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类别：公司研究机构：长江证券[-1.24% 资金 研报]股份有限公司研究员：刘舒畅日期：2014-04-11
事件描述
片仔癀发布2013 年年报:公司实现营业收入13.96 亿元,同比增长19.19%;实现归属上市公司股东净利润4.3 亿元,同比增长23.31%,对应EPS 2.73 元;扣非净利润同比增长26.72%。公司拟每10 股派11 元(含税)。
事件评论
业绩符合预期:2013 年,公司分别实现收入13.96 亿元、净利润4.3 亿元,分别同比增长19.19%、23.31%,业绩符合我们的预期。其中,药品销售收入12.77 亿元(商业子公司实现收入5.42 亿元),同比增长17.32%;日化销售收入1.08 亿元,同比增长37.02%;食品销售收入435.14 万元。
2013 年公司毛利率提高1.65 个百分点,主要因成本下降所致,销售费率下滑1.21 个百分点,管理费率提高1.37 个百分点,财务费率下降0.39个百分点。
片仔癀系列国内外需求旺盛,具备持续提价空间:2013 年,片仔癀系列国内外需求依然旺盛。分地区来看,境内销售收入约4.7 亿元,同比增长15%左右;境外销售收入2.7 亿元,同比增长约33%。片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黄,均为具有资源属性的稀缺药材。受制于天然麝香配额,片仔癀产能受限,供不应求,未来具备持续提价空间,预计每年将提价10%-15%左右。
日化业务有望提速:2011 年底,片仔癀牙膏上市,与此同时,公司与华润设立合资公司。2012 年底公司设立片仔癀电子商务子公司,通过网络销售日化和保健品。2013 年6 月,华润获得片仔癀牙膏的独家经销权。
2013 年,公司日化药妆业务收入过亿,同比增长37%。借助华润商超、药店等销售渠道,未来公司日化业务有望加速增长,成为新的业绩增长点。
维持“推荐”评级:片仔癀资源属性强,产品供不应求,仍然具备持续提价空间。与华润合作后,日化业务有望加速增长,成为新的利润增长点。
预计公司2014-2016 年EPS 分别为3.17 元、3.80 元、4.69 元,对应PE 分别为25X、21X、17X,维持“推荐”评级。
潍柴动力[0.05% 资金 研报]:在行业景气起伏中持续保持领先地位
类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：白宇日期：2014-04-11
潍柴动力是我国领先的大功率柴油机生产厂商,在15吨以上重卡、5吨以上装载机市场上市场占有率领先,旗下陕汽是重卡行业市场占有率排名第五的重要企业,法士特是重卡变速箱的龙头。虽然面对国际巨头强势进入中国建立合资企业、本土企业积极成长等各种竞争,但是我们认为公司仍然拥有较高的技术、产品优势,在中国重卡及工程机械领域的地位仍将长时间保持,成长性好于行业平均水平。
目前市场对于华菱星马[-1.73% 资金 研报]、包头北奔等重卡企业投产重型发动机对潍柴带来的下游客户风险有很强的担忧,我们认为中国重卡行业的发展历程和行业格局决定了一般中小整车厂很难突破核心件壁垒:1)发动机行业是典型的高技术壁垒、高生产经验壁垒的行业,目前有一定生产能力的厂商均是计划经济时代的老厂转型而来,下游整车企业相对“资历”较浅;2)即便能够解决技术瓶颈,作为资本密集型产品,动辄20亿以上的投资需要自配重卡量较高(5万台规模仅仅能够现金流平衡)很难形成规模经济;3)中国商用车的历史和市场格局决定了其更类似于电脑整机的模式,下游终端产品同质化要远高于乘用车,重卡组装厂在组装方面仍存在很多完善点,在此之前投资发动机核心件的投入风险不匹配。
从重卡发动机需求端的结构变化来看,我们认为12L平台发动机的继续成熟将带动公司未来三年发动机占有率的上升。根据测算12L发动机在吨耗油量上相比10L发动机减少20%以上,其运行75万公里可以节约油耗成本3.2万元以上,足以弥补价格溢价。同时大功率发动机的高扭矩储备、低强化程度等优势也可以提高舒适安全性从而缓解工作压力,这方面对用户有着极强的吸引力。在重卡需求平稳的大背景下,我们认为重卡功率升级趋势将持续深化。
