标题：套取错误之利

　　“为什么证券市场中，价值投资有着根深蒂固的基础，而量化之类的投资理念却是小众？因为大家希望所有的事情、行为背后都是有原因的，但是回头来看，却并非如此。”

　　中国证券报：量化交易与传统的股票投资有什么不同？

　　林伟健：在交易领域，大家认为所有事情都是有原因、有逻辑的。为什么在证券市场中，价值投资有着根深蒂固的基础，而量化之类的投资理念却是小众的。正是因为大家希望所有事情、行为的背后都是有原因的。但是回头来看，却并非如此。

　　证券市场的一条基础原理是，好的股票上涨，坏的股票下跌。但实际上，以相同标准来看，每天有大量好的股票下跌，坏的股票上涨，如何解释这个现象？这说明这个标准就有问题。“那么为什么这么多年来大家继续使用这个标准，而且没有怀疑过？因为这符合我们正常的逻辑——惩恶扬善，奖勤罚懒。”实际上，微观世界不一定如此。从一只股票来看，对比今天和明天，很难说这只股票今天是好的公司，明天就是坏的公司，但是它今天下跌，明天可能就上涨。进一步缩短至10分钟的区间来看，这只股票也在涨和跌，这时就不能用“好的股票上涨、坏的股票下跌”这个逻辑来解释了。其实，很多股票价格的涨跌和基本面因素相关性并不那么紧密。

　　目前我国证券市场的主流是投资，另外还有一种参与方式是交易，这是两个门类，没有谁优谁劣，只是通过两种眼光来理解市场。从投资的眼光，去判断好公司和坏公司，就需要订立一个准确标准，如何区别好公司和坏公司，甚至有的公司可能是中性的，就要研究如何把黑白分明的东西切出来。从量化交易的角度，主要是从一些客观的事情来看待证券市场，而不是主观的判断。当然，无论哪种方式参与证券市场，赚钱的原理都是低买高卖，但是投资和量化交易是两条不同思维路径。投资是要通过对经济数据、估值、现金流等因素的研究来选择出好的公司，把握其上涨趋势，研究的思路主要是什么是好的公司；量化交易研究的是相对涨跌，面对好坏公司股票不断涨跌的事实，去解释99%存在的现象。

　　中国证券报：ETF套利是否会随着市场参与者的增加而失去机会？目前主流的ETF套利策略有哪些？

　　林伟健：套利、套利，套谁的利？就是有人犯错误时你套他的利。这里的关键就是如何识别别人的错误。如果能识别在这个价格他是错的，并迅速站到他的对立面，就能赚钱。国外称对冲基金是“经济警察”，如果错误行为引导了市场的主流，对经济也是一种伤害。例如爆炒垃圾股，这对社会其实是种伤害。资产重组后垃圾变凤凰，但是重组概念中大概只有千分之一能够让乌鸡变凤凰。在国外，如果发生这种形成板块的概念炒作，会有大量的资金涌入套利，做空整个板块，那么其中千分之九百九十九的人就要交钱出来，受到“惩罚”。而目前国内对此还没有很好的对冲机制。

　　目前国内主流的ETF套利策略有三种：一是瞬间套利，即净值和价格拉开，瞬间完成买卖。瞬间套利更像是守株待兔，只能等待机会；二是延时套利。其实这并不属于套利范畴，只是利用ETF申赎T+0机制来做T+0，这个时点买入，另一个时点卖出，存在时间敞口就有风险敞口。融资融券推出后对ETF的这个T+0需求产生了替代，投资者还可以借由股指期货、融资融券以及未来蓝筹股T+0来实现，延时套利就会慢慢淡出市场；三是事件套利。最初每个月都有事件套利机会，尤其是2006年、2007年股改时。但是那个年代已经一去不复返了，近两年事件套利机会越来越少，每年大概有1-2次，这也证明市场越来越有效了。