标题：存贷比调整：地产股躁动是一厢情愿？

　　近几天，沪深A股市场上地产股呈现明显上涨势头，地产龙头万科A(8.81, 0.12, 1.38%)连续两天涨幅超过3%，更有多只地产股连续涨停或逼近涨停。

　　对于正处于风口浪尖的房地产行业，缘何还会出现地产股的连续上涨？其中原因之一，恐怕在于上周存贷比计算口径的调整。6月30日银监会公布的《关于调整商业银行存贷比的通知》（以下简称《通知》），在一定程度上松了松商业银行信贷的“紧箍咒”。有人因而揣测，当银行的贷款余额出现松动，资本很有可能会再次转向房地产。对此，我们并不认同。目前来看，地产股因存贷比调整而一时躁动，更是一厢情愿。

　　从行业发展看，房地产已经呈现调整分化的格局。过去10余年，作为中国经济发展主要动力的房地产，呈现连续上涨的火热局面。然而，没有只涨不跌的市场，曾经的火热格局正在发生变化。进入2014年后，受政府限购限贷等一系列政策影响，房地产行业的发展热潮开始降温。国家统计局公布的数据显示，1-4月份，房地产开发企业土地购置面积8130万平方米，同比下降7.9%；商品房销售面积27709万平方米，同比下降6.9%。

　　与此同时，随着分化调整的开始，楼市投资吸引力开始明显下降。此前央行[微博]发布的二季度问卷调查结果显示，居民偏爱的前三位投资方式依次为：基金及理财产品、购买债券和房地产投资，选择这三种投资方式的居民占比分别为30.9%、16.4%和14%。值得注意的是，此前央行发布的一季度问卷调查结果显示，房地产投资以16.2%的比例位居居民偏爱的前三位投资的第二位。仅仅过了一个季度，房地产投资就在居民偏爱的投资占比中滑落了2个多百分点。这一变化，从一个侧面说明，随着中国房地产行业的分化调整，百姓对其信心指数下降，房市昔日的吸金魅力已经渐退。

　　资本的逐利性决定很多资金只会“追涨不追跌”。因此，在当前房地产市场的大变局背景下，很难说信贷的松动会导致资金流向房地产行业。何况本次存贷比计算口径的调整，有着精准的定向特征，带有明显的优化结构的调控思路，也正因此，有人将其称为“定向刺激”举措。这样的特征与思路，从根本上决定了松动的信贷资金有着明确的流向。

　　可以说，本次存贷比计算口径的调整，是自4月以来，继两次定向降准后的又一次“微调控”。业界人士普遍认为，这次存贷比口径调整有助于进一步释放流动性，减少各大银行每月月末上演存款争夺战；同时，《通知》将支农、支小、“三农”和小微的政策性贷款排除在存贷比计算项目之外，有利于降低所设企业的融资成本，助力中国经济结构转型。

　　当然，一定有人会有疑虑，本次定向的政策松动能否实现上述调结构的初衷，会否沦为增总量的刺激性政策？其实，这样的疑虑大可不必，此前类似定向政策的成效能够帮我们看清趋势变化。

　　4月以来，为了实现稳增长的目标，政府连续出台定向降准等政策，“总量不变，结构优化”的政策微调，有利于银行增投信贷。这些政策的精准发力，在打通金融服务实体经济的“血脉”、引导和鼓励更多金融资源流向“三农”和小微企业时，并没有导致更多资金流向房地产等调控领域。如中国指数研究院[微博]发布的“百城价格指数”就显示，4月央行推动定向降准后，中国的房地市场产并未因为“利好”的货币政策而改变颓势。数据显示，5月百城房价出现两年来的首次环比下跌，下跌城市超六成，较4月增加17个；6月百城房价延续跌势，且跌幅扩大。这些数据或可证明，定向调控，精准发力，利于引导资金进入符合经济结构调整方向的领域，这也是当前经济发展进入“新常态”阶段的必然要求。

　　不过，本次存贷比计算口径调整并非与房地产毫无关系，政策的导向之一实际上涵盖了保障房、棚改等内容。比如本次存贷比调整增加的分子扣除项第四条引发外界广泛关注，即商业银行发行的剩余期限不少于一年，且债权人无权要求银行提前偿付的其他各类债券所对应的贷款。业内分析一般认为，除前述条款已经明确指出的小微专项债外，此条也意味着鼓励银行发行其他政策扶持项目的债券，比如包括面向住宅金融、棚户改革等政策性倾斜的债券。若从这个角度看，地产股因存贷比调整而躁动尚可理解。

　　尽管存贷比计算口径调整等定向调控的“靶心”已经确立，但是为增加精准度，有关部门需要完善相关监管，合理控制执行环节，健全银行等相关部门的问责机制。只有这样，才能让政策切实落地，有效避免新政“脱靶”。