从供给端的竞争情况来看,相比竞争对手,潍柴12L发动机的优势明显:制约重卡发动机用户购买影响因素当中平均首次故障时间和无故障工作间隔是最重要因素,潍柴发动机的B10里程达到120万公里是国产发动机的佼佼者;在零部件供应和售后服务方面,潍柴多年来依靠市场占有率优势建立了庞大的售后网络,其发动机的零部件无论是原品还是仿品充斥整个市场;价格方面,能够和潍柴达到同样效果的高端发动机通常是其价格的两倍以上,性价比极低。综合来看,我们认为潍柴的12L发动机是目前市场上独立发动机产品的唯一成熟平台。
我们预计公司12L平台发动机未来销量仍将保持年均30%的增速,在此带动下,潍柴发动机销量增速仍将保持超越重卡行业的水平,12L平台发动机未来在潍柴发动机销量占比当中将提升到接近40%左右的水平。陕汽业务板块法士特和陕汽的重卡整车及变速箱方面我们认为将保持与行业同步增速,未来三年年均增长为10%、3%、10%。我们预计2014-2016年公司营业收入分别达到:653、699、778亿元,同比增长12%、7%、12%。归属母公司净利润达到:42、47、53亿元,同比增长17%、12%、13%,对应EPS:2.1、2.3、2.6元。
综合绝对和相对估值,我们认为目前公司的合理价值在24-26元,目前已经处于低估状态。潍柴依然是中国重卡行业的领军企业,重卡核心动力总成未来三年仍将持续超越行业表现,现有股价未能充分反映潍柴核心资产的价值。同时,公司战略投资液压零部件领域,使公司在国内重型机械领域布局了新的成长点,此业务板块的价值更需要投资者关注。我们首次覆盖公司,给予公司“买入”评级。
上海家化[5.94% 资金 研报]:高条件股权激励,充分彰显对未来发展信心
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：訾猛,童兰日期：2014-04-11
事件:
董事长股权激励方案:实施虚拟股权激励,仅通过模拟股票市场价格变化的方式,获得由公司支付的行权价格与执行价格之间的差额,其实质为一种现金奖励。首期授予484653 份股票增值权;第二期、第三期股票增值权所对应的虚拟股票总价值不低于首期授予时的股票增值权所对应的虚拟股票总价值。行权条件为2014-2015 年收入分别增长16%,18%,20%。可行权日为36 个月之后-72 个月,首期行权价为34.4 元,无论是否达到绩效考核目标,应至少保留奖励对象首期授予股票增值权的1/3。
评论:
高条件股权激励,充分彰显其对公司未来发展信心。公司股权激励条件较为严格,2014-2016 年收入增速分别为16%,18%,20%,三年复合增速达18%。行业增速近几年受宏观经济影响增速持续放缓,2011-2013 年限额以上化妆品增速为18.7%,17%,13.3%。行权条件明显高于行业增速,充分彰显其对公司未来发展的信心。国产化妆品展现破局趋势,市场份额呈现持续提升趋势,外资化妆品在国内发展受各种因素影响遇到瓶颈,增速大幅放缓,宝洁、联合利华、欧莱雅等主要品牌2013 年亚洲区增速仅为0.58%、-1.34%,2.22%,为公司发展提供有力外部环境。其次,并购整合驱动化妆品行业集中度持续提升,R4 已经达到36%以上。公司作为国内日化龙头,在行业加剧整合的过程中有望担当领导角色。
重点打造两大超级品牌及两大主力品牌领航未来业务发展,并大力发展太极丹、启初等新品牌及品类,培育新的增长点。佰草集积极进行副牌及品类拓展,预计太极丹2014 年将有较快增长。六神洗手液、沐浴露在市场表现较好,尤其是艾叶系列增速远超市场增速。高夫重新梳理及定位,预计2014 年下半年将有恢复性增长;美加净推出新品花样年华新品,进一步优化产品结构,提升高端品牌占比,收入和毛利率有望持续提升。启初受益于婴童市场快速增长,再加上二胎放开,婴童市场增长会加速,预计未来有望成为5-10 亿品牌。
公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加,2014 年费用将相对增加,但考虑到收入增长及2014 年股权激励费用大幅下降,费用结构会出现变化,预计收入和利润将保持较快增长。我们认为随着调查进一步落实及经销商信心恢复,业绩和估值有望逐步恢复,长期来看价值明显低估。维持2014-2016 年EPS:1.45、1.80、2.30 元,考虑到公司业绩增速,赋予一定估值溢价,给予2014 年30 倍PE,对应目标价:44 元,维持“增持”评级。