标题：股市“由熊转牛”取决于改革预期

　　本轮反弹的背景并不是近期市场所说的“微刺激、大宽松”，而是更多的专业投资者从某方面看到了改革的曙光，这种改革所引导的预期是稳定的。

　　上证指数连续多日的上涨无疑给接近绝望的中国股市带来了些许安慰，但跟2009年9月（之后三个月上证指数上涨600点，涨幅超20%）、2010年7月（之后四个月上证指数上涨800点，涨幅超35%）、2012年12月（之后上证指数上涨接近500点，涨幅超20%）启动的前三波短暂的反弹相比，这波行情能逃脱“夭折”的命运吗？

　　需要非常警惕和注意的是，本轮反弹有其特殊性。研究和分析我刚提到的A股市场自金融危机之后的三轮大的反弹，实际上跟每一次的货币宽松及通胀预期上升紧紧地联系在一起，与信贷投放速度及总量走势基本一致，这说明前三轮A股的反弹既不是因为改革红利，也不是因为经济基本面彻底好转，而仅仅是流动性阶段内过剩的产物。

　　本轮反弹的背景并不是近期市场所说的“微刺激、大宽松”，实际上从货币增速的角度看，跟前几次不可相提并论。更为关键的是，我们忽略了一个基本事实，社会融资成本实际上处在上升阶段，民间金融非常活跃，利率很高，仅银行等理财产品的平均利率就超过了4%，整个社会的融资成本平均在5%以上，但CPI指数并不高，也就是说市场很缺钱，在这种情况下资金持续流入股市的逻辑是说不通的。

　　另外，人民币贬值前所未见，半年来人民币兑美元汇率贬值超过2%，几乎吞噬了去年全年的涨幅，其目的无论是打击套利，还是狙击热钱，又或者是刺激出口，这种贬值都会从一定程度上遏制资金流入。今年6月份新增央行口径外汇占款大幅减少867.63亿元人民币，为2013年6月以来首现负增长，亦创下2005年汇改以来的第二大跌幅。再加上欧、美股市等持续走高，如果说全球资金还在强烈地青睐中国市场，未免有点牵强。

　　第三，经济增速放缓、房地产市场预期改变，是A股前三轮较大幅度反弹之中没有见到过的。7月份百城住宅均价环比下跌0.81%，连续第三个月下降，各大银行地产信贷虽然由于基数较大总量方面依然在增长，但占比已全面回落。经济增速的放缓和房价的下跌被很多专业人士认为是中国经济进入调整期，乃至衰退期的标志。但实际上就在增速放缓和房价开始调整的时下，中国经济调结构的动力开始增强，制造业指数回升明显，消费者信心指数保持在高位，股票市场不仅蠢蠢欲动，而且还出现了目前比较罕见的一波上升。

　　从通常的基本面因素很难寻找到支撑A股反弹的根本依据，如果硬要将这种反弹归结为阶段性投机或触底反弹，或者笼统地认为是政策性利好（到底什么政策？），投资者可能就失去了了解真相的机会。

　　在我看来，本轮A股市场的反弹既不是所谓的货币宽松的结果，更不是经济出现复苏势头的表现，而是更多的专业投资者从某方面看到了改革的曙光，这种改革所引导的预期是稳定的。也就是说，一个稳定的改革预期会让更多的资金建立信心，会压低人们对短线高收益模式的欲望，从而追逐长线投资，也就愿意进入股市与企业共同成长而获得回报。