标题：金融：步步向上 荐4股

行业基本面：保费回暖、盈利突出保费增速一般滞后于投资收益率一年，受益于14年市场的良好表现，15年保费有望高速增长；个税递延政策将落实，保费长期增长空间打开；受益于保费规模持续增长、非标固收类投资比重增加、投资收益率水平回升与市场的良好表现，保险公司的净利润稳定提高。在资金成本下降的大背景下，基本面向好的保险股有望出现趋势性机会。

资金成本下降将带来趋势性机会随着信托刚性兑付即将被打破与互联网货币基金收益率下降，市场资金成本将下行。无风险收益率影响A股保险股的估值水平，投资者对高盈利高分红的保险股的偏好会提升。

随着央行在11月末宣布降息，资金成本中期下行的趋势已成定局。

SHIBOR历史数据进一步印证了保险股在资金成本下行时会有趋势性的机会。美国无风险利率下降背景下，保险公司资产规模依然保持高速扩张，股价与净利润曲线高度拟合，持续增长的净利润助推股价飙升，我们认为类似的情景在15年有望在国内出现。

15年个税递延寿险产品试点打开保费增长空间国务院发布的《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》中，明确提出“适时开展个人税收递延型商业养老保险试点”，预计将于2015年内启动。

以上海市为例，测算试点税延产品带来的保费增速，税延保费收入预计从2015年的16亿增长到2024年的125亿，增长近8倍，如果全国推广，税延保费收入有望从2015年的252亿增至2024年的1718亿，这无疑将打破寿险保费增长的瓶颈。

投资建议：建议重点关注无风险收益率与税延政策落实情况14年保险公司业绩持续高增长，基本面良好，政策面改善，保费、盈利增长稳定；受益于14年较高的投资受益水平带来的分红产品高分红，15年保费高增长有望持续；上海保险国十条落地，明确个税递延寿险产品2015年试点，打开保费增长空间。

整体而言，国内无风险利率已开始下降，结合良好的基本面表现，我们维持保险行业“买入”的评级。建议重点关注无风险利率等指标。考虑弹性因素的推荐顺序：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。

风险提示：投资环境恶化