[/b]山东钢铁：定增收购集团日照钢铁精品基地，助力产品结构升级
研究机构：长江证券
事件描述
山东钢铁今日发布公告，公司拟非公开发行不超过276,244 万股A 股股票，募集资金50 亿元，全部用于增资山东钢铁集团日照有限公司并实施日照钢铁精品基地项目，发行价不低于1.81 元/股。
事件评论
定增募资50 亿元，收购并增资日照钢铁精品基地：本次定增发行不超过27.62亿股A 股，募集资金50 亿元，全部用于收购集团所持山东日照钢铁集团100%股权，并对其增资实施日照钢铁精品项目，其中，山东钢铁集团将认购不少于10%的本次非公开发行股票数量。若按发行股数上限及山钢集团认购比例10%计算，此次非公开发行后，山钢集团直接和间接持有公司56.42%股权，公司控股股东仍为山钢集团，实际控制人仍为山东省国资委。
扩充高端产能，产品结构进一步升级：本次定增收购对象山东钢铁集团日照公司设立于2009 年，由其实施的日照钢铁精品基地项目计划实现产铁810 万吨、钢坯850 万吨、钢材790 万吨产能，产品主要应用于高端的汽车、家电、机械制造、海洋工程、石油化工及新能源等领域。
日照钢铁精品基地项目建设内容包括原料码头工程、外部铁路工程及钢铁厂工程。其中，原料码头工程动态投资额29.36 亿元，外部铁路工程动态投资额6.40亿元，钢铁厂工程动态投资额357.63 亿元，合计总动态投资额393.39 亿元，建设期三年，预计16 年年底投产。公司预计项目建成并全面达产后，钢铁厂工程税后内部收益率为9.39%，投资回收期为11.36 年(含建设期).
由于对日照公司的评估及向山东省国资委的评估备案工作正在进行中，因此，目前我们并不能对本次增资收购价格是否合理做出判断。公司收购并增资日照公司，一方面有利于减少同业竞争；另一方面，由于公司目前产能结构以建筑材和中厚板为主，并无特色，收购日照公司高端产能将有助公司产品结构升级。
目前钢铁行业产能依然严重过剩，今年以来需求明显下滑导致钢价持续下跌。
由于需求总体依然向下，产能调整尚需存量出清。因此，钢铁行业整体疲弱之势短期较难改变，公司在这种环境下收购并增资钢铁基地存在一定压力。
由于此次定增事项尚未完成，暂不考虑其对公司业绩的影响，预计公司2014、2015 年EPS 为-0.20 元、0.03 元，维持“谨慎推荐”评级。
武钢股份[b]：受益调价滞后，3季度业绩改善 研究机构：长江证券
报告要点
事件描述
武钢股份今日发布 2014年3季报，前3季度公司实现营业收入611.01亿元，同比下降8.34%；营业成本563.35亿元，同比下降9.32%；实现归属母公司净利润为7.70亿元，同比增长18.36%；实现EPS 为0.076元。
其中，3季度公司实现营业收入201.60亿元，同比下降9.44%，2季度同比增速为0.37%；营业成本184.19亿元，同比下降11.18%，2季度同比增速为-1.12%；3季度实现归属母公司净利润3.42亿元，同比增长80.04%，2季度同比增速为8.33%；3季度实现EPS 为0.034元，2季度EPS 为0.024元。
事件评论
受益调价滞后，3季度业绩明显改善：由于一月一调的产品出厂价政策相对市场价格有所滞后，3季度公司主要产品热轧、冷轧出厂价同比仅下跌7.93%、2.41%，同期板材市场价格跌幅达13.2%。在产品售价跌幅不大的情况下，公司收入跟随产量同比下行9.44%。同时，矿价跌幅明显更大，3季度公司毛利率同比提升1.79个百分点，成为公司业绩同比改善的主要原因。另外，管理费用同比下降0.76亿元也贡献公司业绩重要增量。
环比方面，公司调价政策相对坚挺，3季度主要产品热轧环比微涨0.39%，冷轧环比下跌2.25%，而同期板材市场价格跌幅达到6.61%。钢价环比企稳，矿价跌幅较大，同样带动公司3季度毛利率环比上升1.02个百分点，同样是公司3季度业绩环比好转的主要原因。同时，3季度或因人民币升值，财务费用环比减少0.56亿元，也贡献业绩重要增量。
