21世纪经济报道
金融海啸、欧债危机期间，资产市场按风险属性暴涨暴跌，只要是股票，不管什么行业什么板块，从回报着眼几无分别。宏观环境不再主宰一切，股票相关性回复正常水平，基金经理继续跑输大市，还拿什么作挡箭牌？
股市告别risk-on/risk-off（风险偏好上/下），“选股专家”理应吐气扬眉，以实绩证明过去几年跑输基准非战之罪。然而，事实胜于雄辩，2014 非但不是基金经理翻身之年，跟基准指数相比，主动管理型基金只有输得更彻底。
“选股高手”何在
从【附图】可见，不论增长、价值还是两者共冶一炉，美股互惠基金上半年整体回报一律逊于投资风格相同的罗素（Russell）指数，平均只有19.3%基金跑赢基准。换句话说，八成以上基金经理不敌指数。
在增长、价值、混合三个类别中，以价值型表现最差，仅8.8%基金跑赢基准；反过来说，多达91.2%跑输。增长型和混合型战绩稍佳，分别有12.4%和23.6%基金跑赢指数。然而，前者八成七跑输，后者七成六落后基准；跟价值型基金相比，五十步笑百步而已。
在股票相关性回复正常、宏观环境不再妨碍“选股高手”大展拳脚的当下，基金经理较risk-on/risk-off暴涨暴跌的日子输得更彻底，不能再“赖”相关性了吧？
股票没得选，死；有的选，也是死，左秤右秤，结论恐怕只有一个：弃主动取被动，买指数基金。在回答yes或no前，老毕且为大家提供多一项研究、多一个参考。
这项研究由标普道琼斯指数公司（S&P DowJones Indices）发表，重点不在考核基金的绝对表现，而在探讨股市有没有长胜将军。结果？老毕在这里且卖个关子，先问大家一件事：往绩不保证未来回报，究竟是投资世界的至理名言，还是基金经理由龙变虫的最佳挡箭牌？
基金产品不分性质，销售章程皆白纸黑字写上这句话，到底是基金公司力求自保，抑或世上真的不存在岁岁跑赢的“股神”？
99.93%基金长跑乏力
先看研究结果。标普道琼斯先选定样本，以2862只主动管理型美股基金为调查对象，全属广泛投资不同板块的多元化基金；专攻个别行业或涉及杠杆的产品不在考虑之列。样本选好后，研究员筛选出2009年4月初至2010年3月底一年回报最出色的25%，观察当中有多少能在往后四年（每12个月为一个时期）持续跑赢。
结果显示，只有0.07%每一年皆力保不失，停留在回报最出色的25%之列。0.07%就是万分之七，以调查覆盖的2862只基金而论，只有两只能连续五年跑赢绝大部分同业。这个测试显示，在全部2862只主动管理型基金中，多达2860只基金，韧力不足者比率高达99.93%。0.07%vs 99.93%，长胜将军犹如凤毛麟角，不已窥一斑而知全豹？
哪两只基金如此厉害，连续五年“呼风唤雨”？
无独有偶，两者皆主打联储局主席耶伦高调示警的小型股，分别为Hodges Small Cap Fund和AMG Southern Sun Small Cap Fund。基金数据商晨星（Morningstar）的统计显示，两“奇葩”皆为截至2014年6月底五年回报最高的美股基金，每万元投资变三万五，明显跑赢标普500指数。
看了上述数据，大家也许以为，股市没有长胜将军并非绝对。阁下若这样想，老毕得提醒你一句：往绩不保证未来回报。
何出此言？首先，五年看似不短，但以投资周期而论，算不了什么。其次，标普道琼斯的调查终于2014年3月。小型股洗仓潮4月最惨烈，两只主打这类股票的基金连续五年跑出，老毕看跟截数期刚刚好大有关系。洗仓之劫未必能避，但负面影响来不及反映于统计之中，直接造就两基金“五连霸”；明年再看，结果未必一样。第三，晨星的数据虽截至今年6月，小型股洗仓影响避无可避，但二倍强的回报乃五年累算，拆开计，过去一年恐怕亏得惨。
股市有没有“奇葩”，视乎研究条件如何设定，龙或虫往往只差一线。英谚有云：Every dog has its day（凡人皆有出头日），大概就是这个意思。长胜将军？你说呢！