标题：机构叹7只优质股惨遭错杀

老凤祥：公司股价或被错杀

类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：杨春燕，吴繁日期：2013-06-27

投资要点

今年以来黄金两次暴跌，由于预估充分，总体对公司负面影响有限。就业绩而言，在批发业务上，阶段性可能出现亏损，总体毛利率会有所下降，但公司通过加速周转、借金业务、远期交易、T+D等手段对冲了大部分风险，预计上半年销售和利润将继续保持20%以上增长。经销商方面，预计二级批发商受到影响较大，零售商及专卖店由于零售价与批发价的价差较大，且之后公司根据金价情况做了相应补贴，预计总体仍保持盈利。

老凤祥未来增长：短期看渠道扩张，中长期看品类优化。我们认为，目前黄金仍处于下跌趋势中，短期公司将通过渠道扩张(三四线城市及海外)做大规模获得收入和利润的增长，今年销售目标265亿，预计有望达到近300亿(增长17%)。中长期公司将通过产品结构调整，提升新四类等产品的占比和盈利能力。当前公司黄金业务占比近70%(早期是90%)，计划“十二五”期间降至60-65%，同时，新四类等产品到2015年销售额预计达15亿，对应年增速不低于30%，占比将进一步提高。值得一提的是，今年以来公司钻石业务量价齐升，缅甸翡翠公盘上产品价格大幅上涨将进一步推高高端产品售价，老凤祥在此类商品上备货充分，为未来快速发展奠定良好基础。

大股东积极支持公司发展的可能性较大。25日公司召开股东大会，会上投资者就老凤祥有限22%股权、经营者及骨干长期激励、以及各股东的利益等问题表示关注，大股东均给予较为正面的答复，我们预计，大股东未来有望通过机制上的创新，业务及资产等方面的支持，促使老凤祥实现二次飞跃。

财务与估值

考虑到黄金价格下跌和珠宝首饰销量上升，我们维持公司2013-2015年每股收益分别为1.36、1.66和1.99元的盈利预测，参考珠宝首饰行业整体14倍的估值水平，老凤祥作为国内龙头企业未来市场份额及盈利能力有望进一步提升，但黄金价格暴跌对公司估值有一定影响，综合(行情专区)考虑，给予公司2013年17倍PE估值，对应目标价23.12元，维持公司“买入”评级。

风险提示

经济持续不景气，黄金价格剧烈波动等。

宁夏建材(600449)：二季度利润大幅增长销量会超过年初预期

公司利润好转源于销量大幅增长和成本下降。一季度淡季，公司亏损6591万，二季度公司营业收入13.54亿元，同比增长34.2%，收入增长主要由于销量增长，按照建材信息网统计，公司1-6月产量为606万吨，同比大幅提高90%，而宁夏今年上半年42.5水泥价格250元/吨，同比下跌17%。二季度公司毛利率30.2%，高于去年同期近6个百分点，主要受益煤炭成本下降和销量增加单位成本下降，净利润1.48亿，同比大幅增长241%。

宁夏水泥需求回暖，预计未来价格触底，继续下跌可能性不大。公司水泥生产线主要分布在大本营宁夏地区、甘肃白银和天水以及内蒙古乌海地区，上半年固投增速33.5%、27.4%、18.2%，较去年同期下降3.5、5.2、上升1个百分点，水泥产量增速分别达到24.6%、14.14%、5.25%，其中，宁夏产量增速比去年同期加快20个百分点，表明需求有所回暖，但2011、2012年宁夏水泥产量增速只有6%、8%，水泥产能增速14%、12%，产能过剩压力较大，宁夏水泥价格持续下跌至250元/吨低位，随着需求恢复，预计价格触底，继续下跌可能性不大。目前，公司在甘肃地区水泥价格相对较高，上半年兰州水泥(42.5)平均价348元/吨，同比上涨超过6%。

