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金发科技：业绩拐点已现 增持评级
2014-12-23 类别：公司研究机构：国泰君安研究员：肖洁 陆建巍
[摘要]
本报告导读：改性塑料的下游主要为汽车和家电，需求和价格相对刚性，油价下跌，公司毛利率有望回升，我们认为，盈利拐点将在2015Q1出现。
投资要点：改性塑料行业受益于国际油价大幅超跌，公司作为行业龙头业绩改善最为显著。首次覆盖给予“增持”评级，目标价9.8元，距离目前的股价仍有59%的空间。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.42元、0.5元，增速分别为-15%、69%、19%。2015Q1公司将进入业绩的实质性拐点，公司未来的催化剂主要包括，油价继续下跌和公司业绩增长的兑现。
油价超跌带来公司的改性塑料的盈利改善。8月份开始，布伦特原油价格从110美金/桶的高位跌至目前的60金/桶，下跌幅度超过45%。我们按照保守估计2015年全年原油均价75美金/桶（前低后高），公司毛利率有望提高1-2个点，给公司带来的业绩弹性在1.5-3个亿，毛利率的提升将带来业绩同比2014年增长23-47%（我们预计公司2014年的净利润仅为6.4个亿）。
改性塑料行业底部反转，预计2015Q1将体现在业绩层面。改性塑料具备轻资产属性，经营性现金流更能体现公司经营状况和盈利能力的变化。同行业内的普利特(002324,股吧)、银禧科技(300221,股吧)的经营性现金流均有不同程度的好转，公司作为行业龙头改善更加显著，我们预计公司2014年经营性现金流将超过10亿人民币，先于盈利大幅改善。
风险因素：原材料存货跌价风险。下游家电和汽车行业需求大幅下滑。
德联集团：实现后服务市场的O2O闭环 增持评级
2014-12-24 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：王炎学 崔书田
[摘要]
本报告导读：公司多层次布局在线市场，实现汽车后服务的O2O闭环。维持“增持”评级。
投资要点：
事件：公司公告拟以自有资金成立德联信息，提高互联网业务战略高度。
结论：我们的前期预测落地——互联网战略强化，维持“增持”评级。看好公司结合互联网战略，多层次布局汽车后服务市场。维持2014-15年EPS分别0.56元、0.68元的预测，维持目标价24元。
互联网战略助力公司积极转型汽车后服务市场。我们认为，B2B+B2B2C的多层次战略符合公司实际：①互联网优化供应链，云仓系统提高渠道效率，加强公司保养化学产品在B端的优势；②针对个人用户的移动Apps，既能有效整合线下分布松散的潜在用户，还能进行品牌输出，提升公司品牌在C端的认知度；③该平台的成立也为公司投资其他后市场互联网企业提供了便利，能高效率拓宽线下2S店的服务项目。
线下优势是公司实施互联网战略的最大保障。市场更多追捧O2O的online端，我们更强调线下服务决定用户体验，且能为线上平台引导客流。不同于众多竞争对手依托品质参差的路边店完成线下服务，公司拟自建110家2S店，以高品质配件+标准化服务打造品牌连锁，是提升客户满意度及粘性，从而完成O2O闭环的一大保障。
催化剂：在线管理系统（含个人App）发布；互联网外延战略实施风险提示：2S店建设周期长，市场波动风险较大；公司互联网运营经验缺乏，战略路线错误风险。
天健集团：转型之路稳步推进 推荐评级
2014-12-24 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：王琳杨侃
[摘要]
事项：天健集团(000090,股吧)与万喜集团旗下全资机构VCGP签署《合作意向书》。
平安观点：
引入国际战略合作伙伴，利于加快向城市运营商转型。继与达实智能(002421,股吧)签署合作协议后，公司与全球领先建筑服务商万喜集团旗下全资机构VCGP签署合作意向书，转型之路加速推进。万喜集团业务范围包括土木、建筑、能源、环保等领域。根据意向书，双方将在城市再生资源综合开发利用、新能源、环保、特许经营、高端建筑工程管理等领域展开全面合作，推动城市节能环保。公司此前引入达实智能，已为其建筑施工业务向绿色建筑、节能建筑转型奠定基础。此次牵手VCGP，标志着公司地产开发业务亦向城市运营转型。随着后续与VCGP合作的进一步落地，公司业务将打破传统的地产、建筑双主业模式，进一步扩张到新能源、节能环保等新兴领域。
