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商业保理公司成立,建材电商平台搭建更进一步。1、公司旺材电商平台主要用户为众多中小地产商和广大建材供应商,鉴于国内信用体系尚未完善,中小企业因资产抵押规模较小等原因造成融资难的局面,商业保理业务的引入为中小企业带来非抵押的融资渠道,是电商平台能够保持用户黏性的核心原因;2、保理业务的本质是一种基于企业应收账款的融资活动,在国外发展较为成熟,是诸多中小企业获取融资的主要途径,与其他非银行保理公司经营模式不同,公司主要与银行合作开展相关业务,相关债务追溯及风险均由合作银行承担,业务风险基本为零。3、商业保理业务是公司供应链融资服务迈出的第一步,总体节奏略超预期,我们认为随着公司电商平台招商进度的推进,交易量的逐步放大,后续相关互联网金融服务将逐渐多元化。
平台初步构建完善,综合分析用户黏性相对较强。公司搭建电商平台的主要吸引力在于价格优势和融资服务,之前报告我们已经做出较多阐述,我们当前从其他角度分析,旺材电商平台的用户黏性也是无可替代:1、不同于B2C 的家居电商平台,旺材电商渗透用户的整个生命周期(家居电商只有在新房装修才会使用,用户接触频率相对较低;建材电商受众是开发商和建筑商,建材采购涉及公司所有的存续期,涉及品类众多,用户接触频率极高),而独立的第三方建材垂直电商平台仅此一家;2、公司可以通过多渠道起到流量导入的功效,树立极高的竞争壁垒:(1)广联达工具软件用户数量极其庞大,用户群体与建材采购群体高度重合;(2)广材网的海量供应商用户可以通过运作导入公司区域采购系统,以丰富平台生态;(3)公司的集中采购系统正在各大地产商和建筑商行业推广,不排除公司未来打通集采平台与电商平台的联系。
盈利预测:广联达目前在保证主业稳健增长同时,电商新业务也取得了长足进步,公司通过不断创新产品以创造需求的大逻辑正在逐步印证,我们看好公司在建筑行业的纵向延伸和横向整合能力,预计14~16 年EPS分别为0.93、1.33 和1.91 元,维持“推荐”评级。长江证券
山西汾酒（600809）:向中高端市场调整,预期三季度开始见底
产品向中档和中高端聚焦,品牌力强劲,转型后资源会发挥更大优势:公司正在全力向中高端转型,从广告费用资源、产品生产、终端推广全面适应大众价位需求。
公司2013 年青花汾酒收入预计13.7 亿,但是围绕其广告支出接近9.58亿,2014 年开始逐步调整投放方向,仅从这一点来看,汾酒的转型将使得市场投入更加务实,目前老白汾和竹叶青品牌是新一轮资源配置重点。
公司在大众价位具备品牌和品类的核心竞争力,目前老白汾单品26 亿左右规模全国范围内来看具有显著竞争力。
全国化没有核心障碍,企业聚焦运营10 个市场具有稳定成长空间:公司聚焦投入山西及周边10 个省收入占比80%的市场,这些区域也是清香白酒的重点消费区域。市场聚焦客观上表现为高端品牌过去的快速扩张模式受阻,收缩意味着大众市场深入运营,山西汾酒市场模式正在向终端管理主导的转变,公司找到洋河作为标杆体现了渠道转型的方向。
汾酒的品牌在大众市场具有更强的消费者接受程度,相比较区域品牌,在综合性价比上和资源竞争力上有核心优势,汾酒全国化无核心障碍。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:结合汾酒盈利潜能,给予6 个月18.5 元目标价,维持“买入”评级。光大证券
软控股份（002073）:新管理团队打造完成 业绩反转趋势确立
激励计划出台,年轻化管理团队打造完成。
激励计划出台,意味着国际化年轻化管理团队打造基本完成:公司近两年确定了国际化高端化的发展战略,在管理团队上也进行了调整,着重引进具有国际视野和国际化运营能力的管理人员。公司的管理层出现了年轻化国际化的趋势,更富活力。此次激励计划覆盖的五位副总裁,年龄最大的只有41岁,最小的33岁,很多都有国际化的工作背景。激励计划的出台意味着公司国际化年轻化的管理团队基本打造完成。
行权要求条件确立公司反转趋势
草案确定的获授与行权条件为2014年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比2013年增长率不低于10%;以2013年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为基数,公司2015-2017年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2013年增长率不低于40%,65%,90%。公司净利润经过连续两年下滑,行业景气度有所回升,国际化高端化战略有所突破,业绩反转趋势确立。我们认为这个股权激励对业绩的要求只是最低要求,不具有业绩指引的意义。
一体化解决方案,产业链互联贯通打开新空间
公司在橡胶轮胎装备领域是少数有能力提供完整解决方案的厂商。机器人、自动化立体仓库等智能制造方案提供新的业绩增长点。公司围绕橡胶轮胎制造装备进行产业链拓展,布局新型橡胶材料技术装备、融资租赁金融服务以及橡胶谷(信息、交易、技术、知识产权平台),实现产业链贯通,打开新的增长空间。
投资建议:
预测公司2014-2015EPS0.26,0.41元。给予2015年28倍PE,目标价11.48元,首次给予“增持”评级。光大证券
松芝股份（002454）:减持不碍基本面 政府力推新能源
