中科三环(000970)：即将进入风电领域 开启业务成长空间
公司介入风电应用的市场背景在于风电产业在全球乃至于国内所拥有的广阔发展空间。中科三环目前有三家主要控股子公司，其中天津三环乐喜新材料有限公司可能是未来与风电应用有关的产品核心生产地。
我
们认为，短期而言，天津三环介入风电应用仍有多方面的不确定性。首先是供货规模方面，公司期待能够获得300 台左右的规模，但最终能否获得相应份额尚不
确定。其次是订单价格。金风科技为控制成本规模，有意将磁材价格锁定。如果08 年磁材价格高企，就意味着中科三环将自行承担所有的成本上涨压力。这是公
司不愿接受的。如果公司确定介入风电应用是一个战略上的考虑，就可能以牺牲短期利益为主，以相对的价格优势或承担成本波动风险的方式与客户合作，如此以
来，短期的盈利空间可能会相应缩窄。第三，风电机组有不同的技术路径，其中只有直流永磁技术与永磁材料生产企业有关，而国内只有金风科技等一、两家企业从
事此类型产品生产，使得中科三环在与下游谈判时处于相对被动地位，尚需与业内其他对手竞争。同时，即使存在上述变动，我们仍对公司介入风电应用给予正面评
价，并认为这将开启公司业务增长空间。
目前宁波公司已成为公司的传统盈利核心。06 年该子公司实现主营业务收入为52505 万元，净
利润为7314 万，占公司总体收入、净利比重分别为30%、52%。该公司产品下游应用主要为VCM，我们判断该公司业务将保持稳健的经营态势。三环瓦
克华（北京）磁性器件公司为中外合资企业，中科三环所占持股比例为51%。该公司06 年销售收入与净利润规模分别是为14813 万、71 万。该公司
成立后经历了2-3 年的磨合之后，预计07 年利润将有大幅提高，但由于基数有限，既使保持快速增长的趋势，08 年贡献盈利也相当有限。综合考虑公司
传统业务及新增业务状况，我们预期公司07 年销售收入为20.03 亿，净利润为13959 万，对应EPS 为0.275 元。08 年销售收入为
24.03 亿元，净利润为17766 万，对应EPS 为0.35 元。09 年销售收入为28 .83 亿元，净利润为22842元，对应EPS 为
0.45 元。
给予谨慎增持的评级。考虑到公司由于风电业务在09 年后超预期增长的可能性，我们给予17.0 元的目标价，对应08 年49 倍PE，09 年38PE。（信息来源：国泰君安）
邯郸钢铁（600001）：舞阳宽厚板有望成为业绩催化剂
我
们于1 月22 日参加了公司组织的投资者见面会，与公司高管就07 年经营状况、长期战略规划、集团资产注入可能性等问题进行了沟通。生产方面，07
年产铁479万吨、钢600 万吨、钢材562 万吨，均低于06 年报中披露的生产计划，这主要是因为公司2000m3 的高炉达产不顺，造成铁水供应
不足。分品种比较产能与07 年产量数据，我们发现板材已几乎100%达产，而建筑用钢的生产减幅较大，产品结构中板材比达到83%，公司从建筑钢材生产
者向板材生产者的战略转型已经基本实现。在原材料采购方面，公司大量使用长期协议，07 年铁矿石平均采购成本为750 元/吨，低于行业平均水平。
集
团下属的舞阳钢铁主要生产宽厚板产品，市场定位独特，直销比例高达96%，盈利能力非常强。07 年产钢230 万吨、宽厚板170 万吨，销售收入和资
产规模均突破了100 亿，实现利润总额9 亿多元。08 年计划产钢将增至300 万吨。目前集团拥有舞钢53.12%的股权，并正在和华融资产洽谈
8.31%的股权转让事宜，加上股份公司持有的8%股权，邯钢集团实际控制的舞钢权益比例将升至70%。
公司已开始和集团探讨舞钢资产注
入的可行性，预期基本已经明确，但具体时间和方式尚未确定。我们判断在集团收购华融所持股权后再实行资产注入的可能性比较大，最快可能下半年就能完成。预
计公司07 年EPS0.36 元，不考虑资产注入因素，08 年EPS 为0.41 元；如从7 月1 日起实施定向增发收购集团持有舞钢权益，我们测
算出08 年的EPS 为0.48 元；若年初就实施注入，08 年EPS 将增至0.55 元。按照20 倍市盈率给出的目标价格为11 元，考虑到集
团下属的500 万吨邯宝新区精品板材项目在成熟后也有逐步注入上市公司的可能性，我们认为目前价格尚未完全反映公司内在价值，给予“谨慎增持”的评级。
（信息来源：国泰君安）
中国太保-增长符合我们预期、保险业务增长具备优势
中国太保2007 年的利润增长与我们之前预期一致，在2008 年保险业务将取得高于行业平均的增长，一年新业务价值增长稳定。
中
国太保2007 年业绩预增500%以上，与我们之前的预测一致。中国太保披露2007年的利润增长来自于保险业务的稳定增长和投资收益的显著增加。中国
太保保险业务全年增长约32.4%，高于主要竞争对手中国平安和中国人寿增速；而上半年的投资收益率就达到了7.6%，而去年全年只有6.1%。
我们测算中国太保增长的主要驱动因素是投资收益大幅提升、有效税率的下降和保险业务的高增长。我们对利润增速的贡献进行分解，测算出中国太保投资收益增长贡献42 个百分点、有效税率下降贡献26 个百分点、保险业务收入贡献7 个百分点。
中
国太保2008 年保险业务增速将高于行业平均。2007 年中国太保寿险业务增长34%，高于中国平安和中国人寿的14.8%和6.9%。快速增长的原
因有二：一是公司个险和银邮两大主要销售渠道的保费增速都较快，二是公司2006 年保费增速较慢，基数较低。财险业务全年增长29%，略高于中国平安的
27%，增长主要原因是公司加大了车险的销售。此外，考虑到资本金问题解决，我们预计公司2008 年保险业务增速将高于行业平均。2008 年新业务边
际利润率可能小幅下降，一年新业务价值增速将回归正常水平。从公司调研了解到2008 年公司将重点加大分红险的销售，同时优化万能险的销售、提高万能险
的边际利润率。随着新保中分红险占比不断提高、传统险不断下降，新业务的边际利润率会小幅下降，尽管更高边际利润率的万能险推出会部分抵消利润率的下降。
此外，寿险业务经历2007 年非常快速的增长后，2008 年增速会放缓，但仍会高于行业增速。因此，公司2008 年的一年期新业务价值增速将回归正
常水平，我们预测中国太保2008年一年新业务价值将增长17%。
主要不确定性。公司保险业务增长比较稳定，目前公司面临的最大风险来自资本市场大幅波动带来投资收益大幅下降的风险。
我们盈利预测和目标价基本不变。我们2007-2008 年的盈利预测基本不变。在目前市场条件下，中国太保的估值水平有一些吸引力，目标价为44.18 元，投资评级为“增持”。（信息来源：海通证券网
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