整体而言，在调价政策相对坚挺及矿价跌幅较大的影响下，公司3季度业绩改善相对明显，同时，公司近期以盈利能力相对较差的鄂钢置产交换集团公司盈利能力相对较好的贸易资产，有助于后续公司盈利能力的提升。
由于资产置换尚待股东会批准通过，暂不考虑其对公司业绩影响，预计公司2014、2015年EPS 分别为0.10元、0.12元，维持“谨慎推荐”评级。
责任编辑：疏影横斜
[/b]山东钢铁：定增收购集团日照钢铁精品基地，助力产品结构升级
研究机构：长江证券
事件描述
山东钢铁今日发布公告，公司拟非公开发行不超过276,244 万股A 股股票，募集资金50 亿元，全部用于增资山东钢铁集团日照有限公司并实施日照钢铁精品基地项目，发行价不低于1.81 元/股。
事件评论
定增募资50 亿元，收购并增资日照钢铁精品基地：本次定增发行不超过27.62亿股A 股，募集资金50 亿元，全部用于收购集团所持山东日照钢铁集团100%股权，并对其增资实施日照钢铁精品项目，其中，山东钢铁集团将认购不少于10%的本次非公开发行股票数量。若按发行股数上限及山钢集团认购比例10%计算，此次非公开发行后，山钢集团直接和间接持有公司56.42%股权，公司控股股东仍为山钢集团，实际控制人仍为山东省国资委。
扩充高端产能，产品结构进一步升级：本次定增收购对象山东钢铁集团日照公司设立于2009 年，由其实施的日照钢铁精品基地项目计划实现产铁810 万吨、钢坯850 万吨、钢材790 万吨产能，产品主要应用于高端的汽车、家电、机械制造、海洋工程、石油化工及新能源等领域。
日照钢铁精品基地项目建设内容包括原料码头工程、外部铁路工程及钢铁厂工程。其中，原料码头工程动态投资额29.36 亿元，外部铁路工程动态投资额6.40亿元，钢铁厂工程动态投资额357.63 亿元，合计总动态投资额393.39 亿元，建设期三年，预计16 年年底投产。公司预计项目建成并全面达产后，钢铁厂工程税后内部收益率为9.39%，投资回收期为11.36 年(含建设期).
由于对日照公司的评估及向山东省国资委的评估备案工作正在进行中，因此，目前我们并不能对本次增资收购价格是否合理做出判断。公司收购并增资日照公司，一方面有利于减少同业竞争；另一方面，由于公司目前产能结构以建筑材和中厚板为主，并无特色，收购日照公司高端产能将有助公司产品结构升级。
目前钢铁行业产能依然严重过剩，今年以来需求明显下滑导致钢价持续下跌。
由于需求总体依然向下，产能调整尚需存量出清。因此，钢铁行业整体疲弱之势短期较难改变，公司在这种环境下收购并增资钢铁基地存在一定压力。
由于此次定增事项尚未完成，暂不考虑其对公司业绩的影响，预计公司2014、2015 年EPS 为-0.20 元、0.03 元，维持“谨慎推荐”评级。
武钢股份：受益调价滞后，3季度业绩改善
研究机构：长江证券
报告要点
事件描述
武钢股份今日发布 2014年3季报，前3季度公司实现营业收入611.01亿元，同比下降8.34%；营业成本563.35亿元，同比下降9.32%；实现归属母公司净利润为7.70亿元，同比增长18.36%；实现EPS 为0.076元。
其中，3季度公司实现营业收入201.60亿元，同比下降9.44%，2季度同比增速为0.37%；营业成本184.19亿元，同比下降11.18%，2季度同比增速为-1.12%；3季度实现归属母公司净利润3.42亿元，同比增长80.04%，2季度同比增速为8.33%；3季度实现EPS 为0.034元，2季度EPS 为0.024元。
事件评论
受益调价滞后，3季度业绩明显改善：由于一月一调的产品出厂价政策相对市场价格有所滞后，3季度公司主要产品热轧、冷轧出厂价同比仅下跌7.93%、2.41%，同期板材市场价格跌幅达13.2%。在产品售价跌幅不大的情况下，公司收入跟随产量同比下行9.44%。同时，矿价跌幅明显更大，3季度公司毛利率同比提升1.79个百分点，成为公司业绩同比改善的主要原因。另外，管理费用同比下降0.76亿元也贡献公司业绩重要增量。
