标题：老毕的美股投资组合

21世纪经济报道 4月29日，周二。多只早前热炒的本港上市科网股，从历史高位累挫二至六成。投行生怕你死得不够快，出报告送你一程。此风由美国吹起，检讨灾情，焉能不到华尔街跑一转？

迄本周一收市四个交易日，纳斯达克互联网指数跌个不休，科网股市值再蒸发逾一成，与3月初高位比较剧挫21％。老毕粗略一看，该指数30只最大成分股，大部分于过去四天累跌一至两成，包括无人不识的Facebook、亚马逊、Netflix，以及搜狐、奇虎360、新浪等美国上市中资网股。百度四天“仅”挫8%，算是庸中佼佼。动力股“无油”，一周前超卖，一周后更超卖。

“新经济股”一股未持

瑞信出报告唱淡，理据是“新经济股”估值远高于“旧经济股”。嘿，真理，佩服！网股镬气十足时，投行不是都说传统估值法不适用于“新经济股”，这么快就忘记了吗？跌了一半才想起尘封的估值指标，散户们可要谢谢你了。

老毕有投资美股，对近期市况感觉十分纳闷，说科网与大市分两截跑，你有你跌我有我创新高，骤听好像没错，但只要有货在手，便知标指、道指跟科网股各走各路，不等于所有避开网股的投资者皆能独善其身。小小经验之谈，也许值得跟读者分享。

被定性为“新经济股”的公司，如Tesla、Netflix、Facebook、Twitter，又或抢了电台不少广告生意的音乐网站Pandora，以至深受美国投资社群欢迎的地产信息供货商Zillow，老毕皆一股未持，科网灾劫，基本上与我无关。老毕投资组合内大部分都是“旧经济股”，且分散押注不同板块，蓝筹有波音，制造业有Packaging Corp. of America，保险有Genworth；有“小伯克希尔”之称的Leucadia亦占一席。

老毕发现，此等跟科网沾不上边的“旧经济股”，4月初起普遍转弱，过去两周不少公布了首季业绩，大都胜于预期，但股价短暂反弹后无以为继，升幅很快便报销。按理说，业绩疑虑一扫而空，波音一类蓝筹至少该能跟上标指、道指，断不致弹后即散；Genworth、Packaging Corp.、Leucadia分属不同板块，但一同转弱兼齐齐跑输指数。

能源股领导大市

标指周一收市离历史高位不足1％，早前的“调整”似乎告一段落。然则，哪些股份／板块带动美股挑战新高？这个问题，老毕已在自己的投资组合内找到答案：天然气股Penn West、石油股Sempra和以ADR形式在美国买卖的巴西石油（Petrobras），过去一个月表现无不远胜大市；同样愈行愈顺的还有烟草股Lorillard。若非这几只股票“生性”，老毕只怕笑不出来。换句话说，近日领导美股的，主要为能源和派息慷慨利于防守的行业。

在下最近不止一次提及，2014年美股执位、转风、换庄，五年牛市一马当先的进攻型板块纷纷力弱，一直堕后的防守类逐步赶上，以局论局，并非佳兆。这种转变，从标普500指数10大板块权重变化，足可窥一斑而知全豹。

从【表】可见，2009年3月至今，权重增长最大的是金融和非必需消费品两个类别。然而，最末一栏显示，今年以来权重录得增长的5个板块，于五年牛市中却是“输家”（权重倒退），分别为能源、公用、日用消费品、医护和电讯。

不及当年疯狂

在钟摆的另一端，今年权重下降的板块，无一不是五年牛市的“赢家”，分别为物料、金融、科技、工业和非必需消费品。经过这番对照，美股2014年令人满不是味儿的玄机，不已可从赢家与输家的位置对调中参透了吗？

根据老毕的个人经验，美股投资者手上若没有一定比例的能源、烟草以至公用股，近日应该很难跑赢大市。像我这样只买“旧经济”的“老油条”，尚且要靠以上板块遮风挡雨，不设防式押注科网股可以输成什么样子，不言而喻。

大家想必记得，上世纪末第一波科网狂潮，夜以继日在股票市场大举套利之辈多不胜数；医生替病人开刀，半路中途离开手术室看报价机；记者集体离职转攻新媒体……种种令人啼笑皆非的闹剧，每天都在上演。这次不管美国还是香港，科网炒风看似热烈，但跟当年人尽皆股丧失理性相比，仍然不可同日而语。反过来看，莫说科网，美股牛足五年，又有多少人能真的受惠