西陇化工调研简报：未来几年将迎来快速发展期
类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司
事项
近日我们调研了西陇化工，与高管交流了公司的经营现状和未来的发展方向。
主要观点
1。募投项目明年投产，产能瓶颈得到极大缓解。公司募投项目的5万吨PCB用试剂和1万吨超净高纯试剂预计明年4月投产，预计明年有30%产能贡献业绩。公司今年预计PCB用试剂销量达3.4万吨，超净高纯试剂超过3千吨，和去年基本持平，主要原因是受制于产能限制，目前汕头基地基本处于满负荷生产状态，今年试剂收入中约有30%的销售收入来源于分装业务，毛利率要低于自产的毛利率。同时为了顺利消化新增产能，公司今年采取了以下几点措施：1。改变了传统的按地域划分的销售模式，以产品线重新进行事业部的部署，有利于内部销售人员的优化整合；2。加大华东市场的开拓力度，筹建华东地区的物流配送中心；3。尝试电商模式，主要针对实验室、科研采购等，特点是批量小，但品种多，价格高。国外同行西格玛目前电商收入超过10亿美元，占其制剂业务的一半左右，未来电商的发展空间较大。
2。拟并购新大陆生物(已发收购意向公告)，增加新的利润增长点。公司现有在手的批文40多个，其中肿瘤标志物的3个，但主要贡献业绩的是肿瘤检测试剂(特异性生长因子(TSGF)检测试剂盒)，属于广谱试剂，主要采取经销商和直销相结合的营销方式，其中经销商约占80%比例，而直销的盈利能力要远超经销。未来随着今年申请批文的抗氧化试剂的投产和销售，新大陆生物将取得快速的发展。
3。积极准备进入电镀药水领域，延伸产业链。公司未来计划开拓电镀药水业务，电镀药水主要是试剂产品的复配，该领域和公司原有业务客户高度重合，且市场需求量较大，国外企业罗门哈斯目前在国内该业务净利润就超过5亿元。
4。湖北杜克预计明年开始将贡献业绩。湖北杜克主营色谱级的乙腈和甲醇，合计拥有3500吨产能，2013年全年因为技术升级改造未贡献收入和业绩。预计随着明年技改的逐步完成，并购整合杜克的效应将显现出来.
5。盈利预测与投资评级。我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.22元、0.38元和0.53元，对应最新收盘价的PE分别为47倍、28倍和20倍，考虑到公司未来增速较快且看点较多，业绩存在超预期的可能，给予“推荐”评级。
风险提示新项目投产进度和收购进度低于预期；市场开拓受阻
科达机电：增发获批将加快铝行业推广进度，14年高增长可期
类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司
公司近况
公司公告发行股份购买资产并募集配套资金相关事项获得证监会并购重组委有条件通过。
评论
有效提高清洁煤气炉在铝行业的客户覆盖面。东大系(东大泰隆+东大设计院)是铝行业三家主要设计/总包单位之一，目前占据国内最大市场份额，在手项目众多，且业务范围目前已延伸至东南亚、非洲等海外市场，与科达融合后清洁煤气炉或成为其项目标配，客户辐射面将大幅增加。
总包能力得到极大的强化。清洁煤气炉项目一般采取总包承揽方式，东大泰隆资质齐全，项目管理团队经验丰富，并购成功后“装备+工程”的一体化服务能力突出，有望打破业务产能瓶颈，铝行业推广进度或进一步加速。
重申清洁煤气炉订单进入常态化，14年高增速可期。在严重雾霾天气及我国多煤少气的能源禀赋的大环境下，煤炭清洁高效利用成为环保领域的重要发展方向的趋势已明确，未来或得到更多政策支持。重申公司清洁煤气炉订单进入常态化，明年收入有望取得数倍增长。
估值建议
考虑东大泰隆并表后的增厚，上调14年收入7%至59.5亿、净利润7%至7.1亿、摊薄EPS3%至1.03元，目前股价对应今明年市盈率35x/20x。公司是工业环保首选标的，重申推荐，建议投资者积极介入。
风险
订单落实大幅低于预期；主业大幅衰退。
赞宇科技：表面活性剂盈利能力改善，检测业务未来高增长
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司
赞宇科技是国内天然油脂基表面活性剂龙头，下游客户包括纳爱斯、宝洁等国内外日化巨头，2012年公司收购杭州油化，产业链得以向上延伸；另外，公司检测业务收入持续增长，高毛利率。
表面活性剂、油脂化工品、检测业务是公司收入、利润主要来源。1H2013，公司收入中，表面活性剂、油脂化工、检测业务占比分别为80%、19%、1%；公司毛利中，表面活性剂、油脂化工、检测业务占比分别为76%、10%、8%。
