标题：张化桥：四方面剖析为什么中国股票表现极差

　　张化桥：中国股民活该受罪 四方面剖析为什么中国股票表现极差

　　第一，太多的公司在IPO之前做了假账。第二，人事任命每四年一届，不利于企业战略的连续性。第三，喝红酒和大手大脚的花钱文化。花股东的钱不心疼。第四，他们太喜欢发行新股，摊薄很快，每股收益打折。

　　中国股市经历了不长不短的20年历史。回头看，大家都知道谁得益了：基本上是大股东和PE投资者。谁亏钱了？捐款者们集体亏钱，但是依然爱心不死，拼命为股市辩护。他们只要听到负面的分析或者声音，便大为光火，甚至大开国骂。

　　H股指数出现以来，正好19年。这19年以来，中国的名义GDP增长了十倍左右，但是，H股指数只是增长了46%左右。你苦心等待19年，只是赚取46%！

　　这里我提几点看法，供大家参考。

　　第一，太多的公司在IPO之前做了假账。他们的业绩包含两个部分：真实的部分，和虚假的部分。真实的部分虽然跟中国经济一起增长，但是虚假的部分没可能一直增长，而且经常下降。所以，他们的业绩总量在上市以后要么下降，要么只是缓慢增长，大大低于IPO时候的豪言壮语。那么股价自然可想而知。

　　很多公司（国企和民企）在IPO之前，得到了母公司的“照顾”，比如，用低价为上市公司提供产品，服务或者资金，用高价从上市公司购买产品。母公司还把原来的包袱（比如劳动力或者江河日下的业务）承接过去，美其名曰“无私的剥离”。

　　有些母公司还为上市公司承担IPO过程中的费用。更有甚者，直截了当做假账。然后，上市之后，他们就用每年的低增长，或者业绩下滑来冲销过去的夸张。名曰“洗澡”。

　　有的学者做过美欧股市的研究，发现几十年来，上市公司在IPO之后的两年普遍跑输大市。其中的原因很多，包括IPO时机的选择，以及股民的脆弱（遇到路演和推销，就心动。喜新厌旧，等等）。但是中国公司的情况特别严重。为什么？现在你知道个中原因了。

　　中国的很多地方政府也同样欺诈股民。他们为了培养更多的当地公司上市，在资金，税收，环保和其它方面网开一面，官商勾结，欺骗股民，种下了很多恶果。当然， 国有企业的“注资”同样祸害无穷，因为注资并不代表企业管理能力的提高，而且注资的事情不可持续。它们推高投资者的期望，最终都是以悲哀结局。

　　在中国和香港市场上，这种恶行不仅不被大家谴责，和鄙视，反而被追捧！这简直是可笑。所以，中国和香港的股民活该受罪。另外，监管当局视而不见，也有责任。 很多上市公司公然在年报和路演过程中，把此类恶行当成“投资故事”和“亮点”来推销给市场。股民们呢？笑贫不笑娼。

　　当然，IPO圈到了钱，落袋为安。你的钱也就成了他们的钱。如果以后没有可能继续圈钱（比如增发），那么，他们的本来面目就开始显现了。

　　本人最近出版一本新书，专门分析中国的影子银行以及中国作为世界第二次次贷危机的发源地。书中，我专门用一章分析中港的股市为什么不会有表现。我引用了巴菲特对美国股市的分析。他把1964-1998年那34年的美国股市分成两个17年。前面17年，美国经济腾飞，但是道琼斯指数在17年里面基本没有上升， 原因是通胀太严重。在第二个17年，虽然经济增长率明显放慢，但是，由于通胀得到控制，名义利率很快下降，结果道琼斯指数上升了十倍！没错，十倍！

　　巴菲特的结论是，股市在短期内受到各种因素影响，但是在长期内，只有一个决定因素：（名义）利率。而名义利率取决于通胀率。1977年，他在 Fortune 杂志发表了另外一篇很长的文章（“How Inflation Swindles the Equity Investor” 通胀如何伤害股民）。他指出，在持续通胀的情况下，企业遇到的最大挑战是成本的上升。虽然他们的产品售价也在上升，但是，他们的成本上升似乎更快，而且他们真实的税收负担也在上升。而且，对资产估值的折现率（discount rate）也会因为名义利率的上升而上升。

