福田汽车：深度研究：强者助力成就福田
类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：彭勇，余兵，王德安日期：2013-09-06
投资要点
强强携手，打造强大竞争力。福田汽车是国内第一大商用车生产企业，轻卡销量多年来位居行业首位，中重卡市场占有率也逐步提升，1H13销量已位居行业第四。2009年公司与全球第一大独立发动机供应商康明斯合资成立福田康明斯，生产轻型柴油发动机，随着其出货量继续增加，有望成为公司新的利润增长点。2010年公司与世界汽车巨头戴姆勒奔驰合资成立福田戴姆勒，从事中重卡生产和销售。福田汽车通过与戴姆勒奔驰和康明斯展开合作，有助于进一步提升产品品质、品牌影响力等核心竞争力。
布局海外，抢占新兴市场份额。福田汽车正在推行“5 3 1”战略，实现福田汽车从“中国运营→世界运营”的转变。公司将在巴西、印度、俄罗斯、墨西哥、印尼等新兴国家实现产业化，目前印度工厂有望明后年建成投产，巴西和俄罗斯工厂建设计划也在稳步推进。福田汽车还将借助合作伙伴康明斯和戴姆勒的配套、销售和服务网络，提升产品品质和品牌竞争力，开拓国际市常
重卡和轻卡销量均已恢复增长，助公司业绩改善。经过两年的销量下滑，重卡2013年已恢复增长，预计全年销量增长11%左右。基建和房屋建设投资增长改善了工程类重卡需求，2009-2010年重卡销量高峰期购置的重卡已进入更新周期，2014年重卡销量有望延续增长趋势。前期政策影响基本消除，从2012年开始，轻卡销量已实现正增长，未来轻卡销量增速有望恢复到前期两位数的水平。重卡和轻卡销量恢复增长，有望促进福田汽车业绩大幅改善。
盈利预测及投资建议。考虑到福田戴姆勒盈利改善程度超出我们预期，我们上调了公司盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为0.52元、0.60元、0.69元。福田戴姆勒盈利情况已大幅改善，福田康明斯业绩增长较快，公司轻卡业务盈利能力有所上升，加之公司目前估值处于低位，我们将公司评级由“中性”上调至“推荐”，目标价6.9元。
风险提示：1)经济增速低于预期，致使对卡车的需求不足；2)新产品市场开拓不力，导致前期投入难以收回。
卫星石化：海外丙烯酸需求增长快有望消化卫星新增产能
类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：赵辰，王晶日期：2013-09-06
投资要点
市场比较担忧明年公司32万吨丙烯酸及酯投产后会对价格产生明显冲击。本文我们测算了假设在维持目前价格的情况下，市场有望消化公司25万吨的新增产量，其中国内市场消化15万吨左右，海外市场消化10万吨。
受益SAP的快速增长，过去3年海外丙烯酸需求增速达到3.6%，远高于一般大宗品。我们测算今明两年SAP海外产量增速高达11.1%和9.4%，高于前几年增长，假设海外非SAP需求增速1.5-2%，则海外丙烯酸今明两年需求增长5.9%和5.3%，海外需求增量20万吨左右。
经历了始自12年的丙烯酸价格暴跌，目前海外丙烯酸企业的盈利非常艰难，因此从14年开始，海外丙烯酸企业的投产明显趋缓，每年新增产量不到10万吨。10万吨的供给增量和我们测算的每年20万吨左右的需求增长，有10万吨的缺口。因此对于卫星而言，我们认为海外市场消化10万吨剩余产能是有可能的。
随着今年国际丙烯酸行业景气度回升，我国丙烯酸及酯行业一改过去十几年的自给自足的局面，出口呈现了快速增长。今年1-7月丙烯酸净出口9.8万吨，丙烯酸酯出口1.4万吨，折算为丙烯酸合计出口11.2万吨，较去年全年都增长了144.5%。海外市场的供需缺口已经达到了初步的印证。
财务与估值公司几年前就开始海外布点，我们判断大概率海外能消化公司新增的10万吨产能。如果以16万吨盈利3个亿测算，则全部丙烯酸盈利就能达到8个亿。我们维持公司2013-2015年EPS为1.03,3.34,3.79的盈利预测，维持目标价31元，维持公司“买入”评级。
风险提示丙烯酸价格大幅下跌。