公司今年上半年收购乌海西水公司55%，乌海西水公司拥有2000T/D和4600T/D生产线，收购完成后权益产能增加近150万吨，利于增强公司在乌海地区的市场控制力，喀喇沁草原水泥4500T/D在建中，投产后增加200万吨。2013年，公司计划产销水泥1200万吨，产销商品混凝土260万方，我们认为公司今年合并乌海西水公司和上半年销量增长较好，预计销量会超过年初预期。

盈利预测和投资建议。我们预计2013、2014年公司营业收入34.5亿、36.6亿，每股收益0.48、0.62元，以当前股价计算，2013PE14倍，宁夏地区水泥产能过剩需要一段时间消化，价格触底何时企稳回升尚不能确定，暂给予“增持”评级。

中兴通讯(000063)：反转趋势明确，上调投资评级

公司公告13年半年业绩快报，业绩符合预期，反转趋势明确。中兴通讯(行情专区)公告2013年半年业绩快报，二季度单季利润1亿元，符合我们此前1.2亿元的判断。2012年下半年以来，公司首次实现主业单季度盈利，逐季改善趋势再次明确。

订单确认延后影响收入增长。(1)公司二季度收入196亿元，同比下降18%，低于收入预期，终端销售不佳和中国移动td-SCDMA订单确认延后影响了二季度收入增长。(2)公司二季度毛利率预计为27%，同比、环比均有所提升，与公司强调订单盈利能力有关。

销售、管理费用率低于预期，汇兑损益推升财务费用率。(1)预计公司二季度销售、管理、研发费用率分别为11.0%、2.0%和8.5%，同比、环比均有所下降，得益于公司费用管控的加强。(2)受人民币升值，欧元、日元及部分小币种贬值影响，公司汇兑损益较大，预计推升二季度财务费用率至5.0%。

股权激励方案显示公司对长远发展的信心。(1)公司股权激励方案与业绩快报一同公布，行权条件年增长20%，条件本身并不苛刻，但激励力度大，1500人分享1亿股期权。(2)期权行权价13.69元，显示了公司对未来自身发展和股价的信心。(3)股权激励共产生4.6亿元费用，分5年摊销，费用最高的2014年预计费用占收入0.2%，对公司业绩影响很小。

上调投资评级至“买入”。(1)我们维持公司2013-15年EPS预测分别为0.43、0.59和0.66元。(2)考虑到公司二季度主业盈利再次明确了业绩反转趋势，并且股权激励方案也显示了公司对于自身长期发展的信心，我们上调公司投资评级至“买入”。(申银万国)

烟台万润(002643)：产品结构调整致业绩下滑，环保材料(行情专区)将促利润增长

平安观点：

液晶材料产品结构调整，致毛利率下降幅度较大。2013年上半年液晶单体和液晶中间体实现销售额2.86亿元，占营业收入的60%。上半年因液晶材料产品结构调整，液晶单体和液晶中间体毛利率出现较大幅度的下调，分别下降7.51和5.12个百分点，但基于液晶材料行业(行情股吧买卖点)具有较高的技术和客户壁垒，公司上半年液晶材料综合毛利率仍达31%。随着液晶材料生产线的转换，预计下半年液晶材料毛利率将止跌企稳回升，同时公司下游客户在我国混晶厂建成投产，将使液晶材料订单增加，下半年液晶材料利润有望同比改善。

汇率下滑致财务费用增加，注重技术加大研发投入。上半年汇率下滑较大，使公司汇兑损失694万元，而去年同期汇兑收益90万元，造成公司财务费用增幅较大，下半年伴随美国量宽政策退出预期，人民币升值压力将减小；公司注重技术创新及储备能力，不断加大研发投入，研发费用同比增加27.5%。

V-1项目逐渐贡献利润，未来环保材料想象空间广阔。公司850吨V-1环保材料项目已于6月开始投产，在3、4季度将逐渐贡献业绩，该产品配套欧VI催化剂，未来发展空间广阔，预计2013年贡献净利润1500万元左右，2014年净利润将达2600~3000万元。同时，公司凭借技术优势将可不断扩展新的相关业务，未来环保材料业务想象空间巨大。