借其技术、质量与成本优势，不断增加合资品牌汽车车灯的配套份额。未来，公司还将以合资品牌配套为主要方向，并力争能进入豪华品牌的供应系统。

公司未来内生增长主要来源于，巩固已有客户南北大众与通用等的配套比例，并争取进入优势客户的供应体系，如广汽丰田、东风日产、神龙、本田、福特等。公司2013年新增车型将带来增量：1)一汽大众：高尔夫A7的后组合灯；2)一汽丰田：RAV4改款的小灯；3)一汽丰田：新卡罗拉的前照灯、后组合灯。

国内布局基本完整产能利用率维持相对高位

公司主要客户均处于产能扩张期，进行产能扩张以满足客户产能扩张的需求增长。目前，前照灯产能利用率约95%；雾灯与后组合灯产能均达到100%。公司于2013年4月公告：在常州投入5.88亿元投建年产能50万套的LED大灯工厂，投建期为2年，预计将于2014年底开始试生产。此外，公司新建三个工厂，选择佛山、长春、成都等地，国内布局基本完整。

加强国际合作逐步进入外资车企供应体系

2012年成立星宇欧洲公司，并与德国、日本车灯设计机构开展合作，国际合作主要为未来国外布局做准备，从而有望逐步进入外资车企的供应体系。

毛利率有下行压力

公司1Q13毛利率为23.3%，下探到最低点。毛利率下降主要由于：1)人工成本上升较快；2)整车厂有所压价。公司通过不断拿到新的车型配套来拉高老车型降价的毛利率，并通过改善客户结构与产品结构，此外，或通过要求自主品牌车企支付模具费以拉高当期毛利率，故可部分缓解毛利率下行的压力。