标题：三中全会指明中国的投资机会

　　[ 三中全会为中国的改革路径指明了市场化的大方向，也为市场揭示了未来几年的重点投资机会。笔者认为，目前最需要的是改革的协调配合，降低宏观经济运行风险，以及将改革落到实处 ]

　　总之，虽然去年中国股市表现不佳，甚至可谓是“熊”冠全球，但笔者对于十八届三中全会呈现的全面改革方案抱有较大期待。在笔者看来，三中全会的改革蓝图全面而深刻，涉及60个大项、306个小项的改革，其中在国企改革、财税改革、金融改革、城镇化改革、计划生育改革、户籍改革等众多领域的突破超出人们的预期。一旦改革全面落实，有利于继续释放改革红利，创造出诸多投资热点，且会对投资市场产生五大利好。

　　一是市场作用的空前强化激发市场活力。十八届三中全会对市场的作用空前强化，首次表述为发挥市场在资源配置中起“决定性”作用。在这一框架下，市场要素价格改革、主体平等地位改革有望得到快速推进。

　　例如，年初发改委便表态，今年的重点任务之一是加快完善资源品价格的形成机制，积极推动电力、天然气、水、铁路、航空等领域的改革，完善民用水、电、气等阶梯价格制度。毫无疑问，资源价格改革的推进将有助于破除垄断，可关注水务和能源两大投资领域。

　　二是全面推进城镇化改革，有利于扩大内需与产业升级。笔者认为，本届政府推行的新型城镇化本质是以人为本，即通过财税改革、户籍改革、公共服务均等化以及土地改革等四大领域的改革，为2.6亿已经在城市生活的农民工提供均等化的社会服务。

　　而伴随着以人为本城镇化的推进，不仅将会释放巨大消费潜力，而且有助于推动供给端改革，鼓励创新以及促进服务业发展。因此，围绕“民生”这一主题，笔者建议关注教育、旅游、文化、养老、家庭服务等领域。

　　特别值得注意的是，以往粗放型的城镇化投资模式造成了严重的环境污染与资源枯竭，大城市尤为明显。根据亚洲开发银行和清华大学发布的《中华人民共和国国家环境分析》报告，中国500个大型城市中，只有不到1%达到世界卫生组织空气质量标准。世界上污染最严重的10个城市之中，仍有7个位于中国。因此，新型城镇化的发展要避免重走老路，这将给节能环保领域带来机会。

　　三是“单独二孩”政策的放开，有利于育婴产品。伴随着中国老龄化进程的来临，劳动力已经出现了显著下降，人口红利释放殆尽。本次放开“单独二孩”政策意义很大，一是代表着决策层根据经济形势变化对基本国策的反思；二是作为过渡，未来有望继续深入，全面放开两孩。截至当前，浙江、江西、安徽、天津、北京5地已相继实施了“单独两孩”政策，上海、山东、山西等十个省份也表示将于今年上半年开始实施新政。笔者预计，伴随着人口出生率的提升，未来育婴产品需求也将有大幅增加。

　　四是国企改革加速，兼并重组中或有机会。三中全会提到未来国企改革将组建若干国有资本运营公司，并支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司，这一让渡更多经营权以换取经营效率的“淡马锡模式”如能切实推进，将减少未来政府对企业行为的干预，引发国有企业整合潮，出现更多的投资机会。而从实践来看，上海、广东的国企改革方案已经公布，国企改革进程已然加速。

　　五是金融改革加速推进。三中全会对金融改革进行了全面描述，强调要提高直接融资比重，股票发行转向注册制，推进人民币汇率、利率改革、加快资本项目开放等。上述改革对民营银行、券商与保险是重大利好，但打破金融垄断、推进利率市场化也将对银行业传统依靠息差的盈利模式带来挑战，将倒逼银行业改革，未来通过差异化服务以提升行业竞争力。

　　除上述可重点关注的领域以外，笔者认为对以下三大领域投资应保持谨慎。

　　一是房地产行业。可以看到，去年中国房地产市场已经发生了微妙变化：一二线城市房价在上涨，但三四线城市房价涨幅缩小甚至像温州等地已经有所下滑。近日杭州又爆出一楼盘降价跳水，湖北襄阳也爆出一楼盘因开发商资金链断裂、无法按时建设。因此，笔者认为，伴随着经济增速放缓与资金紧张，房价只涨不跌的神话在中国并非不能打破。

　　二是警惕信托风险。新年伊始，中诚信托兑付危机便一度引起市场恐慌，虽然警报在最后时刻再一次解除，但不能否认的是，这只是信托违约事件的冰山一角。由于2014年信托到期量相比2013年有大幅上升，且大多信托贷款集中于房地产、政府融资平台等较高风险领域，一旦宏观经济开始周期性下行，笔者认为信托贷款业务也蕴含着较大风险。

　　三是警惕产能过剩行业。众所周知，钢铁、水泥、玻璃、造船、电解铝等行业面临着产能过剩的困境，而央行对于今年的信贷方针是，加大对产能严重过剩行业企业兼并重组，整合过剩产能、转型转产、产品结构调整、技术改造和向境外转移产能、开拓市场的信贷支持；不对产能严重过剩行业新增产能项目和违规在建项目提供任何形式的新增授信支持。

　　此外，早前中央经济工作会议提到创新是化解产能过剩的根本之路，因此，未来对于技术进步方面的投资值得重点关注。

　　总之，笔者认为，三中全会为中国的改革路径指明了市场化的大方向，也为市场揭示了未来几年的重点投资机会。此外，中央全面深化改革领导小组的成立和运作，有利于切实突破利益群体束缚，落实改革方案。笔者认为，目前最需要的是改革的协调配合，降低宏观经济运行风险，以及将改革落到实处。摄影记者/王晓东

　　（作者系瑞穗证券亚洲公司首席经济学家）