标题：理顺IPO关键还需要成熟的投资者

　　A股和海外成熟市场的IPO制度最大的区别在哪里？在成熟市场，IPO过程中市场化因素极多，而行政性管制因素极少。而在A股，证监会为了保证IPO的公平、新股发行不至价格过高从而对投资者造成伤害，花费了极大的力气。

　　举例来说，在海外成熟市场，对股票上市时的盈利等因素并没有严格要求，甚至只要有投资者愿意购买，连续亏损的企业一样能够发行上市。而在许多市场，企业在上市前可以自行引进一批基石投资者，引进谁、引进多少都由企业和投资者之间商量而定。而这些在上市前才加入的投资者，也只需要承诺一个并不太长时间的锁定期而已。至于所发行股票的估值，也由投资者与发行企业沟通而定，并不存在一定要与同行业可比之说。而IPO行政性暂停一说，则更是少有所闻。

　　总之一句话，在成熟市场，只要企业合法合规，合乎当地的上市准则，那么只要有投资者肯买，就可以进行IPO。但是，这并不意味着什么样的企业都能上市，关键点就在“有投资者肯买”这6个字上。

　　成熟市场的投资者无不是在资本市场长期摸爬滚打出来的，价值投资的信条像骨髓一样融入他们的投资理念。除了在科技股泡沫这样极少数的市场状态下，一旦一家企业并不符合价值投资的一些信念，比如内部人士抛售老股太多、发行估值太贵、募投项目的回报率不能达到资金要求等等，则认购资金很可能远低于募集需要，更不要说出现A股这样只要是新股就有几十上百倍的超额认购。

　　因此，海外的企业在进行IPO时，无不非常依赖那些能对企业价格精准判断、与投资者能够进行良好沟通的投资银行，以便既能发行到满意的价格，又不至于把发行价定得过高而导致申购资金不足。反观A股市场，由于投资者并不对企业的价格进行仔细的判断，新股动辄收到几十上百倍的超额认购资金，故投资银行的工作重点从来也不曾放在企业的价格衡量和与投资者的预沟通上。这就导致了证监会职责之所在，必须制定繁琐的规则进行约束。可以说，只有当A股的投资者真正成熟起来的时候，我们才会看到A股的IPO真正恢复正常。（作者为信达证券国际市场分析师）