标题：谁来买广汇能源的优先股

21世纪网 两市首份非公开发行优先股预案于4月24日晚出炉。

“没想到第一家竟然是广汇能源[4.45% 资金 研报]（600256.SH）。”多位投行人士看到广汇能源非公开发行优先股预案时向21世纪网如此表示。

2013年11月30日，国务院发布《国务院关于开展优先股试点的指导意见》；今年3月21日，证监会发布《优先股试点管理办法》，优先股出台正式提上日程。上证50[-0.01%]指数成分股、特别是银行股被亲睐有加：工、农、中、建及浦发一度被市场认为最先试点。

广汇能源“很缺钱”——不论是市场观点还是财务表现——是其此次发行优先股募资的根本原因。优先股预案显示，上市公司此次发行优先股募集50亿，其中35亿用来补充现金流，股息率约为7-10%。

“我是不会买的，这个方案显示上市公司很缺钱，风险很大。”上海一位券商风控人士表示。

广汇负债率66.68%

50亿资金，35亿用来补充现金流，广汇能源的“饥渴”可见一斑。

“本次非公开发行优先股，广汇能源发行优先股筹集资金不超过50亿元，不超过净资产的50%。根据项目资金需求，本次募集资金将用于广汇能源的红淖铁路项目和补充流动资金。”上市公司在非公开发行优先股预案中表示。

广汇能源的财务数据可以很好地解释上市公司急于发行优先股的原因。

截至2013年12月31日、2014年3月31日，公司的资产负债率分别为64.89%、66.68%，股东权益比率分别为35.11%、33.32%，资产负债率较高，股东权益比率则较低。

与之形成对比的是：截止2013年12月31日，广汇能源所在行业中的中煤能源[-0.47% 资金 研报]、东华能源[-0.77% 资金 研报]、昊华能源[-0.53% 资金 研报]、云煤能源[2.56% 资金 研报]、煤气化[-2.16% 资金 研报]、永泰能源[0.00% 资金 研报]、大有能源[-1.23% 资金 研报]、上海能源[0.00% 资金 研报]等8家A股上市公司的流动比率、速动比率、资产负债率及营运资金的平均值依次是0.97，0.81，52.2%以及-4.13亿元；而广汇能源的这四项数值分别是0.4、0.34、64.89%及-67.14亿元。

这意味着：即偿债能力（由流动比率、速动比率体现）较平均水平弱；资产负债率高于平均水平；尤其是现金流水平远远落后于平均水平，流动性相当紧张。

不难看出，此乃广汇能源针对性地抛出的优先股方案：净资产102.2亿（截止2014年第一季度的数据），募集50亿元则是踩着上限募集资金。

本次优先股发行的募集资金，在会计处理上将全部计入权益。若2014年3月31日完成优先股的发行，本次优先股发行完成后，公司的净资产、营运资金规模将分别提高42.72%和49.44%，同时公司的资产负债率将下降12.46%。

“我认为，长期来看不划算，成本不低。但也没有办法，估计是上市公司很缺钱。”国内一家老牌券商投行部负责人向21世纪网说道。

据悉，本次优先股发行的票面股息率不高于公司最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。21世纪网计算得出，2012年、2013年上市公司加权平均净资产收益率为10.955%

广汇能源的此次优先股发行方案尚需公司股东大会审议通过，并报证监会核准。

优先股风险

根据广汇能源非公开发行优先股预案显示，此次优先股发行对象不超过200人，发行对象包括经有关金融监管部门批准设立的金融机构及其向投资者发行的理财产品、实收资本或实收股本不低于人民币500万元的企业法人、实缴出资总额不低于人民币500万元的合伙企业、各类证券、资金、资产管理账户资产总额不低于人民币500万元的个人投资者（公司董事、高级管理人员及其配偶除外）、QFII、RQFII 等。

总募资50亿，不超过200人，发行对象人均出资2500万元。谁会来买单呢？

所谓优先股是指依照公司法，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。

简单来说，优先股持有人每年可以得到一定比例的利息，计算方法是本金乘以票面股息。

若按照广汇能源目前拟发行优先股募集资金不超过50亿元来测算，优先股发行当年的股息为5.48亿元，而2011-2013年广汇能源三年净利润平均值为8.97亿元。

“我是不会买的。因为风险很大，这个方案显示公司非常缺钱。分配利润是在公司缴纳所得税之后，如果是借款，利息可以在税前扣除。”上海一位券商风控人士认为，如果流动性再差一些，上市公司可能没钱付利息。

“企业只有每年盈利才可以支付股息。（对投资者而言）每年10%，10年才能拿回本金。10年中有亏损，就可能拿不到钱，优先股的风险在这里。”上海宝银创赢投资管理有限公司董事长崔军对21世纪网说，“银行的理财产品还有8-10%的收益，并且可以把本金拿回来。”

更有激进人士表示：银行是资本推动型，能补资本金就可放杠杆挣钱。但广汇能源不一样，钱没有生钱，用在流动资金上，却给10%的股息，会有一定的经营压力。

此外，对普通股股东而言，风险在于：若发行优先股所带来的公司增量收益不足以覆盖公司所负担的优先股股息成本，那么公司短期内将面临由此引致的普通股股东分红减少的风险。

4月25日，广汇能源复牌，开盘后一度触及涨停，之后回落，截至发稿，涨幅为5.1%。

优先股套利机会

广汇能源本次非公开发行优先股不设置赎回和回售条款、不可转换，这也引发了资本市场的热议。

《国务院关于开展优先股试点的指导意见》一（四）规定优先股转换和回购：公司可以在公司章程中规定优先股转换为普通股、发行人回购优先股的条件、价格和比例。

“广汇这一单会对市场有一定的示范意义，真有回购普通股的除外，不过估计也没有哪家公司那么有良心发优先股回购老股。”一位私募人士表示。

“优先股本金什么时候还给人家不知道，应该设置一个发行人优先股回购方案，在一定时候回购优先股份额，不能天天给利息。”上海宝银创赢投资管理有限公司董事长崔军认为，设置回购和优先股转普通股方案，强行要求优先股转化为普通股，上市公司完成套利。