标题：揭穿投资教条

　　王存迎／文

　　GMO资产管理公司的基金经理詹姆斯·蒙蒂尔（James Montier）说：“如果一个人不知道研究的方向是什么，那么即使有10000个人的意见也是没有价值的。”

　　成功的价值投资者经常依靠自己的推理过程而不是别人的意见来管理他们的股票组合。毕竟，不能仅仅因为分析师或者投资顾问对一家公司的短期前景持怀疑态度，投资者就抛弃手中的股票。同样的，当非常多的分析师都对某只股票给出买入评级的时候，投资者也应该要自己独立判断。

　　事实上，许多投资教条也并不会达到预期的投资目的，结果可能会适得其反。但这些古老的教条仍然普遍存在于投资界，蒙蒂尔认为，这些教条是为那些没有独立投资能力的投资者准备的。

　　教条一，止损单为投资者提供风险保障。蒙蒂尔认为，采用止损单是一个糟糕的主意。采用止损单所隐含的危险，被电脑自动化交易的不断普及而放大了，现在我们往往会看到很多的“闪电式崩盘”。采用止损单的投资者面对价格的急速波动，在紧张的状态下为了保护本金，采用止损单的方式卖出手中的股票，但是当他们刚卖出股票不久，就会看到股价很快就恢复到原来的价格。

　　蒙蒂尔认为，在大盘股上采用止损单策略已经变得比较危险，而在那些交易量较小的小盘股上使用止损单，无异于是在玩“俄罗斯轮盘赌”。大的经纪商通常针对交易量较小的股票发动攻击，以便从那些采用止损单策略，试图规避风险的个人投资者手中抢夺股票。针对容易被操控的小盘股，投资者在任何情况下都不应该使用止损单策略。

　　教条二，一个多元化的股票组合能为投资者降低风险。将投资配置于足够多元化的股票，这可以很好地降低投资收益的波动性。然而，由于收益递减规律的存在，投资者的收益也将迅速减少，并且投资者持有太多的股票，很难对所有股票进行监控。巴菲特曾说：“多元化投资是适合于不知道该如何投资的人。”

　　教条三，股市波动是非常危险的。蒙蒂尔认为，这明显是一个错误的结论，它将股市波动与风险等同。换句话说，低风险的股票可以被定义为价格波动更少的股票。蒙蒂尔说：“风险不应该被定义为标准差（波动）。我从来没有见过一个长期投资者会对一个上升波动感到恐惧。”

　　简单地说，一般认为波动率下降就是在降低投资的风险，而波动率增加就是增加了投资的风险。但是很明显，跌至多年低点的股票不能因为波动性比在高点时大，而变得风险更大了。投资中一个很明显的常识是，那些处于多年低位的股票的风险比那些价格处于多年高位的股票风险更低。

　　关于风险，蒙蒂尔引用本杰明·格雷厄姆的一句话：“我们的观点是，一个足够低的价格可以在一般质量的股票上创造一个良好的安全投资机会。当然前提是我们对这只股票非常了解，投资经验丰富并且实行适度多元化投资。”

　　蒙蒂尔认为，坚持上述公认的投资教条，投资者市场表现会很一般，甚至很糟。这样的个人投资者更适合投资于指数型基金。

　　这个问题并不只是存在于个人投资者身上，绝大多数的基金经理和投资顾问也面临同样的问题。很少有投资公司希望具有自由思想的人存在，因为他们可能会面临短期的业绩压力。蒙蒂尔引用切斯特顿（Chesterton）的一句话来说明投资教条的不利影响：“教条并不意味着没有思想，只是终结了思想。”

　　为了长期跑赢大市，蒙蒂尔认为,投资者必须定期执行两个操作。首先，最重要的是他必须经常性地购买股价低于其内在价值的股票，从而保证足够的安全边际。其次，投资者必须经常反思，明白到底是谁最终对自己的投资组合负责。