上海机电：“大浪淘金”系列之三：“价值重估 国企改革”
上海机电（600835） 国内电梯销量增速约10%，电梯后市场复合增速约25% 商业建筑繁荣、保障房建设、容积率提升、老龄电梯加速淘汰、出口等将拉动国内电梯产量增长，未来3 年复合增速约10%。预计2017 年国内电梯保有量超550 万台，龙头公司将受益《特种设备安全法》实施和各省市电梯维保指导价格的出台；预计2017年国内电梯后市场规模超500 亿元、未来3 年复合增速约25%。 2015 年公司电梯收入增长15%，净利润增长30% 三菱电梯不论销量、保有量都是行业内的绝对龙头，并建立了全覆盖立体化营销服务网络。2014 年底公司预收账款148 亿元、增长16.1%，存货76.6 亿元、增长19.9%；预计今年电梯销售增长10%、维保等服务增长35%，电梯总收入增长15%。上海国企改革的“有序实施”将驱动公司加大力度实行成本管控、提升盈利，预计今年电梯业务毛利率提升2 个点，净利润增长30%。 将加大力度清理印包资产，彻底甩掉业绩增长包袱 2014 年印包业务归母亏损4.61 亿元，2015 年电气总公司将不再补偿高斯国际的巨亏，若高斯国际继续巨亏，将减少公司所有者权益。2015 年公司将通过行之有效的措施，彻底改变印包业务对公司业绩长期的负面影响。我们认为，未来也不排除公司退出印包产业的可能，从而彻底甩掉公司业绩增长的包袱。 加速培育新兴业务，驱动后续业绩增长 公司控股的上海开利能源3 年时间将收入规模从0 扩大到2 亿元，开利能源与一冷开利、集团财务公司合作优势明显，将竞逐楼宇节能千亿元级别的市场，后续业绩爆发值得期待。精密减速器将于明年1 月投产，虽然精密减速器只是智能制造领域中很小的一部分，但却是公司进入智能制造领域的突破口、不可小觑。母公司账面现金12.2 亿元，看好公司向智能制造领域扩展的实力。 价值重估，合理市值超过400 亿元 国内主要电梯上市公司平均估值约25 倍，预计2015 年公司电梯业务归母净利润为14.05 亿元、同比增长30%，给予22 倍估值，对应市值309 亿元。此外，预计2015 年控股公司归母净利润和参股公司投资收益合计4 亿元，基于控股/参股公司在各自领域具备优势的考虑，给予25 倍估值，对应市值为100 亿元。 国企改革，上海电气集团总公司要整体上市 2015 年是上海国企改革的重要一年，而改革的重要方向之一是建立长效激励约束机制、实行国企任期制契约化管理全覆盖。电气集团总公司董事长表示未来2-3 年要实现整体上市，而控股股东和电气集团总公司都在执行增持上海机电A 股和B 股的计划，公司在集团中的重要性“可见一斑”。 盈利预测与投资建议 我们预计15-16 年EPS 为1.65 元、2.11 元，同比分别增长97%和28%，给予15 年25 倍PE，合理市值超过400 亿元(14 年底账面现金121 亿)，上调目标价至40 元，上调评级至“买入”。 中信建投 高晓春,郭泰
松德股份：金属CNC增长带来安全边际，4.0全面进行中
松德股份4 月9 日预告2015 年1 季度归母净利润增长10-40%，同时公告公司2014 年度利润分配预案，以资本公积金向全体股东每10 股转增20 股。 投资结论： 1、并表的大宇精雕Q1 净利润约880 万元，YOY23%，由于电子行业Q1 为淡季(Q1 有20-30 天休息)，预计后续增速将加快。但松德母公司收入下降较大、主营业务亏损。合并报表净利润约373.82 万元-475.78 万元，Q1 净利润YOY10%-40%。 2、松德本部14H1 净利润300 万元，若15-16 年松德股份本部继续改善经营，全年扭亏概率较大，乐观预计净利润恢复至千万元以上。15 年大宇精雕比较确定的利润增长来自三方面：玻璃盖板精雕机结合机器手自动化上下料需求旺盛、金属攻牙机产能缺口巨大、自动化生产线集成跨行业。预计大宇精雕金属CNC 产能将于二季度开始释放并交付，全年有望交付数千台，预计至少实现收入0.8-1 亿元。 