1、松芝股份(002454)控股股东陈福成先生在2014 年5 月29 日—7 月9日,减持公司无限售条件流通股395.34 万股,按照转增股本前后分别计算总计占总股本的0.97%,减持后其持股数量占总股本的50.1%,仍为公司控股股东。控股股东承诺至2014 年9月20 日不再减持公司股票。2、昨日,国家机关事务管理局、财政部、科技部、工信部和国家发改委联合公布了《政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案》(简称《方案》)。《方案》明确了政府机关和公共机构公务用车“新能源化”的时间表及路线图。指出至2016年,中央国家机关以及纳入新能源汽车推广应用城市的政府机关和公共机构,购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于30%,以后逐年提高。
点评:
我们认为松芝股份控股股东减持行为与公司基本面无关,公司的经营情况没有发生变化。依然看好松枝股份14、15 年的业绩表现:(1)公司将显著受益于新能源汽车的推广。今年以来,新能源汽车政策支持力度不断加大,《方案》又为新能源汽车推广打了一剂强心针,按照目前每年1 亿元左右的政府机构用车采购订单计算,16 年新能源车政府采购规模接近300 亿,市场空间巨大。
而14 年上半年新能源汽车产销量已超过去年全年数量。若全年各省市招标正常进行的话,预计全年新能源电动大巴的销售将达到10000 万辆。松枝股份在新能源客车空调市场占有率接近70%,龙头地位确保了公司在新能源客车空调订单上的获取,我们预计全年销售新能源客车空调4000-6000 台;(2)乘用车空调目前主要配套自主品牌,《方案》的出台,我们判断政府采购产品无疑将会向国产新能源汽车倾斜,对公司来说,新能源乘用车电池热管理在后期打开市场。合资品牌方面,公司已经通过大众认证。虽然合资品牌客户开拓难度较大,但是公司已在积极准备,此前投资2亿与德国Imtech 公司合作“加冷松芝环境风洞”项目,将进一步加强公司的研发能力,为进入合资车型的配套体系坚实打下基础;(3)冷链物流行业今年势头较好,订单增长较快,实现盈亏平衡难度不大。股价催化剂主要为政府支持新能源推广的利好政策,公司合资乘用车品牌成功开拓。预计14 年、15 年公司EPS 分别为0.79 元、0.95 元,对应的动态市盈率为16 倍、13 倍,维持“买入”评级。西南证券
伊利股份（600887）:精益求精的管理形成的高壁垒
伊利作为乳制品行业内龙头,除了拥有极强的品牌知名度及全国化的渠道布局外,我们认为公司的精细化管理是其制胜的重要因素:乳制品是一个产品差异化较少的品类(现有国内能做到差异化的高端产品主要基于消费者对食品安全隐患的担忧),对于差异化较少的品类来说企业的竞争优势更多地需要通过成本优势来达成,因此对于公司整体的运营效率、周转能力有较高的要求。
伊利在2000年对公司整体组织架构进行了调整,完善了内部管理构架,同时在2007年上线ERP系统,对会计、财务、生产、分销、库存、物流、采购、人力等进行统一信息化管理,通过系统的协助加强了公司整体的精细化管理能力,包括内部运营、渠道客户管理,运营效率得到显著提升,相比较竞争对手在收入增速及费用控制上都具有显著优势。内部的精细化管理形成了极高的护城河。
比对国际食品饮料巨头的发展路径,我们认为未来伊利在产品线上的拓展将突破乳制品行业,向其他健康食品延伸,形成更为全面的产品线组合,成为真正的食品饮料龙头企业。
在新兴渠道方面,公司高度重视并设置了专门的电商事业部,积极与科技企业合作,利用信息化优势进一步拓展市场、提升效率、完善渠道布局,并增强消费者互动、加强营销能力等。我们认为公司在传统通路具备很强的优势,新兴渠道方面也在积极布局,会进一步强化公司的竞争优势。
我们维持公司的盈利预测,预计2014-2015年实现销售收入542亿、619亿元,同比增长13.5%和14.2%;实现归属母公司净利润41亿、54亿,同比增长28.68%、32.93%,实现EPS2.00、2.66元。重申“买入”评级,按2014年25-26倍PE给予目标估值区间50-52元。齐鲁证券
平高电气（600312）:中报高增长 新线将核准
业绩符合预期,高增长主要源于特高压GIS确认增加和费用率压缩。
上半年业绩高增长主要来源于三个方面:一是特高压GIS交货量增加,上半年特高压GIS交货8个间隔,比去年同期增加3个,由此带动净利润增加6千万元左右;二是公司控制采购、制造成本,毛利率有所提升;三是费用率继续压缩,预计14年上半年期间费率比去年降低2个百分点左右,由此带动净利润增加3千万元左右。
淮南-南京-上海线主设备招标在即,增强全年业绩高增长的确定性:淮南-南京-上海线淮南站扩建及平圩电厂二次设备已启动招标,预计一次设备的招标也将马上启动,公司有可能中标14-16个GIS间隔,目前公司已经提前进行了设备预投,下半年有望确认12个左右特高压GIS间隔,全年业绩高增长的确定性高。
锡盟-山东、蒙西-天津特高压交流将陆续核准,为明年业绩高增长打下基础。国网在年中工作会议上提出今年争取开工“三交一直”的计划,我们预计另外两条交流线路锡盟-山东、蒙西-天津有望在3季度陆续核准,为明年业绩高增长奠定基础。
盈利预测及投资评级:预计公司14-16年EPS分别为0.68元、1.02元、1.39元,特高压带来公司今明两年业绩的爆发式增长,而天津中压基地的顺利投产和检修服务业务的推广为业绩增长提供持续性,维持对公司的买入评级。宏源证券