环比方面，公司调价政策相对坚挺，3季度主要产品热轧环比微涨0.39%，冷轧环比下跌2.25%，而同期板材市场价格跌幅达到6.61%。钢价环比企稳，矿价跌幅较大，同样带动公司3季度毛利率环比上升1.02个百分点，同样是公司3季度业绩环比好转的主要原因。同时，3季度或因人民币升值，财务费用环比减少0.56亿元，也贡献业绩重要增量。
整体而言，在调价政策相对坚挺及矿价跌幅较大的影响下，公司3季度业绩改善相对明显，同时，公司近期以盈利能力相对较差的鄂钢置产交换集团公司盈利能力相对较好的贸易资产，有助于后续公司盈利能力的提升。
由于资产置换尚待股东会批准通过，暂不考虑其对公司业绩影响，预计公司2014、2015年EPS 分别为0.10元、0.12元，维持“谨慎推荐”评级。
TCL集团：面板价格持续上涨，智能手机销量继续攀升
研究机构：海通证券
玻璃基板投片量14万片，面板价格继续上涨。11月公司玻璃基板投片量14万片，同比增长11.30%。液晶面板和模组销售206.7万片，同比增长7.8%。1-11月玻璃基板累计投片量146.34万片，同比增长15.32%。12月份液晶面板价格继续上涨，32寸液晶面板最新报价约94美元，环比11月上涨2美元，40寸、42寸液晶面板价格上涨1美元。目前电视品牌商拉货积极，面板供应紧张。产能提升，价格持续走高，将有助于华星光电盈利环比提升。
智能手机销量512万台，同比增长70%。11月公司手机销量828.64万台，同比增长14.18%，其中智能手机销量512万台，同比增长69.67%。1-11月份智能手机累计销量3606万台，预计全年销量突破4000万台。
LCD电视销量增长11%。11月公司实现LCD电视销量138.03万台，同比下滑23.78%，其中，内销受渠道调整影响，同比下滑18.38%；出口因高基数等原因，同比下滑32.30%。1-11月份LCD电视累计销量1514.31万台，同比下滑2.39%。11月份公司智能电视终端激活用户新增22.6万，累计激活用户达649.0万，本月日均活跃用户数219.1万。同时，公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1111.5万，日均活跃用户382.3万，同比增长91.9%。
空、冰、洗销量分别增长35%、4%、6%。11月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量分别同比增长35.41%、3.63%、6.26%；1-11月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长13.33%、0.45%、8.65%。
盈利预测和投资建议。面板价格和产能持续提升，预计华星光电全年盈利约25亿元；智能手机月销量继续超过500万，预计通讯全年盈利接近9亿元；多媒体转型顺利推进，增值业务逐步贡献盈利。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.33元、0.38元和0.43元，2014年12月8日收盘价对应14年PE为11.21倍。按分业务估值(考虑到液晶面板价格持续上涨，以及近期低估值板块上涨，适当上调公司估值)，目标价上调至4.66元，维持“买入”评级。
风险提示：液晶电视销量与价格不及预期，面板价格不及预期，智能手机销量不及预期。
马钢股份：受益折旧调整与低价库存，3季度业绩明显改善
研究机构：长江证券
事件描述。
马钢股份发布3 季报，公司前3 季度实现营业收入444.33 亿元，同比下降21.21%；营业成本419.79 亿元，同比下降21.82%；实现归属母公司净利润为-3.26 亿元，去年同期亏损3.29 亿，对应EPS 为-0.042 元。
