标题：价值投资的完整逻辑链

　　一切历史都是客观存在的，也是当代与个人主观的。个体的阅历、经验、知识结构、思想方法、对历史资料的占有程度和把握能力，影响并决定着我们对历史的解读，这在巴菲特研究中已体现得非常清楚。

　　就像一位读者说的，你所讲的那些关于巴菲特的事实，都是我们从不知道，也从没关心过的，这是许多人成为巴菲特教的“原教旨主义”、“两个凡是”派凡是巴菲特的行为，都用巴菲特的语录去解读；凡是巴菲特讲过的话，都是百分百不容置疑的教义的重要原因。

　　而最能让人幡然醒悟、犹如当头棒喝的是巴菲特推出金融衍生品的故事。“一边在叫人设计金融衍生产品卖钱，且马上就要推出，一边还在抨击金融衍生品，连这种事都脸不红、心不跳的人，他的话有几多可信度，也就让人生疑。”以“两个凡是”构建起来的巴菲特“圣坛”因此也就坍塌了。

　　约翰?聂夫法则

　　虽然，和巴菲特相比，约翰?聂夫没有“神”与“圣”的光环，但在学习约翰?聂夫的投资思想、方法时，依然有一个历史地理解、把握，现实地批判吸收(哲学上所谓扬弃)的问题。

　　作为“低市盈率投资者”，约翰?聂夫投资法则的核心是市盈率，学习他的投资法则也要从市盈率开始。

　　对市盈率，约翰?聂夫有两个期望值标准：一个是相对标准，比市场平均市盈率低40%~60%；一个是绝对标准，最好6倍左右甚至低于6倍。

　　在约翰?聂夫执掌温莎基金的前大半段时间里，美国的长期国债利率很高，股市的平均市盈率很低，各年份的平均值在9到10倍之间，较低的年份在8倍以下，这个期望值是符合当时客观情况的，它反映了这样一种思想：一个符合价值投资标准的股票，不仅市盈率要远低于市场平均水平，其本身也要有绝对的投资价值，相对价值和绝对价值缺一不可。如果市盈率的相对值低而绝对值高，说明市场本身已被高估，哪怕市盈率比市场平均水平低50%以上，也未必是好的投资。

　　反之，绝对值低而相对值不低，则说明市场的平均水平已经很低，这时符合绝对低市盈率要求的股票会很多，绝对的低市盈率未必就是一个好的理由，可以在更广大的基础上进行筛选。

　　5个要点

　　1。基本增长率。市盈率只是股票投资的初始回报率，最终的投资收益要靠公司的利润增长。约翰?聂夫将基本增长率定为7%。所谓基本增长率，我的理解是可靠的、稳定的、可以持续的，通俗一点，就是最起码的，不是某些年份高于7%，某些年份低于7%。

　　2。与此相关联，约翰?聂夫喜欢选择成长行业中的稳健公司，因为成长行业中的稳健公司，利润增长要比其他类型的公司更有保障。如果是周期性股票，则要求在市盈率上得到更大的补偿，比如他曾买过市盈率仅2倍的股票。

　　3。低市盈率股票通常是一种已被市场抛弃的股票，约翰?聂夫称这种投资为逛“地下廉价商场”。虽然在买进前，你可以期望它的股价有朝一日能够回到较高的位置，但能与不能、什么时候，毕竟是一种未知数，作为补偿，约翰?聂夫希望公司能够有较高的红利率，以保障收益。

　　4。总回报率和市盈率之间的比值绝佳。市盈率是你的投资付出，而回报率则由两个要素组成。一个是股利率，即每股红利相对于股价的比率；一个是基本增长率。股利率加上基本增长率，相对于市盈率的比率越高越好。