标题：对银行优先股的思考

　　2013年11月，国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》。优先股作为新型的融资工具和投资品种，被正式推出。在国务院和证监会、银监会等各部委的推动下，优先股的相关法律法规和配套规定相继推出。而作为分红稳定、ROE较高的上市银行，也先试先行，较早进入优先股准备工作。自2014年4月，浦发银行(600000,股吧)推出优先股预案以来，先后有七家上市银行公告了优先股预案。10月中旬，中国银行(601988,股吧)完成了首单优先股境外发行，而农业银行(601288,股吧)境内优先股也将于近日发行。银行优先股真的到来了。

　　兼具“股”“债”双重特性的优先股

　　银行优先股包含了强制转股条款，一般不太适合普通投资者，因此采取了非公开发行的方式，其发行和转让限于合格投资者。优先股兼具股票和债券的属性。而银行发行的优先股，因其条款的设计，股性更强一些。但相比正股而言，优先股的债券属性，又使得其风险更低。

　　优先股、普通股均属同一公司的股权，但偿付顺序不同。从海外经验看，优先股与其正股的股价具有较高的正相关性，但优先股的债性决定了其波动性往往要小于正股。在正常时期和危机期间，二者股价正相关性的强弱程度会发生变化。在银行经营稳健，资产质量向好时，正股股价波动性通常强于优先股，因其分享了股票的成长性，相对而言，优先股只是获得了稳定的资本利得；在资产质量恶化，银行遭遇重大经营风险或系统性风险时，优先股的安全性将会显现出来。

　　优先股与普通股的各自特点，决定了对于不同类型投资者的吸引力不同。对于追求相对收益的投资者而言，优先股缺乏吸引力。但对于追求低风险较高收益的机构投资者而言，优先股的吸引力较大。从目前银行股的机构投资者结构来看，基金主动配置比例较低，主要银行多为重要指数成分股，被动配置需求较大。因此，基金公司减仓A股，换为优先股的可能性较小。而银行股的股息率较高，吸引了一部分追求稳定分红的保险机构，该部分资金有较强的换仓需求。

　　地产、保险或受益

　　首先，优先股可以计入一级资本，对于资本充足率较低的银行来说，解除了资本瓶颈，提升了生息资产的扩张空间。

　　其次，对于普通股的投资者而言，发行优先股，实际上是加大了财务杠杆。优先股发行，虽然短期看会分流一部分银行普通股的资金，但从长远看有利于改善银行基本面，对于普通股的利大于弊。

　　再次，优先股的发行，解除了部分银行的资本瓶颈，有利于其风险资产扩张。优先股的融资成本要高于其他的融资工具。从目前看，大型银行优先股的股息率可能在6.5%附近，而股份制银行的股息率可能更高。如此高的融资成本，决定了增量资金的资产配置将会侧重于高收益的领域。房地产行业等利润率较高的行业有望受益，银行对其的信贷等资金支持力度可能加大。

　　最后，作为一个风险较低收益较高的品种，优先股的出现丰富了投资工具，追求绝对收益的保险业也将受益。根据保监会近期的文件，保险公司投资银行优先股将归入权益范围，可以选择以历史成本进行会计计量。优先股的出现，减少了估值波动影响，投资者能够以较低的风险获得相对高的收益，这对于保险业的投资收益改善有着积极意义