标题：国债期货首秀平收 投资者须注意五大误区

阔别18年后，昨日9点15分国债期货在金交所重新挂牌交易，这是中金所继股指期货之后的第二个品种上市。昨日首秀，国债期整日运行较谨慎，截至收盘，主力合约TF1312报收94.170元，较基准价微张

0.002元，全天表现运行平稳。

对股市而言，国债期货的上市并未带来明显的冲击。昨日截至收盘，沪指报2139.99点，涨幅0.83%，成交1192亿元；深成指报8280.33点，跌幅0.07%，成交1059亿元。

事实上，对多数投资者而言，国债期货市场仍相对陌生，当中尚存在较多误区，本期新快报赚钱周刊将对这些误区进行解读，以便投资者更全面地了解国债期货市场。

新快报记者 陈永洲 

误区

1

影响期债的因素与股市相同

国债期货是以一揽子可交割国债为标的，因此影响国债期货运行的因素与国债现货市场高度相关，主要可分为三类：长期经济基本面因素、中期政策面因素以及短期资金面因素。

首先，长期经济基本面因素主要是经济增长类指标（如GDP等）和通货膨胀类指标（如CPI等）。强劲的经济增长将带动资金的大量需求，直接推动资金的拆借成本和市场利率上升，进而国债收益率上升，CPI也将上升；反之经济的衰弱，将减少资金的需求，市场拆借成本下降，国债收益率明显下降。

其次，中期政策面因素主要是指货币政策和财政政策。尤其是前者，央行通过发行票据或者在公开市场进行正、逆回购的操作来调节市场货币供应，市场货币流通量上升将使得信贷的获取更为容易，市场利率下降；反之，货币政策紧缩将推高市场利率。

此外，短期资金面因素主要是指资金的需求（包括资金的供求关系以及国债的供求关系）对于国债价格的影响。例如6月底的“钱荒”事件就是由于多种原因所导致的资金的供求失衡，进而引发的回购利率飙升致使国债价格的大幅下跌。

整体来看，影响国债价格的因素与流动性直接相关，相比之下，影响股市的因素更为多元，除市场流动性外，股票的供给、宏观经济运行预期及政策的导向，皆左右着股市的走势，具体的股票尚受到各行业、上市公司具体的基本面的直接影响。

误区

2

国债期货杠杆更大

更适合散户参与

从中金所目前的规则看，国债期货的保证金水平最低为3%，即理论杠杆可放大至30倍左右。鉴于股指期货平稳上市后，中金所全面下调保证金水平，故在国债期货上市运行达到平稳状态后，其保证金水平有望降至2%，即理论杠杆达50倍。这一水平远高于股指期货（目前期指的保证金水平为12%，即理论杠杆为8.33倍左右）。

由于保证金水平较低、杠杆倍数高，投资者交易国债期货的门槛亦更低。但这并不意味着这一市场更适合散户参与。

首先，与股指期货相似，国债期货也要求投资者满足适当性制度的要求，即存在50万元的准入门槛并通过相关的资格测试。

更为重要的是，参与债券交易的投资者群体一般以专业的机构投资者为主，2012年末国债余额超过7万亿，其中商业银行持有国债4.7万亿，其余部分也主要是以保险、证券、基金、信托等机构持有为主。国债期货的推出，一方面可以完善我国的利率市场化机制，另一方面也是在我国利率市场化过程中，方便机构投资者借助国债期货进行套期保值，以规避国债价格波动的风险。相比之下，我国普通投

资者对一般债券持有量很小，而且大多是以持有到期兑付本息的方式进行投资，基本没有对冲利率风险的需求。此外，由于国债期货价格波动远小于股指期货或者股票现货，因此对于通常进行趋势投资的散户来说，国债期货并不特别合适。

此外，应注意的是，由于国债期货的杠杆较高，因特殊情况下带来的利率市场异动（如6月底的“钱荒”事件）也带来较大的风险，对资金实力有限且持国债现货有限的普通投资者而言，风控难度较大。东北证券认为，在国债期货推出初期，一般普通投资者不要参与，建议观望，机构投资者可套保来对冲风险，风险偏好投资者可适度参与，但套利机会把握难度比较大。

误区

3

国债期货采用现金交割

有别于股指期货的现金交割，国债期货采用实物交割的方式进行交割，当合约到期进行实物交割时，可用于交割的债券包括一系列符合条件的国债品种，其票面利率、到期时间等各不相同。可交割国债和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子，类似于商品期货交割时的升贴水概念。

根据中金所的规定，国债期货合约的最小交割数量为10手，客户申请交割的，在同一会员处的有效申报交割数量不得低于10手；最后交易日进入交割的，同一客户收市后的净持仓不得低于10手，最后交易日收市后，同一客户的双向持仓对冲平仓，平仓价格为该合约的交割结算价。值得注意的是，客户一方持仓不满足交割要求的，应当通过交易所向对方支付持仓合约价值1%的补偿金，并向交易所支付持仓合约价值1%的惩罚性违约金。双方持仓均不满足交割要求的，交易所向双方分别收取持仓合约价值2%的惩罚性违约金。

因此，对现券来源极为有限的散户投资者，在参与国债期货时应尽量避免进入交割月。