持续受益深圳国资国企改革。作为深圳国企改革的排头兵，公司已先行试点员工持股、引入战略投资者等。管理层等核心员工参与持股，利于实现管理层、核心骨干和公司长远利益的统一，长效激励机制的建立亦有利于激发国资的活力和动力。近期天健加速推动与达实智能、VCGP合作即反映出管理层积极态度。引入达实投资等战略投资者，将进一步优化公司股权结构，亦符合发展混合所有制经济的改革方向，同时达实智能即为达实投资下属企业，双方合作表明战略投资者带来的积极效应正逐步体现。目前定增方案亦获得深圳国资委通过，侧面彰显出国资委对推动公司国资改革的决心。作为深圳国资整合的重要一步，深圳国资委此前亦拟注入深圳市投控旗下粤通公司，本次整合股权转让有助于进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链，巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。同时亦凸显出天健在市属建筑施工业务整合中的战略地位，未来不排除进一步资源整合的可能性。
维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.88元、1.13元和1.41元，当前股价对应PE分别为12.8倍、10.0倍和8.0倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利，员工持股利于绑定公司与员工的长远利益，激发国企的内在活力，同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力，转型升级持续加速，维持“推荐”评级。
风险提示：转型进度低于预期风险；销售不及预期风险。
华兰生物：桐生朝阳 强烈推荐评级
2014-12-24 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：叶寅 邹敏 魏巍
[摘要]
投资要点：核心推荐逻辑一：看好采浆量持续快速增长当前血制品企业生存和发展的核心是浆源扩张能力，公司目前年采浆量约500吨，有16家浆站，从存量和增量两个角度，我们都看好公司采浆量的快速增长。
存量角度：公司浆站整体偏年轻，公司现有16家浆站中11家在2010年以后设立，仍处成长期，尤其是2014年新批的重庆云阳、滑县浆站均为人口过百万的大县，为旧浆站采浆量持续增长提供弹性。
增量角度：新设浆站方面，公司拥有河南、重庆（均是优质采浆区域）属地优势，尤其人口大省河南仅有2家浆站，未来设置浆站空间巨大。并购方面，公司现有18亿类现金资产，且具有行业地位、融资平台优势，并购扩张潜力大。
核心推荐逻辑二：血制品提价值得期待白蛋白等血制品虽长期供不应求，但受发改委最高零售价压制，市场化机制无法起作用，导致部分产品流入黑市，影响了企业的积极性和患者的可及性。近期，发改委下发《推进药品价格改革方案（征求意见稿）》，取消发改委最高零售价限制，由市场发挥决定作用。因为血制品无需经过地方招标直接进入医院销售，将完全由企业自主定价，考虑当前供需关系，提价值得期待。
推荐逻辑三：疫苗有望打开国际市场公司是国内疫苗WHO认证进展最快的企业。2012年7月，公司流感裂解疫苗向WHO提出认证，2013年5月送交样本通过验证，预计明年上半年获批进入WHO的采购体系。同时四价流脑疫苗也已开展申报。
推荐逻辑四：布局单抗，收获未来2013年，公司与股东新乡华兰合资成立华兰基因工程有限公司，进军基因工程药物和单抗领域。已经启动曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的研究，其中前三者已经申报临床获受理。对单抗的布局显示公司积极转变经营思路，拓展新增长点，虽短期不能贡献业绩，但可提升长期价值。
投资建议：“强烈推荐”评级，目标价50元预计公司2014-2016年EPS为1.00元、1.25元、1.51元。考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力，以及产品可能的提价预期，结合同行业可比公司的估值，给予2015年40倍PE，目标价50元，“强烈推荐”评级。
风险提示：药品安全、研发失败、政策风险。
广深铁路：期待铁路行业市场化改革推进 买入评级
