标题：股市大热 资金都从哪儿来？

降息之后，A股成交量持续放大，从11月27日至12月2日，每天成交量均保持在超过6000亿元的天量水平，天量成交量表明各类资金正在大规模跑步进入A股市场，这也是此次牛市最重要的驱动力。我们分析目前大规模进入股市的增量资金主要来自于四个方面。

首先是全社会大类资产配置的调整：在大类资产中，股票资产由于连续7年的长期调整，是目前唯一且显著的估值洼地，反观房地产等其他大类资产则明显处于历史高位。随着无风险利率趋势下行，全社会大类资产配置正在快速向股票市场倾斜。房地产市场已经持续上涨了16年，房产价格明显处于历史高位，部分城市如北京的房价已经翻了10倍，目前房地产市场长期调整已经展开，资金由房地产领域流出进入股市的趋势越来越明确。

实体经济由于产能过剩，预计未来三年中国经济将进入长期的轻微通缩状态，通胀估计仅在0-2%之间，所以实业投资的预期回报率将下降，原本投资实业的部分资金将分流向股市，今年上市公司频频定向增发即表明了这一点。

固定收益类资产方面，随着利率中枢的下降，理财收益、货币基金收益、固定收益信托的收益都将下降，资金也会逐渐流向收益率正上升的股市。原本投资房地产、实业、固定收益类资产的资金开始流入股市，促成了这一次大牛市。

其次是政府投放的新增货币供应量。宏观经济持续寻底，为了保证改革有一个稳定的社会经济环境，政府会不断托底经济。预计货币政策偏松的状况将持续，国务院多次要求降低企业融资成本，央行先是创新运用PSL、M SL、SLF等多种货币工具释放流动性，11月21日出乎意料的宣布降息，预示中国降息降准通道重新打开，货币偏向宽松条件成熟、方向也进一步明确。货币政策宽松投放的货币首当其冲地会进入低估值的股市。再次，随着资本市场的对外开放，外资也将持续流入股市。最后，牛市中公募和私募的股票型基金收益率上升，带来公私募资金规模的上升，通过这一渠道进入股市的资金将源源不断，此外，散户资金和保险资金也将入场。

我们划分的周期、消费、科技、防御四大板块中，周期板块趋势最强，消费板块次之，科技板块趋势向下。因此近期投资组合中，低估值泛蓝筹股占比超过大半，主要包括证券、保险、化工、食品饮料、医药、交运等行业。所谓泛蓝筹股，不是传统意义上的市值较大的股票，而是要具有一定的成长性。例如化工行业，看好的只是其中受益于油价下跌的子行业。

杨玲(星石投资首席策略师)

外约个论仅为作者个人观点，不代表本报立场。