标题：中国式成长股投资

[摘要]：HZ和JY君，两位江西老表，同为一家知名私募的合伙人。两人都是摩羯座，做事务实靠谱。他们志同道合，理念相通。访谈时，两人似双剑合璧，答问互为补充。他们知足常乐，公司内部营造快乐工作的氛围。

HZ和JY君，两位江西老表，同为一家知名私募的合伙人。两人都是摩羯座，做事务实靠谱。他们志同道合，理念相通。访谈时，两人似双剑合璧，答问互为补充。他们知足常乐，公司内部营造快乐工作的氛围。闲暇时两人都喜欢看看小说。“投资就是个不断做减法的过程。”他们坚守自己的能力圈。HZ脚下那双老皮鞋，和巴菲特用了20年的钱包异曲同工，是他们如此坚持的最好见证。

我们的要诀就是选择成长股

赣江汇：如何简单总结你们的投资方法？

HZJY：简化到一句话就是，买一个公司，并伴随它从小长到大。这个方法的成功需要行业背景支持，我们认为医药就是这个阶段最好的行业。

赣江汇：那么你们属于成长股投资的思路，这一方法是如何练就的？

HZJY：粗略划分，A股有三种赚钱模式：1）趋势型。买的股票可能缺乏基本面支持，主要靠讲故事，能赚到钱因为散户多且有资金优势。2）价值型。买入低PE，有一定的成长性，或者有较高清算价值的股票。3）成长型。找到符合产业变迁和社会变迁的公司，在市值较小的时候买入，到比较合适的位置出来。

我们是偏成长型的风格。成长股的钱其实我们一直在赚，比如最早在公募基金时投资苏宁电器[3.85% 资金 研报]。我们也曾尝试重仓周期股，效果不佳，后来一直做减法减成现在的风格。我们很少做波段，持股时间很长。这对公司判断要求挺高，注重定性判断，有点像PE/VC的做法。

赣江汇：因为投资者结构等原因，A股给人的感觉是炒作盛行，一个很主流的看法认为，A股不适合价值投资。

HZJY：世界上任何地方的资本市场都适合价值投资。如果统计一下A股近十几年市值增长最快的公司，都是完全符合价值投资标准的，ROE和业绩持续增长，ROIC都非常高。瞎炒的股票最后都是跌回来的，市值没增长。从这个角度看，中国一直是价值投资最好的土壤。

赣江汇：大家都在说投资成长股，有的选择了传媒，有的选择了安防，有的选择了互联网，有的选择了军工和信息安全，你们选择了医药。

HZJY：一个产业的发展从小到大，在其生命周期的幼年到青年到壮年的过程中都可以投资。复盘看，安防龙头确实是不错的成长股，可惜我们没有挖掘到这个机会，当时不太认可依靠社会安全支出增长的成长方式，没想到政府推动的力度这么大。

传媒的逻辑一直不太认同。电视剧、电影、手游的制作完全没有壁垒。传媒股只不过正好赶上去年行业爆发，就像在风口的猪，谁都能飞起来。现阶段而言相关公司市值都有点大。

我们没有投资互联网相关的股票。不是不想投，而是没看到A股能长大的互联网公司。真正的互联网企业，应该有创新精神，不断攻城略地，不会为做短期业绩而迎合投资者。

信息安全政府在大力推进，只要有这个景气度在，只要你抓得住，相关股票也可以买，但是建议短买。我们一直对这种政府推动的行业景气有保留态度，因为持续性不好。

军工股我们从来不买，公司极不透明，而且很多行为并非企业行为。军工股的钱很难赚到，其市值增长主要靠并购。我们希望一个上市公司，最好股本不扩张，伴随业绩成长市值涨的很大，最典型的是贵州茅台[-0.63% 资金 研报]。

最爱医药大健康行业

赣江汇：你们一直坚守医药大健康行业的投资，为什么如此聚焦和坚定？

HZJY：你想想，哪个行业未来10-15年能保持10%以上的增速？没有的。同为大消费领域，零售容易受到新的业务模式冲击，食品饮料也是可选的，无论茅台还是可口可乐。医药是不可选的，政府和老百姓的投入都只会越来越多。没有商业模式能替代医疗，你该去医院还得去，该吃药还得吃，该检查还得检查。

赣江汇：医药被众多机构投资者视为成长股的土壤，几乎每家基金公司都配备两个以上的医药研究员，超额收益从哪里来？

HZJY：我们介入的比较早。这个行业很大，两三百家上市公司。细分行业特别多，各个子行业景气度不同。这个行业的上市公司还是相对容易形成壁垒的，因为病种不同，产品不同，治疗心脑血管病的不可能再去搞其他的，最终结果是各家各自专注。

赣江汇：有一种说法，医药行业在发达国家是高科技产业，而中国的医药公司研发投入很少，不具备国际的竞争力，估值国际对比是偏贵的。

HZJY：我们对医药股市盈率容忍度挺高的。当然我们也基本不投化药，中国缺乏原研，因为投入不起，通常一年才几个亿人民币的投入，国际对标公司一个产品就可投20亿美金，怎么可能做的过别人。而中药、医疗器械和医疗服务等领域，地域性相对强，我们有自己的优势，这些不是一定要国际接轨的。

比如我们重点关注的ABC公司，做医院建设的，国际对手只有一家欧洲公司，在中国做的很差，国内对手就是一些建筑施工企业。ABC在建筑、设计、行业积累和资金方面有明显的综合竞争优势。并且正好赶上医院一体化建设的需求浪潮，公司手里很多订单，可以挑附加值高毛利率高的订单做，公司发展势头很好，市值成长的很快。