2014-12-24 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：饶呈方
[摘要]
铁总在特定线路高铁列车首次采取浮动定价近期中国铁路总公司宣布，从2015年1月1日起至3月15日春运期间，将在北京至广州、深圳以及上海至广州、深圳间增开8对高铁动卧的夕发朝至列车。值得注意的是高铁动卧列车实行平日票价、周末票价和节假日票价三档定价，且旅客根据提前购票时间长短还可获得不同的优惠。中国铁路客运票价一直是由政府管制固定的，这是我们首次看到在铁总采取根据市场需求浮动定价的市场化尝试。
我们预计公司2015年普客运价有望提升由于运价管制，中国普通铁路客运运价已经20年没有调整过，且仅为日本和欧洲平均的14%、美国的11%。我们认为，在市场化运价改革的方向下，公司的普客运价有望迎来提升。此前我们已假设公司2015年普客运价同比提升18%，高于市场一致预期。我们认为，虽然铁总近期浮动定价的尝试对于广深铁路的盈利没有影响，但是类似改变有望进一步扩大到更多铁路线路，并增加了我们对于公司运价提升假设的信心。
对盈利预测小幅调整1-11月公司客运量同比下降2.7%（1-9M:-2.2%），主要是10月份降幅较三季度有所扩大。我们小幅下调了今年的运量假设，从而将2014-16年每股盈利预测下调至0.15/0.21/0.22（原0.16/0.21/0.22）。
估值：上调目标价至5.05元，维持“买入”评级基于VCAM模型（WACC8.3%）得出目标价5.05元，对应2015年市盈率25倍。当前股价对应2015年PE为21倍、2015年PB1.1倍，与历史平均水平相当，近一月来股价涨幅为30%，与沪深300指数涨幅相当。我们仍然长期看好公司，为铁路客运运价改革和铁路综合土地开发的最大受益者。
三全食品：股价低位释放积极信号 买入评级
2014-12-23 类别：公司研究 机构：中银国际研究员：刘颜 苏铖
[摘要]
三全食品(002216,股吧)公告：将其持有的参股公司万达期货公司的4.96%股权以9,955.38万元价格全部转让给上海华信石油集团，考虑成本和所得税，我们预计本次交易收益最终增厚明年每股收益0.07元（15%）。考虑到投资收益确认，我们将公司2015年每股收益预测从0.48元上调至0.55元，维持2016年每股收益预测0.73元不变，维持买入评级。
支撑评级的要点出售参股公司万达期货，增厚15年每股收益15%：万达期货为三全食品于12年11月以6,097.74万元参股投资的公司。本次股权转让将带来投资收益3,857.64万元，扣除25%所得税，预计本次交易将增加税后利润2,893.23万元，即最终增厚每股收益0.072元。本次交易预计将在证监会批复后4个月内完成股权交割，按照会计处理原则，预计投资收益确认将在明年1或2季度，因此本次投资收益将影响明年利润，按照15年每股收益0.48元的预期，预计本次交易将增厚明年每股收益15%至0.55元。
为新业务提供资金支持，股价低位释放积极信号：近期三全股价从高位调整20%，我们认为主要由于市场风格从中小市值公司向低估值蓝筹转化所致。公司选择在股价低位出售参股公司股权增厚每股收益一定程度上透露出公司管理层对当前股价不满，积极维护股价的信号；同时，三全鲜食明年是资本支出的大年，目前三全账上现金不到4亿，存在资金上的压力，本次股权交易为明年公司三全鲜食顺利推进提供资金支撑。
看好三全鲜食的成长空间和长期盈利性：我们认为公司新业务三全鲜食（盒饭自动贩卖机）的优势在于其高度标准化、易于快速复制的特性，同时覆盖人群广、需求刚性，市场规模足够大，仅罗森和全家两家便利店在亚洲的快餐收入就超过400亿。三全鲜食O2O模式更贴近消费、安全性更强，未来成长空间巨大。同时未来基于其线下终端网点可以开发的线上增值服务值得期待。
三全净利润与收入严重不匹配，盈利向上趋势明确：我们预计公司14年净利率仅2.2%，即便不考虑龙凤亏损，三全自身净利率也仅4%，其净利率之低在消费品龙头中属少数。我们认为随着行业竞争从以价格取胜的竞争向以产品驱动的竞争转变，行业净利率提升是大趋势，同时长期看盒饭机将显著增厚公司利润，三全未来提升潜力极大。
评级面临的主要风险原材料大幅上涨；食品安全风险。
估值我们认为公司当前仅77亿元的市值明显低估，明年公司收入61亿元，即便不考虑新业务，其本身也是被低估的。我们上调15年每股收益预测至0.55元，维持16年每股收益预测0.73元，维持买入评级。
