标题：事件性投资机会的风险

　　从各机构 2008 年投资策略看，华丽的辞藻掩饰不住保守甚至悲观的情绪。抛开经济基本面的担忧，估值成为最核心的争议话题。 但问题的严重性似乎被高估了。 在财富不断积累、实际利率不断下降、实体投资门槛越筑越高的背景下， 以静态的估值公式去计算股票的理论价值并据此投资，似乎有刻舟求剑之嫌。A 股估值太高， 但其盈利增长驱动之强烈却是实实在在的，相比之下，成熟市场虽然看似便宜， 但只能从分红派息、回购或者央行降息、资金流动上寻找的股价驱动看起来并不可靠。 国际资产配置如同围城，国内的看着外面的低市盈率， 觉得安全；海外的看着国内的高增长率，觉得过瘾。 这也许会是对本土偏好的新注解。 总体上说，A股的估值风险不是市盈率太高，而是某一天盈利增长率大幅回落到与成熟市场相当的水平。但这一天不会发生在2008年。

　　事件性投资的风险

　　奥运会。 大部分投资人把奥运会视作投资机会， 而我们认为单一事件对企业和产业的影响已经被夸大，更严重的是，已经有很多人把股票牛市和奥运会联系在一起。 两者并无实质关联， 但当太多的投资者把两者联系在一起的时候， 情况已经出现了变化。也许，市场将在奥运会前后出现非理性但可理解的大幅下跌。不管怎样，这是对基本趋势的又一次考验而已。

　　股指期货和创业板。 从历史来看，我们没有理由对股指期货和创业板推出后市场的理性表现持乐观态度。 以权证市场为例，在明知价格非理性，而且已经有券商获准大规模创设的情况下，仍有大批人介入。 每一个聪明人都认为自己会成为赢家，而我们看到的则是总量上的大批牺牲品。股指期货的推出也许会造就另一道投机盛宴，而这次的牺牲品可能是A股，因为短期资金的大幅流失看来不可避免。中小企业创业板也一样会成为小投资者的投机乐园，造成主板的失血。 尽管从历史发展阶段来看，目前中国经济有利于大企业，但少数小企业的辉煌成长依然会刺激投机者的神经。 如果股票市场出现泡沫，这个泡沫将发生在创业板，就如当年的纳斯达克一样。我们虽然预见几年之后创业板市场剩下的好企业寥寥无几，但是，太多的 PE 和 Pre–IPO(对拟上市公司的投资) 投资人却已经把这个市场视作无风险机会，做好准备大规模套现。

　　假设美元走强

　　我们试着问很多分析师，“如果美元走强会怎么样？”，没有人认为这是个严肃的话题，几乎所有的投资结论都建筑在美元继续走弱的假设上。 美元有没有可能走强？我们认为有可能。 第一，经常项目逆差不是弱美元的真正原因，产业转移形成的经常项目逆差可以通过利润回流得以弥补，而即便是不可能解决的逆差，看起来也正在好转；第二，在美元长期走弱以后，国际投资人的资产配置决策中将加大汇率变数的权重，毕竟，美元相比欧元已经下跌得太多，面对同样不景气的欧洲经济，如果美元出现见底迹象，以美国债券的相对较高收益率和美国股票更强劲的盈利增长， 可能会引致资金回流的趋势。 如果这样，新兴市场将面临最严重的考验，而当所有的弱美元假设推翻后， 对我们有什么样的影响，需要三思。