标题：万洲国际的“港式市场化发股”

　　万洲国际的发行明显体现出新股发行成败由市场决定，新股发行节奏由发行人自己掌握的特征。

　　万洲国际日前在香港市场的再次发行终于获得成功。据媒体报道，在7月24日至7月29日的公开发售中，万洲国际录得约54倍超额认购，冻结资金443亿元，暂居港股今年“冻资王”第五位，集资额159.18亿港元，为香港市场今年第二大融资额。

　　这是万洲国际今年第二次赴港发行股票。在今年4月的首次发行中，万洲国际铩羽而归。当时该公司拟以每股8港元至11.25港元的发行价格，发行36.55亿股，最高募资411亿港元。但最后终因市场认购不足而导致发行失败。三个月后，万洲国际卷土重来，并终于获得成功。万洲国际也因此让国内市场的投资者见识了一次“港式市场化发股”。

　　“市场化发股”是最近几年来A股市场新股发行一直都在倡导的。包括今年IPO重启后的新股发行，受到了市场不少质疑。应该说，本轮新股发行确实算不上市场化发股，这其中甚至烙下了“行政化”印记。但是，在A股市场并不成熟的情况下，什么是真正的“市场化发股”，其实是没有定论的。

　　作为一种“港式市场化发股”，万洲国际的发行体现出新股发行成败由市场决定，新股发行节奏由发行人自己掌握的特征。这应该是“市场化发股”的精髓。如万洲国际既经历了发行失败，也经历了最终的发行成功。但不论是失败还是成功，其结果都由市场来决定。

　　而从A股市场来看，几乎没有发行失败的案例。一个没有发行失败的市场显然不是一个真正市场化的市场。当然，更重要的是，万洲国际的发行节奏是由自己来掌握的。虽然其4月份的发股失败了，但7月份该公司就卷土重来，这在A股市场几乎是不可能的。这体现了市场化发股的一种高效率。

　　不仅如此，万洲国际的发行明确地告诉国内投资者，市场化发股并不是“三高”发行的代名词。万洲国际在经过了首次发行失败之后，甚至选择了“三低”发行。比如，就募资金额而言，万洲国际将原来最高募资411亿港元的计划降为159.18亿港元，将募资规模压缩了60%。又如万洲国际的新股发行价格确定为每股6.20港元，这也较原计划最高11.25港元/股大幅下降了44.89%。而与此对应的是，万洲国际的新股发行市盈率只有11.5倍，较原计划的15-20.8倍大幅下调。

　　在万洲国际向市场让步的同时，万洲国际的老股东以及PE也都向市场作出了让步。如在4月份的发行中，万洲国际原计划发行36.55亿股，这其中包括20%计7.31亿股老股的存量发行。包括高盛子公司、新加坡淡马锡、鼎晖投资和新天域资本都将借万洲国际IPO之机而套现。但在第二次发行中，存量发行被取消，鼎晖等基金股东还与公司管理层签订了禁售协议。

　　正因如此，万洲国际的第二次发行才获得成功。也正因如此，透过万洲国际在香港市场的市场化发股，投资者不难见识到A股市场的差距。这其实也是由于A股市场不成熟所导致的结果，这也意味着A股市场并不能片面强调“市场化发股”。因为这种片面强调“市场化发股”的结果，与香港等成熟的市场相比最终只能是南辕北辙。

　　□皮海洲（财经评论人）