据此计算，3 季度公司实现营业收入155.69 亿元，同比下降19.91%，2 季度同比增速为-20.56%；营业成本141.56 亿元，同比下降23.29%，2 季度同比增速为-19.40%；3 季度实现归属母公司净利润4.04 亿元，去年同期净利润0.03亿元，2 季度亏损2.84 亿元；3 季度EPS 为0.05 元，2 季度EPS 为-0.04 元。
事件评论。
受益折旧调整与低价库存，3 季度业绩明显改善：在钢价环比下跌的情况下，公司收入环比增长2.29%应源于产量自然增长。与此同时，公司3 季度毛利率环比上升至9.08%的历史高位，带动公司3 季度业绩环比明显改善。3 季度公司盈利能力显著改善的原因可能有：1、自3 季度开始，公司延长固定资产折旧年限，环比减少折旧2.25 亿元，对应贡献净利润1.69 亿元；2、结合2 季度环比大幅下降的库存水平来看(1 季度为114.23 亿元，2 季度为104.23 亿元)，2 季度可能消化了前期高价原料库存，为3 季度业绩改善奠定了一定的基础；3、受益于铁路行业景气度提升，公司火车轮收入或有明显改善，产品结构的优化使得公司盈利进一步增强。
同比方面，钢材销售价格同比跌幅较大导致3 季度公司营业收入同比下滑19.91%。不过，同样受益毛利率的显著上升，公司3 季度同比明显改善。
另外，公司预计四季度在市场不发生重大不利变化的前提下将继续盈利，可能实现全年累计不亏损。
收购法国高铁车轮资产，期待新业务贡献业绩：公司目前拥有全球最大产能的车轮轮箍专业生产厂，形成独具特色的“板、型、线、轮”的产品结构。今年公司收购法国瓦顿公司，有望进入中国高铁供应链，期待新业务未来逐步贡献业绩。
预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.01 元和0.06 元，维持“中性”评级。
华联股份：咨询业务季节性放缓，拥抱模式转型业绩拐点
研究机构：广发证券
咨询管理业务季节性放缓压低毛利率增速，提升销售管理费用率
华联股份14Q1-3实现收入10.15亿，同比增长26.83%，Q3收入同比增长35.72%，环比提升20.82pp，恢复较快增长；Q1-3归属母公司净利0.48亿，同比增长14.53%，Q3同比增长8.93%，有所放缓。1)Q3毛利率同比提升0.95pp至51.86%，拉动Q1-3毛利率同比增长1.04pp至52.35%。预计14年全年咨询管理业务(协助业主设计、建设、运营购物中心，多为一次性收益，毛利率超过80%)季节性放缓，将压低毛利率同比增长速度；2)Q3销售管理费用率同比增长2.78pp至24.58%，拉动Q1-3销售管理费用率同比增长2.86pp至24.46%；咨询管理业务增长放缓加速了销售管理费用率的提升服务，同时体现了大量购物中心同时开业导致培育费用快速上涨，预计随销售规模持续增长，销售管理费用率将迎来下行拐点；3)Q3财务费用率同比下降2.02pp至20.24%，抑制Q1-3财务费用率同比增长1.45pp至20.44%；4)毛利率增长放缓、销售管理费用率持续提升下Q3净利率同比下降1.48pp至2.38%，拉低Q1-3销售管理费用率1.13pp至4.56%；4)Q3资本开支4.47亿，Q1-3总共约16亿，与13年水平相当，应证我们对13年后资本开支进入平稳期的判断；5)成功出售6座物业，拥抱模式业绩双拐点。
投资建议：专注社区享受业态红利，模式转型迎接业绩拐点
华联股份是中国最大、具备一流运营能力的社区购物中心运营商，将长期享受中心城市扩张带来大量卫星城布点机遇。新店竞争力强、费用高点已过让公司分别从13、15年开始进入收入、利润快速增长期。成功出售物业将对15年带来巨大业绩弹性，预计公司仍将大概率持续出售物业，隐含业绩弹性巨大。出售后公司将由单一租金收入、高资本开支模式向租金收入、物业增值双盈利模式转型，与REITS基本接轨。假设物业出售在15年年初完成，预计公司14-16年EPS0.03、0.24、0.18元，14-17年净利、FFOCAGR分别达95%、60%，参照可比企业给予公司16年30XP/FFO(Fund From Opeartions，扣除物业出售损益净利加回地产折旧)，合理价值7元，对应16年160亿市值(25%NAV溢价)，维持“买入”评级。
