标题：武鹏隆：长周期视角下的A股 技术反弹一触即发
从基钦周期角度看，我们认为自2012年中以来上升的基钦周期从去年三季度开始进入下降阶段，下降的低点应该在2015年二季度。根据美林投资时钟理论，在经济周期复苏阶段，股票是最好的投资标的，我们看到上证指数去年走出了震荡反弹的态势，创业板指数表现靓丽，2013年全年涨幅85%，全年上涨趋势非常明显，是大类资产配置的首选。在经济衰退和萧条阶段，持有现金和债券是最理想的选择，国债期货从去年12月见底震荡上行也验证了这一观点，随着货币政策微调，流动性环境趋于宽松，未来6-12月的时间里，预计债券回报表现将会比较突出。
从朱格拉周期来看，预计到2015年二季度，本轮基钦周期下降阶段结束，正好对应的是朱格拉周期的上升阶段中的回调结束，大小周期共振，开始新一轮基钦周期，对应着朱格拉周期上升阶段的末升段。在2015年二季度中国股市会见到本轮熊市调整的低点，然后一直上涨到2017年二、三季度，这是我们对下一轮系统性牛市的长远预判。
图一：美林时钟与资产配置
资料来源：美林证券资产配置小组经济数据显示，今年一季度GDP同比增长7.4%，这一数据仅次于2009年一季度的6.6%，为20个季度新低。4月份CPI同比上涨1.8%，连续15个下滑，创下2013年2月以来新低。从房地产价格来看，2012年6月全国70个大中城市新建住宅价格指数为-1.30%见底后，一直上涨到2013年12月的9.20%开始下滑。
图二：中国GDP与CPI
数据来源：WIND，海贝研究图三：70个大中城市新建住宅价格指数
数据来源：WIND，海贝研究不论是宏观还是微观数据，都可以看出，本轮基钦周期从去年三季度开始进入下降阶段，对应的股票资产我们认为会有阶段性的反弹机会，但系统性上涨机会还没有到来。
实事求是来讲，中国目前处于“三期叠加”阶段，前30年年均10%以上的增长率也到了该减速慢行的时候，7.4%的GDP增长率在全世界范围内也是比较高的数据。实际上一季度的数据也有许多亮点，一季度第三产业增加值占GDP的比重达到49%，比去年同期提高了1.1个百分点。三产的增长速度比二产增长速度高0.5个百分点。转型无牛市，在传统产业没有调整到位，新的产业还没有形成规模之前，出现系统性牛市条件还不具备，但是由于传统蓝筹股估值接近历史最低水平，在当前位置也不具备连续大幅下跌的基础，震荡性的结构化行情或将成为后市主流。
面对经济下行的压力，官方多次表态并不会推出“强刺激政策”。李克强表示：“我们不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策，而是更加注重中长期的健康发展，努力实现中国经济持续健康发展。”
从4月份起，国务院出台了一系列的稳增长“微刺激“政策措施：
1、4月2日召开的国务院常务会议提出了扩大小微企业所得税优惠政策实施范围、加快棚户区改造、加快铁路尤其是中西部铁路建设的政策措施。这实质上打响了“微刺激”政策的第一枪。
2、4月18日，新一届国家能源委员会首次会议提出适时在东部沿海地区启动新的核电重点项目建设，有序开工合理的水电项目，加强风能、太阳能发电基地和配套电力送出工程建设之后，国务院再次强调促进投资。
3、4月23日，国务院召开常务会议确定进一步落实企业投资自主权的政策措施，决定在新一代信息基础设施，重大水电、风电、光伏发电等清洁能源工程等领域推出一批鼓励社会资本参与的项目。
4、央行[微博]决定自4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行存款准备金率0.5个百分点。粗略估算，此次“定向降准”能够释放流动性超过1250亿元。
5、4月30日召开国务院常务会议部署支持外贸稳定增长和优化结构有关工作，确定进一步促进高校毕业生就业创业的政策措施，听取关于劳动者基本权益保障工作汇报并提出要求。
6、5月15日，由于外贸形势复杂严峻，为支持外贸稳定增长，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于支持外贸稳定增长的若干意见》。
