标题：未来经济周期投资什么？

　　王红英[微博]

　　近两日，G20会议正在召开，围绕世界经济的未来发展及复杂的投资市场，各国政要纷纷发表对经济的不同看法，同样近期在不同的场合，许多投资者也在关心该投资什么，寻找安全、收益率又高的品种成为老百姓最为关心的问题。

　　一般而言，投资产品分为两类：一类是固定收益产品，如国债、企业债、信托产品等，由于产品信誉较好会受到风险厌恶类型的投资者青睐，此类产品看似纸面收益稳定，但也存在违约的风险。第二类我们称为浮动权益类产品，该类产品同时附加收益与风险，如股票型基金、股票本身投资、期货等都属于不确定性风险类产品。

　　以上两类投资模式各有利弊，一个是无风险但收益偏低，一个是有风险但可能有更大的获利机会。

　　关键的问题是在合适的时间投资合适的品种，如在通货膨胀上升期间，投资债券就不合算；在金融危机爆发时，即便是国家债券也会违约，如2008年金融危机爆发，美国房利美、房地美公司债务剧增，极有可能陷入破产，中国投资3500亿美元两房债券面临本息无收的尴尬境地。

　　所以，核心的问题是商业周期的识别与判断，股票、大宗商品、贵金属、债券在不同的时点其价格与其内在价值偏离度是不一样的。而这些都会影响到我们的投资决策：未来几个月我应该采取什么策略？在商业循环的各个阶段，什么样的资产会提供最大的获利机会而且隐含最小风险？如何学习到这些经验呢？

　　一是从历史事件获取投资的经验

　　我们看2000年以来商业周期的变化，2000~2006年全球经济繁荣复苏，通胀水平总体可控；2006～2008年，通胀高涨；2009～2013年，通胀较低。

　　我们不得不说，在2000年以格林斯潘为代表的美联储有意使美元贬值，拉动美国经济的复苏，由此看，任何市场经济的背后都是政策的操控使然，当然操控政策的出台也来自于市场的变化。目前，我们同样面临美联储在经济复苏背景下退出宽松货币政策的格局，显然此时债券、黄金(1388.50, 15.50, 1.13%)都不是好的投资品种。

　　非常有意思的是，美国偏市场化的通货膨胀在欧洲却演变为结构性问题，长期以来，欧洲的物价高居不下，并未随商业周期的变化而有所改变，因为欧洲许多国家都通过保护劳动者法律，欧元区的经济体系逐步死板化而不具有弹性；所以在2009年经济逐步复苏的过程中，欧洲经济无法像美国一样产生活力，整体投资市场表现并不佳。

　　中国的经济复苏比起欧洲可能更差，政府对经济的干预与管制，使得经济当中最具活力的民营企业逐步减少，政府也注意到这一点正在进行经济结构的调整，同时由于企业负债率的高居不下，经济复苏更是需要更长的时间。

　　二是对实质短期利率变化的理解

　　对利率变化的理解其实就是对经济周期变动的理解，也就是对大类资产轮动变化的理解，可见利率尤其是短期利率的变化对投资的重要性。

　　通常，我们称短期利率与通货膨胀之间的差距为实质短期利率（这里通货膨胀率是消费者物价指数的12个月变动率）。实质短期利率对经济的影响非常重大，因为它决定资金价格的低廉或昂贵，进一步决定了经济运行的成本及企业的投资意愿。

　　通常低的实质利率会导致通货膨胀，如2001年以后，过低的资金价格造就了史无前例的房地产价格泡沫，资产价格的上涨足以抵消借贷成本，促使更多的信誉不是良好的投资者过度借贷，最终在金融危机下失去所购买的房屋资产。比较有意思的是，对于企业而言，在低实质利率环境下，由于很容易通过产品售价的提升改善利润，所以缺乏创新的动力。

　　而高实质利率所透露的信息是，由于美联储刻意推高资金价格，消费者及投资人都会较为谨慎，企业只有通过改善生产力才有可能获得收益，所以此时科技类股票在低通胀环境下得以有良好表现。再比如中国，近期股市大盘停滞不前的情况下，创业板的科技类股票上涨幅度巨大就是一个很好的印证。

　　以上的分析使我们意识到——利率其实就是经济的晴雨表，所以政府会通过利率的调整，改变投入社会的货币资金的总量，从而调整经济的发展速度。

　　三是评估长期投资趋势中的变数显得极为重要

　　利率的变动、政策的调整、民众的意愿以及意外事件如战争、局部灾害等都会使正常的经济周期得以扭曲，投资的趋势也会发生变化，如近期的叙利亚战争引发中东局势的恶化导致原油(110.23, 1.86, 1.72%)价格大幅上涨，对世界经济的复苏带来较大影响。

　　而自2000年开始，美元的贬值导致通胀的上升，大宗商品价格急剧上涨，为了避险，很多投资者也选择了黄金的投资模式以对抗通胀，债券等固定收益产品受到冷落；自2009年以来，全球政府救市，使得经济稳步复苏，但我们也意识到，过低的利率还是有可能进一步推升通货膨胀，所以在未来的9月中旬，美联储的议息会议将有可能推动利率的上涨，届时全球经济会受到冲击，面临温和的衰退。

　　综合以上，当前全球经济企稳复苏、利率趋于上升的预期前景下，大妈式的购买黄金、企业不理性地加大大宗商品的储备都不是明智的投资方式，反而在经过长达六年熊市下跌的A股市场的确具备了前所未有的投资价值，许多股票收益前景不错而股价也跌破净资产，能说不是好的投资机会吗？买进持有的“博傻”策略也许是最好的策略，只是需要一些时间罢了！

　　（作者为中国国际期货有限公司董事总经理）