风险提示
物业培育、门店出售不达预期。
嘉凯城：亏损额度减少，加速城镇商业转型
研究机构：东兴证券
事件：
公司发布2014年三季报。2014年1-9月份公司实现营业收入57.25亿元，同比减少2.46%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.58亿元，同比下降214.85%。基本每股收益-0.03元，同比下降200.00%。
观点：
业绩亏损大幅减少，符合预期。2014年1-9月份公司实现营业收入57.25亿元，同比减少2.46%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.58亿元，同比下降214.85%。与半年报相比，净利润亏损额度大幅缩小。三季度单季公司实现营业收入30.34亿元，净利润0.68亿元。与公司之前披露的业绩预告三季度预计实现盈利6600万元基本保持一致。
加速转型步伐。公司传统的房地产业务受到市场影响较大，销售情况不佳。公司积极调整了战略，转型做长三角地区经济强镇的城市客厅业务，打造包含传统零售、餐饮、社交娱乐、O2O商业、综合市政服务、公共特色空间在内的消费与生活服务平台。报告期内公司新增浙江海盐县城、杭州市余杭区塘栖镇、桐乡市崇福镇城市客厅项目。抓住城镇化商业发展先机，确立了城镇商业投资、O2O商业运营模式、金融创新推动的可复制的城镇商业运营模式。
积极探索房地产金融业务。公司全资子公司上海凯思达股权投资有限公司已通过中国证券投资基金业协会审核，正式登记为私募基金管理人。公司积极探索城镇商业、产业园等基金模式，与中国再保险有限公司签署了战略合作协议，计划成立规模为50亿元的城镇化发展基金。
结论：
公司是布局长三角的龙头地产企业。公司在严峻的宏观经济形势下，充分估计市场变化，着力推动公司战略转型。在加强成本控制和完善工程质量的基础上，加速推动房地产业务发展，同时积极推进城镇商业和拓展基金业务。我们预计公司2014-2015年的营业收入分别是117.99亿元、139.94亿元，归属母公司净利润分别是0.76亿元、0.85亿元，基本每股收益分别为0.04元、0.05元，对应PE分别为59X和53X，维持公司“推荐”评级。
中原高速[b]：收入和车流触底恢复增长，公司毛利率大幅提升 研究机构：招商证券
事件：
公司公布 2014年三季报，单季实现销售收入7.79亿元(+0.84%)，净利润2.19亿元(+97%)，合EPS0.10元。
评论：
中原高速的主要收入来源是通行费业务，占比达到94.72%。由于郑州黄河公路大桥从2012年10月8日起开始停止收取通行费，郑漯高速公路、漯驻高速公路和郑尧高速公路已成为中原高速的三大收入支柱，其主营业务收入占比分别为48.57%、20.60%，和16.08%。整体来看，这三条高速公路的月度收费呈上升走势。
三条主要高速公路车流量稳中有升。今年1-9月，郑漯高速公路、漯驻高速公路和郑尧高速高速公路1-日均车流量为：48,811,36,894和12,041，增速分别为5%，7%和17%。从车流和收入增速看，公司业务已经停止下滑开始缓慢恢复性增长。
折旧政策变更，导致公司2014年1-9月净利润增长76%。今年1-9月，郑漯高速公路、漯驻高速公路和郑尧高速高速公路1-日均车流量为：48,811,36,894和12,041，增速分别为5%，7%和17%。从车流和收入增速看，公司业务已经停止下滑开始缓慢恢复性增长。公司每三年将根据实际车流量重新预测剩余期限的总车流量，并调整以后年度每单位车流量应计提的折旧额(摊销额)，以保证全部路产价值在收费权经营期限内全部收回及相关收费路桥特许经营权可于摊销期满后全部摊销。公司调高了未来车流总量(收费口径)，自2013年10月1日开始实施，导致前三季度营业成本减少1.58亿，营业利润大幅增加。