7、5月14日国务院常务会议部署加快生产性服务业重点和薄弱环节发展促进产业结构调整升级。
从以上政策措施可以看出，新政府并没有走上届政府四万亿“强刺激”的老路，而是选择一条较为温和的中医疗法：稳增长的同时惠民生，进而为经济结构的转型托底，标本兼治。所以，我们非常赞同新政府的执政思路，这有利于中国经济中长期健康发展，也有利于股市的长期健康发展。我们认为，当前的微刺激政策正在进行积累，当量变积累到一定程度就会形成质变，对于股市而言，我们相信在这么多微刺激之下，也一定会走出一波上涨行情来呼应。
当然，我们不仅仅要看到宏观经济以及股市的积极因素，也要看到一些客观存在的负面因素。2014年，国内信托产品将迎来集中兑付期，到期的信托产品达到了4.5万亿元，比2013年2.6万亿元的到期规模增多77%。目前，在信托主要发行渠道——银行代销被大规模封杀，而第三方理财渠道随着99号文的下发也被叫停的情况下，信托难以通过发行新产品来应对兑付洪峰的来临。野村控股预计今年第三季度(9月开始)中国将发生信托兑付危机，届时到期的信托产品将从一季度的6940亿飙升至1万亿人民币。中研普华研究报告也指出，流动性的持续偏紧和利率整体抬升有可能刺破局部地区房地产泡沫，进而引发地方政府债务风险和信托风险。虽然我们认为中国发生全面金融危机概率不大，但是个别信托产品出现兑付危机会对投资者产生一定的悲观预期。
图四：2014-2015年各月信托到期规模
数据来源：WIND，海贝研究 另外，5月9日人民网消息，中央纪委第四纪检监察室主任魏健涉嫌严重违纪违法，目前正接受组织调查。这预示着，中纪委正拿自己开刀，为自己治病。我们预计金融领域反腐大幕或将开启，监管层严打“老鼠仓”的风暴，这次爆出老鼠仓的不仅是公募基金，还有保险资管。公募基金和保险公司作为市场主流机构，我们预计在监管风暴尘埃落定之前，二级市场走势不会出现大级别上涨行情。
从技术分析来看，我们认为上证指数自2009年12月的3361高点开始运行某级别的五浪下跌行情，目前正在运行五-(五)-2浪走势，预期即将出现该小2浪中的c段上涨。当这个大级别的五浪下跌行情走完的时候，也就是中国股市开始新一轮牛市的时间节点。我们初步预判，这个时间点在2015年的二季度左右。
如下图所示：
图五：上证指数周线预判图
数据来源：飞狐交易师，海贝研究 图六：上证指数日线预判图
数据来源：飞狐交易师，海贝研究 从图上我们可以看出，从 3月12日开始到4月10日上涨行情，可以视为某级别的A段上涨，从4月10日到5月21日为同级别的B段下跌，5月21日K线收盘中阳线探底回升，形成“黎明之星”的K线组合，我们认为B段下跌已经结束，预期即将开展同级别的C段上涨。
从空间上看，A段上涨 172.29点，根据波浪理论分析原理，C段上涨至少与A段等长，预期上涨目标至少为 2163.35点，考虑到2170多空分界点，2200整数关口的阻力作用，
我们认为本轮市场反弹的目标在2163-2200附近，从5月21日低点算起，波动在200点左右。
图七：创业板指数预判图
数据来源：飞狐交易师，海贝研究 创业板指数从2月1571高点到现在可以视为某A段下跌，预期即将开展同级别的B段上涨，根据斐波那契神奇数字预测，预期上涨目标高度与左肩相同在1400附近，之后会开始同级别的C浪下跌。
综上所述，结合经济周期、宏观基本面和技术面分析，我们认为中国股市前途是光明的，但道路是曲折的。所以，我们既不能过度悲观，也不能盲目乐观，以平常心来客观评估市场，然后制定相应的操作策略。虽然我们认为技术性反弹行情一触即发，但上涨幅度不宜期望过高。当然，预判永远只是预判，在实际交易中，我们应该根据市场的变化作出调整，及时修正我们的交易策略。如果后市上证指数有效突破2170-2200一线乃至2270重要阻力位，我们说大级别的上涨就开始了，那就不是200点的行情了，但是我们认为短期内这种出现这种走势的可能性不大。
“行到水穷处，坐看云起时”，保持一颗平常心，投资只是生活的一部分，好好生活，才能用心把握住市场的脉搏，随市场起舞，顺势而为，投资不易，且行且珍惜！
作者：武鹏隆 单位：北京海贝财富投资管理有限公司 研究总监