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■新快报记者 曾勇
纽威股份(25.34, 7.68, 43.49%)周五正式登陆上交所，意味着本轮IPO重启以来的第一单新股上市完成。新快报记者注意到，从此前共51家新股披露的招股意向书来看，大多数都已披露了老股转让意向。值得注意的是，由于IPO此前一度暂停一年多，老股股东须持股满三年的规定，对许多此前在2011年前曾突击入股的创投股东来说，正好利用新规“顺道”减持。
我武生物创投股东
出售不到两成股权拿回近两倍收益
以我武生物为例，其沿革历史可追溯至2002年9月，但其三家创投股东东方富海、利和投资和德东和投资等，在2010年12月，才分别以1012.44万元、723.33万元和289.56万元的出资，受让了我武有限(我武生物前身)的845万股、604万股和242万股，入股价非常便宜。而在次年2月我武生物改制完成后，创投股东的入股成本，更是摊低至约1.15元/股。就在上述创投参股14个月后的2012年6月12日，我武生物IPO申请获证监会发审委审核通过。虽然IPO暂停一年多让这些创投颇为痛苦，但老股持股满3年可转让的IPO新规还是让创投股东们看到了退出的曙光。
据我武生物今年1月7日公告，除控股股东我武咨询通过公开发售方式向公众投资者转让1117.13万股外，上述三家创投股东东方富海、利和投资和德东和投资按等比例分摊余下股份，分别公开发售153.9万股、109.95万股和44.02万股。由于发行价为20.05元，剔除上述参与老股转让股东分摊发行费用因素，上述创投将通过此次公开发售套现3085.7万元、2204.56万元和882.53万元。随着我武生物的发行上市，上述创投通过出售还不到两成的股权，已拿回近两倍的收益。
德东和阚治东[微博]
受限华锐风电(3.49, -0.08, -2.24%)持股市值大幅缩水
上述创投股东中，东方富海、德东和投资背后管理团队均是创投业界知名大佬掌舵。德东和投资便是来自阚治东旗下。值得一提的是，与阚治东控股32%的瑞华丰能，在华锐风电以90元/股的高价发行后，仅凭此持股阚治东身家已一度达10亿元。不过，该股股价已破发83%（截至周四收盘），且瑞华丰能1.43亿股股份仍未能解禁，阚治东持股市值缩水严重。此番在我武生物能够提前揽回约两倍的收益，更是显现出IPO新旧规定下创投们的巨大生态反差。
有业内人士认为，“通过我武生物的例子就可以清楚看到PE机构对于新股发行时是否采用老股公开发售机制的态度”，“PE们对于退出，已经有些迫不及待了。”
值得指出的是，上述我武生物创投股东能够提前收回投资成本，除了刚好满足持股时间为3年这一硬性规定外，还得益于“符合条件的股东，按比例转让股份”的这一目前较为主流的模式。数据显示，51家已获批文新股中，已有半数以上公司拟采取该模式进行老股转让。
据某大型券商投行部人士介绍，很多拟上市公司在考虑老股发售时，各个利益主体之间肯定都有博弈，实际控制人、财务投资者、公司高层之间都会有套现的需求，但实际控制人往往更敏感，所以PE等财务投资者和公司高层往往有机会率先套现。因此，符合条件的老股东同比例进行转让，就相对会显得比较公平。
老股出售位置有讲究
部分大股东“顺位”让创投股东先走
除上述主流的老股转让模式外，部分新股以让创投股东顺位靠前的方式，对其老股转让进行了鼎力支持。以斯莱克为例，其拟公开发行不超过1539万股，包括公开发行新股和公司股东公开发售股份，其中股东发售607万股。据其昨日公布的招股说明书，斯莱克老股转让第一顺位的为创投和高管控股公司。其中，苏州高远创投在发行前持有斯莱克184万股，占股本比例为4%，本次拟公开发售75万股，减持近半，而上海弘炜投资的44.16万股更是将全部进行发售。招股书显示，在优先满足5家PE机构、高管公司的老股减持意愿情况下，大股东才会承接后续的老股转让。类似的“顺位转让”模式，亦发生于全通教育(30.310, 0.00, 0.00%)、石英股份、溢多利(27.880, 0.00, 0.00%)等公司的老股转让环节中，其实质是通过顺序安排，让部分股东优先套现。
此外，登云股份的情况也较为类似。其PE股东国投高科将被优先放行，发售顺序条件满足的情况下将拟公开发售不超过900万股。但是，并非所有PE都能够顺利地通过首发老股退出。例如，提出将进行老股发售的慈铭体检，尽管有鼎晖投资、天图投资、平安创新资本等众多PE云集其中，但是仅有持股10%以上的鼎晖投资将享受到参与老股公开发售的权利。而鼎晖投资入股慈铭体检已经有八年时间。
分析人士认为，创投能否通过老股转让这一快车道顺利退出还要看大股东的脸色。老股出售多少、按什么比例出售，股东之间应当进行协商约定，大股东起着较为关键的作用。如果大股东不进行转让，则有利于创投更好地退出。