　　这个分析，如果套用到过去二十年的中国，难道不是太恰当了吗？对于H股和红筹股来说，虽然由于联系汇率，香港的投资者因为折现率的上升而没有受到影响，但是，中国股票的“稀缺性价值”越来越小了。

　　另外，其它很多因素也妨碍了中国股票的表现：

　　第二，人事任命每四年一届，不利于企业战略的连续性。

　　第三，喝红酒和大手大脚的花钱文化。花股东的钱不心疼。

　　第四，他们太喜欢发行新股，摊薄很快，每股收益打折。

　　末日博士：各国央行金库空虚 试图压低金价再买

　　黄金呈现逆价差（backwardation，即期货价低于现货价）显示实体黄金跳增，但金价却依旧直直落，这种价格与实体需求脱钩的现引发市场议论，甚至猜测各国央行由于金库空虚、目前可能正在试图压低金价以利进货。

　　有“末日博士”之称的投资大师麦嘉华（Marc Faber）日前在接受Sprott Money News专访时坦承，也许他早该在2011年9月金价上升至每盎司1921美元天价时就该建议投资人卖出，但他当时并不知道金价会跌得如此之深。不过，麦嘉华目前仍不愿卖出黄金、甚至在1300美元、1200美元分批买进，这是为了保险之用，以防各国操控金价。

　　麦嘉华认为，也许各国央行的黄金库存量已低于对外的公告量。举例来说，德国央行已正式宣布要把存在国外的黄金运回国内，这理应只需三个月，但它设定的运送时间却长达八年。他甚至表示，黄金市场可能受到人为的操控；假设美联储手上并无对外宣称的黄金库存，那么它应该会想要压低金价，才能以合理的价格回补短缺的部位。

　　Business Insider 7月23日报道，瑞银（UBS）场内交易部主管Art Cashin表示，过去几个月以来实物黄金（例如金手镯、金币、金条等）的需求暴增、消费人潮大排长龙。在此同时，纸黄金（例如黄金ETF、期货等）的价格却大幅下滑。这种两极化的现象引发市场臆测各国主要央行可能正在对黄金采取压低进货（bear raid）的手法。

　　Cashin指出，市场谣传各国央行售出、或是出借了原本应为人民扞卫的黄金，而目前正试图掩盖这个事实；假使金价大跌，人们想要检视金库库存的冲动就会降低，而央行滥用职权的丑事也就不会曝光。他说，黄金出现逆价差能为上述论调提供佐证。

　　Cashin表示，一般来说，黄金若有逆价差，交易商通常会出售现货、买进较为便宜的一个月期期货来套利，进而解除逆价差的现象，但似乎没有人这麽做，而市场因此怀疑黄金存货量可能已不足一个月。

　　黄金持续呈现逆价差的状态，显示最近几周黄金实物需求已远超出供给量。Thomson Reuters 7月19日报道，自今（2013）年1月以来，黄金现货与短期期货呈现逆价差的时间愈来愈提前。举例来说，4月黄金期货在4月1日前30个交易日转为逆价差，6月黄金期货在6月1日前42个交易日转为逆价差，8月黄金期货在8月1日前55个交易日转为逆价差，10月黄金期货更在10月1日前61个交易日转为逆价差。

　　Cheviot Asset Management投资主管Ned Naylor-Leyland 7月发表研究报告指出，上述现象意味着实体市场已显着吃紧，这可由投资者支付的溢价逐渐上扬来佐证。

　　根据报道，黄金现货与短天期期货前次是在2008年全球爆发金融海啸时呈现逆价差，这个现象在2009年获得修正。目前的逆价差现象代表持有黄金期货的投资人决定要求实体交割，但由于市场中的杠杆交易量过高，因此交易商无法确切履行他们的义务。

　　注：本文仅作为一般财经信息供读者参考，而不应被视为个人化投资建议。鉴于本文包含与读者可能考虑的任何投资策略有关的建议，因此仅从一般意义的角度进行表述，而不涉及影响读者投资决策的个人因素。本文或其任何部分不应被视为任何买卖的邀请或诱导。（凤凰网）