华工科技：受益深厚技术积累和制造业升级改造 强烈推荐评级
2014-12-23 类别：公司研究 机构：东兴证券研究员：张雷
[摘要]
报告摘要：公司激光加工设备业务将重回增长。随着大型高端设备逐步国产化，华工科技(000988,股吧)大功率激光装备新产品有望迎来大幅增长；中小功率新型全固态激光器技术水平先进，有望获得爆发式增长；中小功率用于晶圆切割的激光切割机在2015年有望大幅增加；投资业务前景看好，并能带来协同发展效应。根据相关分项，整体预计2015年、2016年营业收入同比增长40%左右。
公司光模块业务受益4G建设，未来两年仍将维持增长。光模块业务2014年受移动大规模4G基站建设影响，销量大幅增长。2015年联通和电信将接力4G基站建设业务，同时高速通信的基础设施建成后，大数据需求和应用激增，云存储等光模块应用市场需求增长会启动放量。公司2015年、2016年营业收入有望维持30%、20%左右的继续增长。
公司敏感元器件业务发展空间倍增。敏感元器件行业市场空间，由当前以家电NTC产品为主8.5亿元左右的市场空间，在未来五年内会增加到50亿左右的市场空间。华工科技在应用于消费电子的NTC芯片、汽车电子和新能源汽车加热组件产品方面，凭借其在热敏电阻方面的技术积累和市场的前瞻研究，产品已获得业内主要客户认可和使用，已经大幅走在市场的前列。2014～2016年销售收入预计增长85%、59%、45%。
公司人才储备和技术实力雄厚。研发投入占营收比例高，拥有7个千人计划专家，有望受益国家经济转型，在国家创新驱动的发展进程中，高精密的加工设备和前瞻性、有技术含量的产品大幅替代进口产品。
公司盈利预测及投资评级。2014年成为公司业绩拐点，后续继续高增长可期。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为24.99亿元、35.44亿元和47.38亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.11亿元、4.18亿元和6.06亿元；每股收益分别为0.24元、0.47元和0.68元，对应PE分别为53倍、27倍和18倍；给予公司“强烈推荐”评级。
中国联通：电信行业内国企改革的先锋 买入评级
2014-12-24 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：王进琎
[摘要]
我们预计全国性FDD牌照将很快发放由于FDD-LTE全国牌照的延迟，2014年联通在与移动的4G竞争中一直处于劣势。11月联通的3G/4G移动用户净增数仅109万，同比下滑70%。不过我们预计全国性FDD牌照将于2015年初发放，联通的市场份额有望提升。
电信运营商的前景堪忧电信运营行业收入从2014年7月出现负增长。除了营业税改增值税对收入的负面影响之外，三家运营商压降营销费用，手机补贴改为话费补贴的形式，也对收入产生了负面影响。除了这两个因素，我们认为移动互联网对语音业务的替代在加剧，而移动电话的普及率趋于饱和，我们对电信运营商未来的增长前景颇为担忧。在行业不景气的情况下，我们认为联通是唯一能维持较高利润增速的公司（Q314净利润同比增27%，相比移动-13%，电信5%）。
联通很可能是国企改革的先锋联通从1994年成立之日起，就是为改革而应运而生的，我们判断联通在即将来临的国企改革中，也很可能扮演行业先锋的角色。尽管联通目前股价对应2014EPE在23.1，历史上看并不便宜；但PB还处于1.2的低位，一旦国家允许私有资本参股，我们认为联通的PB估值还是有上升空间的。
估值：目标价上调至5.50元，维持“买入”评级当前股价已达我们原先的目标价。受央行降息的影响，A股市场的无风险利率已由此前的4.4%降至3.9%，而股票市场风险溢价也由5.5%降至5.0%。
相应调整后，联通的平均股权成本率（WACC）下降1个百分点至9.3%，根据现金流折算模型得出新目标价5.50元。
桐昆股份：龙头归来兮 买入评级
2014-12-23 类别：公司研究 机构：齐鲁证券研究员：燕云
[摘要]
投资要点：蝴蝶效应，PX催生涤纶长丝产业盈利。PX一直是涤纶长丝产业链的霸主，由于供给长期被国外（日本、韩国等）垄断，PX一直享受超额利润，占据了产业链80%以上的利润。2014年开始PX产能进入释放期，尤其是三季度后，由于亚洲和我国PX新增产能集中释放，导致PX利润塌陷，很快地，下游涤纶长丝行业开始盈利。涤纶长丝（POY、DTY、FDY）与PTA/MEG原材料的价差均明显扩大，回到2012年甚至更佳水平。