维持“中性-A”投资评级：预计2014-2016年EPS 分别为0.27,0.28,0.31元，对应PE 分别为：11.3,10.7,10。维持“中性-A”的投资评级。
风险提示：宏观经济增速低于预期，漯驻高速扩建工期延长。
国电电力
：能源结构优化，资产注入可期 研究机构：群益证券(香港)
结论与建议：
公司能源结构不断优化，水电未来三年将迎投产高峰，电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确，公司外延式成长空间广阔。
公司2014、2015年分别实现净利润57.57亿元(YOY-8.31%)、66.79亿元(YOY+16.01%)，EPS0.33、0.39元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、9X，公司未来资产注入预期强烈，维持“买入”建议，目标价4.20元(对应15年11.0X).
清洁能源占比提升，能源结构优化：公司不断优化火电结构布局和水电战略布局，加快风电专案开发。目前，公司控股装机容量4067万千瓦，其中火电2920万千瓦，水电800万千瓦，风电326万千瓦，太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上，在十三五期间将以每年150万千瓦的规模增长，火电装机规模将达到3300万千瓦，水电将达到1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。火电占比下降，清洁能源占比提升。
大渡河水电将迎投产高峰：公司下属大渡河公司的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目明年将进入投产期，猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年投产，公司将迎来新的投产高峰，水电装机占比将进一步提升，预计2015、2017年水电将占到公司总装机的23%、22%。目前电改方案基本确定，随着发电侧和销售侧电价市场化的推进，水电竞价上网优势明显，电价水准有望得到提升。目前我国水电上网平均电价在0.25-0.30元/千瓦时之间，较火电低0.1-0.2元/千瓦时，假设水电上网电价在电价市场化的推动下提升至0.35元/千瓦时，将使公司电力业务营收增长6%左右。
前三季度发电量减少，业绩略有下滑：由于机组停工检修以及市场需求下降，发电量同比减少0.40%，公司前三季度营业收入有所下降，实现收入462.40亿元(YOY-6.33%)，实现净利润51.16亿元(YOY-4.73%)。由于神华等煤炭企业煤价上涨，进口煤关税恢复的影响，4Q煤炭价格有小幅增长，涨幅在30-40元之间，明年煤炭价格可能也会有所上浮，大概到550元/吨的水准，相对于今年均价涨幅在4%-6%。今年公司电力毛利率大概为30%，比去年提升了2个ppt左右。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下，我们预计明年毛利率将下降2个ppt左右。随着新增机组的投产，明年公司发电量将有所改善，预计将同比提升7%左右，2015年营收增速将在5%左右。
盈利预测：公司2014、2015年分别实现净利润59.03亿元(YOY-12.09%)、61.65亿元(YOY+4.44%)，EPS0.34、0.36元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、10X，公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，未来资产注入预期强烈，我们维持“买入”建议，目标价4.20元。
责任编辑：疏影横斜