公司在表面活性剂行业竞争优势显著。公司在表面活性剂行业竞争优势显著，主要体现两点：(1)产能国内最大，截止目前，公司拥有约30万吨/年表面活性剂产能(包括租赁)，分布于浙江、江苏、四川、湖南、河北等地，同时公司委托陕西、广东等地企业代为委托加工；(2)产品符合行业发展趋势，公司AES市占率第一，未来将受益液体洗涤剂占有率的提升，另一产品MES性价比优势明显。
公司盈利2Q2013起逐季恢复。公司AES、MES等表面活性剂产品终端原材料为棕榈仁油、棕榈油等天然油脂，其盈利能力受棕榈油价格波动影响较大，2012年棕榈油价格大幅下跌，受此影响，公司产品价格下跌，毛利率下滑，业绩大幅下降；2013年2季度以来，棕榈油价格在底部窄幅波动，公司单季度业绩扭亏为盈，2013年2、3季度，公司分别实现1196、2514万元净利润。我们预计未来棕榈油价格仍将底部窄幅波动，公司盈利有望持续上行。
杭州油化将逐步实现扭亏为盈。公司2012年通过收购杭州油化向上游延伸了产业链，杭州油化前期由于管理不善，2011、2012年持续亏损，公司2012年4月接手杭州油化后，从工艺节能降耗、管理层效率、新品开发等多方面对公司进行了改造，我们预计随着后续改造效果的体现，杭州油化将会逐步实现扭亏为盈。
检测业务高准入壁垒，2014年将有新场地投产。公司第三方检测业务收入占比虽然较小，但近几年收入持续增长，并且由于行业准入壁垒，公司该业务毛利率基本维持在60%以上。目前公司检测业务受制于厂房面积有限，2014年公司在位于临安的科技城有将近1万平米的新研发中心投产，是现有场地面积的5倍，预计未来几年公司检测业务将实现快速增长。
首次给予公司“增持”评级，6个月目标价15.4元。我们预计2013-2015年赞宇科技净利润分别为5949万元、11214万元、13569万元，EPS分别为0.32元、0.70元、0.85元，我们给予公司“增持”投资评级，6个月目标价15.4元，对应2014年22倍动态市盈率。
风险提示。原材料价格波动风险、下游需求不景气风险、行业竞争加剧风险
海印股份：大旺又一城再次竞得土地，市场影响力进一步增强
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司
事件描述
全资子公司肇庆大旺海印又一城竞得肇庆市高新区7.72万平米商业、住宅项目用地，土地成交价为7400万元，该地块与前期大旺又一城项目基本无缝对接。
事件评论
又一城品牌标准化复制扩张延续。公司于2011年8月和2012年9月分别公告竞得大旺项目13.4万平米和6.6万平米土地，加上本次的土地竞拍结果，目前肇庆大旺又一城项目总体规划土地面积超过27万平米，若按折中1.5倍容积率测算，项目全部建成后建筑面积有望超过40万平米，包含商业(百货+大卖场)、写字楼、公寓、别墅、星级酒店等多业态。随着项目规划体量逐步扩大，公司在肇庆地区的市场影响力将进一步提升。
我们认为，大旺又一城将成为公司暨番禺又一城之后，广州市外异地扩张的首个大型综合体项目，是公司商业+地产模式标准化复制扩张的典范。
大旺又一城项目为公司2014年房地产业绩的主要贡献来源。公司大旺又一城项目三次土地竞拍的成本分别为888元/平米，900元/平米和959元/平米，均秉持公司一贯的低成本扩张优势。我们预计项目将按照房产/写字楼预售、大型超市/商场开业、酒店入驻这个进度来展开。项目前期建设的公寓及别墅于2013年2季度开始预售，超市预计于2014年底前开业。我们判断，大旺项目进入2013年下半年，将逐步进入资金回流期，缓解项目前期开发的资金压力，并成为公司2014年房地产业绩的主要贡献来源。整体来看，公司又一城系列项目采用商业+地产相结合的方式，在锁定成本的同时，推动项目可持续周转与保证较高盈利能力。
大旺项目热销为13年业绩背书，维持公司股价具备较高安全边际的判断。
公司前三季度归属净利润仅为2.57亿元，同比下降16%(若剔除营业外收入经营性业绩同比下降约30%)，我们判断，在肇庆项目下半年销售情况良好的前提下，全年地产业务有望实现业绩持平，4季度业绩向上拐点基本确认。考虑到公司1、目前商业地产以及展贸城等项目储备较为丰富，在低成本优势下，为公司未来2-3年内规模与业绩的增长奠定基础；2、以O2O形式逐步搭建的海印生活圈，在优化购物体验、维系公司现有客户的同时有望带来新的消费增量，并进一步巩固公司商业运营能力。我们预计2013-2014年公司EPS为0.90元和1.17元，对应目前股价公司2014年PE为9倍，估值具备较高安全边际，维持对公司的推荐评级。