涤纶长丝产业链较长（原油—PX—PTA—涤纶长丝—纺织），其利润表现受到各环节的影响。但去繁化简之后，本质上还是研究供需力量的动态变化，以及产业链上下游各自格局的变化，其背后的逻辑在于这些变化改变了产业链各环节的议价能力，并由此撬动利润空间。
涤纶长丝行业盈利的本质是供需格局向好。下游纺织织造产业悄悄回暖支撑需求、涤纶长丝自身产能扩张接近尾声、资金链断裂导致中小产能开始退出、银行差异化融资条件增高行业再进入门槛，众多因素推动2015年的产能利用率提升。中性假设下，假设需求与今年持平并不考虑小产能退出，我们预计涤纶长丝的产量3110万吨，产能近3830万吨，产能利用率达到83%，相比2014年的79%显著提升。
错位的产能周期，重塑产业链议价能力。上游PX和PTA的产能扩张周期仍未结束，预计2018年亚洲PX的产能扩张才会告一段落，PTA过剩的现象也将在未来2年继续持续。因此，叠加产能利用率上升和需求支撑，产能投放即将进入尾声的涤纶长丝将成为整个产业链最有利的环节，产业链利润将向涤纶长丝及下游挪动。
逆势扩张的优质龙头，竞争优势赢得7.5-12亿的盈利优势，弹性十足。公司是涤纶长丝的国内龙头，市占率约10%，收入90%以上来自于涤纶长丝，行业低迷时的逆势扩张使公司具备了行业走向景气时的巨大向上弹性，公司现具有300万吨涤纶长丝产能、150万吨PTA产能。预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS0.23元。公司自身的规模采购优势、经营管理优势、生产设备优势为其带来250-400元/吨的成本优势，对应300万吨产能相当于7.5-12亿的盈利优势。长远来看，公司的带息负债收入占比仅为26%，依然具有较大的杠杆和融资空间，未来成长没有停止。
投资建议：公司具有卓越的行业地位、稳健的经营风格、充裕的现金流，行业反转时盈利弹性大，且兼具成长空间。我们预计公司2014-2016年的收入分别为281亿，322亿，361亿，同比增长27%、15%和12%，净利润分别为3.5亿、6.4亿、12.5亿，同比增长386%、83%和96%。作为涤纶长丝龙头，公司的业绩充分显示了高弹性。按重置成本法估值，给予公司150亿的市值，对应目标价15.56，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：PTA及产品跌价风险；中小产能恢复超预期。
银座股份：看好公司发展前景 买入评级
2014-12-24 类别：公司研究 机构：广发证券(000776,股吧)研究员：欧亚菲 洪涛
[摘要]
核心观点：茂业系举牌，看好公司发展前景公司于2014年12月23日收到中兆投资管理有限公司的权益变动报告书，中兆投资于2014年11月26日至2014年12月23日买入公司股票26,003,280股，约公司总股本的5%，此次增持后中兆投资合计持有公司5%股份。中兆投资实际控制人为黄茂如，已获得成商集团(600828,股吧)、茂业物流(000889,股吧)、*ST商城三家上市公司的控股权，同时还持有大商股份(600694,股吧)5%股权，茂业系在控制*ST商城后也计划以3.37亿元收购*ST商城旗下两家子公司来开展保壳大战，另一方面茂业物流7月份通过收购创世漫道拓展信息服务业务也获得了资本市场的认可，股价表现抢眼。茂业系举牌银座之后不排除进一步增速增持的可能性，凸显了产业资本对银座发展前景的看好。
公司市值与资产价值差额较大，显著被低估银座股份(600858,股吧)目前市值44.47亿，而公司NAV176.07亿，NAV/市值为3.96，在零售上市公司中资产价值与市值差额最大，显著被低估，而公司PE（TTM）为16.5倍，PS（TTM）为0.32倍，处于行业内较低水平，在市场流动性宽松预期下有望实现估值修复。
盈利预测及投资建议预计山东国企改革方案出台后将对公司盈利能力持续改善和集团商业资产注入形成正面影响。考虑地产结算进度，公司14-16年EPS为0.61元、0.75和0.9元（其中商业EPS为0.53、0.63和0.76元）。公司目前市值44.47亿，对应14年14.01XPE，0.31XPS，维持“买入”评级。
风险提示行业竞争激烈；国企改革不达预期；人工费用提高。