标题：玉龙股份：高盈利产品放量

投资要点

近日分析师调研了玉龙股份与公司管理层进行了沟通，要点如下：

一、重点产品直缝埋弧预计增量80%

公司于6月份获得山东科瑞石油装备两份直缝埋弧焊管大额订单，总量约为6.2万吨，总金额为3.87亿，占12年总收入15.7%，计划9月末交货完毕，将对公司三季度业绩贡献明显。

该笔订单主要由无锡本部20万吨老线和12万吨新线执行，考虑到公司历史上该产品50%左右的产能利用率，三季度该笔订单至少将产能利用率推升到78%。新项目较高的产能利用率使新增折旧对吨管毛利的影响基本可以忽略。

直缝埋弧是公司盈利情况最好的产品，毛利率基本维持在20%以上，12年以前吨管毛利基本稳定在1300元，12年略微下降到1180元。随着ERW和方矩形管等低端产品竞争加剧和毛利率的下滑，直缝埋弧已经成为公司毛利贡献最大产品。而公司产能的扩张主要以直缝埋弧为主，其中本部12万吨JCOE产线已于6月份投产，四川12万吨直缝埋弧7月份开始试生产。

12年公司直缝埋弧销量为11万吨，今年除山东科瑞大单以外公司本部直缝埋弧订单仍有小幅增长，预计全年本部直缝埋弧销量在18万吨左右，再加上四川地区目前正在试生产的12万吨直缝埋弧贡献，预计全年JCOE销量在20万吨左右，增长接近80%，考虑到主要产能为今年投产小幅下调吨管毛利到1100元，EPS增量贡献0.14元。

二、本部其余产品保持稳定

无锡本部还拥有26万吨SSAW、16万吨ERW和14万吨方矩形管，其中，SSAW由于公司周边水管需求下滑预计13年销量小幅下滑；ERW由于12年执行了3.22万吨钢管塔的订单增量明显，但目前浙北-福州段特高压交流招标尚未进行到钢管阶段，今年特高压交流对公司业绩是否有所贡献尚无法确定；13年方矩形管预计增长10%到12万吨左右，但由于毛利率偏低对公司业绩贡献有限。

三、西南地区市场空间广阔

西南地区是公司未来增量主要贡献区域之一，公司目前在四川拥有22.5万吨产能。目前，6.5万吨SSAW和水管产线已经正常生产，LSAW正在试生产，尚未开始接单，所以预计9月份才会转固，对今年折旧压力不大

虽然公司此前在四川地区有一定的业务基础，但考虑到今年新增产能较大，分析师预计公司在四川地区产能利用率的提升仍需一定的过程，预计包括水管在内今年能够贡献6-7万吨增量。四川地区较新疆最大的优势就是运输条件较好产能覆盖面积范围相对广阔，可以覆盖云贵川整个西南地区，随着公司在西南地区业务的深入未来仍有较大成长空间。

四、伊犁玉龙有望扭亏

公司新疆地区订单不达预期是制约公司业绩最主要因素，客观因素在于新疆地区天然气管道等基建投资增速下降明显。不过公司也通过一系列调整将新疆负面因素逐步弱化，首先将一条12万吨LSAW未建产线调整到无锡本部，后又将已建成的一条6.5万吨产线租赁到四川，收取一定租金以弥补相应折旧费用，新疆地区目前仅有6.5万吨产能，即便订单再次不达预期负面影响也将减弱。

而分析师认为随着中石化新粤浙线推进新疆地区煤化工项目进度也将加速带来管道需求的释放。目前疆内第一个煤化工项目年产55亿立方米的庆华煤制气项目已经建成将于今年6月进行联动试车，而新汶矿业集团的20亿立方米煤制气和中电投60亿立方米煤制气项目也于3月和4月分别拿到了路条。而这与新粤浙线300亿立方米的输气能力仍有一定差距，分析师预计随着庆华煤制气项目的投产和新粤浙线开工新疆煤化工也将面临加速发展。

今年上半年伊犁玉龙已经完成6000吨订单，目前在手订单为1.4万吨，全年销量至少在2万吨以上，分析师预计伊犁玉龙13年能够实现微利。

五、盈利预测与投资建议

分析师认为公司在新疆地区产能收缩及需求恢复的情况下此前影响业绩负面因素有所减弱，而受益于募投产能投产、特高压交流电网钢管塔建设、中石化新粤浙线建设等因素驱动的正面效果也将逐步体现，预计公司13年-15年EPS为0.49元，0.61元，0.70元，维持“增持”评级。