13年净利润同比增长129%,符合预期。公司2013年实现收入12亿元、同比增长48%;营业利润、净利润和扣非净利润分别为2.5、2.4、2.2亿元,同比增长127%、129%、140%。公司拟10转10派2(含税)。2014年一季度净利润增速高达230~260%,我们预计位于中上半区间概率较大。
CDN业务未来三年有望继续保持50%以上的收入增长。公司的主要收入来源CDN业务同比增长60%,延续此前高成长性。我们判断未来三年该业务仍能保持50%以上的增速:1)视频高清化、媒体互动化、应用即时化和移动化等因素驱动网络流量继续无约束地增长;2)CDN认知度和接受度快速提升,CDN市场规模扩张速度领先于流量增速;3)公司推出WSA、CATM等新产品,在中小企业等蓝海领域占领先机,保持相较竞争对手的相对优势。
盈利能力持续提升,利润弹性大于收入弹性。去年净利率水平高达20%,较12年提升7个百分点,其中CDN毛利率提升8个百分点。网宿盈利优化过程未出现停止迹象,预计公司利润弹性仍可观:1)单价较高的中小客户及新产品占比不断提升;2)规模化采购及带宽复用、错峰分发等技术手段有效控制公司单位收入所需成本;3)公司业务拓展进入平稳期,费用压力较小。
高位激励彰显强烈信心。公司拟向57名中干、核心技术(业务)人员授予154万份期权,占公司总股本1%。行权业绩要求较低(2014~2017年CAGR23%),意在维持核心团队的稳定性。121元的行权价也高度彰显公司的长期信心。
维持“强烈推荐-A”投资评级。中国CDN市场空间潜力远大于美国,足以支撑行业中出现上百亿收入的公司,而网宿正是最有希望率先实现这一目标的企业。我们上调公司2014~2016年EPS至2.87、4.92、7.79元,CAGR约76%,目标价上调至157.90元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
q风险提示:新业务拓展不及预期