3、精雕机市场：精雕机的升级改造，处于更新换代时期，过去保有量很大，随着市场的变化，逐步在专用设备上加上自动上下料的机械手，升级成智能化装备，之后再加上视觉，升级成智能装备加机器人，再之后是整线化。大宇目前产品是一条全自动的生产线，为客户提供系统的解决方案，同行没有做整线化。 4、4.0 全面进行，其他业务增长：A)自动化集成，如LED 行业自动包装生产线，能够大幅度减少人工；酒店用品行业的自动化生产线、超市货架的自动焊接生产线，玩具行业里面也有很大的市场空间；AGV 小车在车间内物流搬运方面的应用。B)机器视觉，与公司精雕机在盖板、外壳等3C 下游客户相同，视觉与设备协同效应俱佳。C)蓝宝石加工设备，蓝宝石精雕机开发完成，针对蓝宝石的光纤切割机也即将完成研发，有利于提高加工的良率，一旦蓝宝石盖板需求爆发，弹性巨大。 5、精雕14-16 年承诺对赌业绩0.84 亿、1.08 亿、1.20 亿元，我们结合行业趋势(3C 自动化普及率正在快速提升)、收入结构(机器人自动化毛利率高于精雕机本身)、毛利率提升，判断大宇精雕未来实际利润将超过承诺，15 年净利润有望达到1.5 亿元以上。我们预测15-16 年合计净利润为1.67、2.03 亿元，对应EPS 为0.85、1.04 元。4 月8 日收盘价28.6 元，股价对应于15 年动态市盈率为33.64 倍，我们给予公司15 年动态估值在40-50 倍进行计算，公司股票的合理价格区间应为34.18-42.50 元，建议买入。 风险提示。电子行业产品周期性；电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。 海通证券 龙华,熊哲颖
美晨科技：携手中植设立30亿并购基金，剑指互网+节能环保/汽车后市场
美晨科技（300237） 设立中植美晨产业并购基金，围绕互联网+汽车后市场相关领域、互联网+节能环保相关领域进行并购。我们判断随着并购基金成立，公司并购进程或将加快。公司公告拟与燕湖资本管理公司、鼎晨资产管理公司等共同发起设立并购基金，总规模30 亿元，首期5 亿元。并购基金有助于推动公司进行产业整合，基金的运营模式也将不断提高公司的投资水平，帮助公司获取新的投资机会和新的利润增长点，在不断保障公司内涵式增长基础上，提高公司重组收购方的品牌影响力。 成立石城旅游有限公司，从事旅游资源投资、开发、建设和经营，我们认为凭借公司强大的运营能力，石城PPP 项目将加速落地。公司全资子公司赛石园林与石城县政府共同出资成立江西石城旅游有限公司，注册资本1 亿元，其中赛石园林出资7000 万元。旅游公司的运营有助于公司业务的拓展，通过积累项目建设和运营经验，提升公司的核心竞争力和行业影响力，政府与企业的深入合作也将带动赛石园林其他业务的发展，推进公司整体发展。 收购赛石华丽转身园林绿化，未来业绩持续快速增长。赛石园林主营业务为市政园林、地产园林、文保古建，市政园林承接了西溪湿地的大部分项目，参建滇池呈贡湿地公园；地产园林承接了绿城大部分高端项目；旗下杭州园林(最早拥有一级资质的四家公司之一)承接了杭州建国后大部分文保古建；大规格工程苗木/容器花木4750 亩，潜在价值较大；集团层面还拥有花市连锁、参股虹越花卉(新三板挂牌)。14 年以来新签订单爆发增长，大单金额近40 亿元(含框架)，沂水、微山项目采用PPP 模式。 “环保+科技(非轮胎橡胶制品)”双主业架构。公司传统主业为非轮胎橡胶减震和胶管制品，主导制定了我国橡胶行业首个国际标准。非轮胎橡胶环保零部件09 年开始从重卡转向乘用车(销售额从2013 年13%提升至2014 年21%)，2014 年实现营收6.4亿元，YOY+7.1%。通过客户结构优化、产品升级、开拓国际及售后市场，预计未来可维持20%左右复合增长。 拟非公开增发募资12 亿元，转型大环保。中高层认购10 亿元，引入中植资本(2 亿元)，一方面实现了管理团队的有效激励，另一方面将做大园林、转型环保、开启外延扩张及产业整合步伐。在政府力推PPP 背景下，依托园林转型大环保将是趋势，公司也明确提出关注环保，并购基金的成立将加快公司并购步伐。 风险提示：宏观经济增速下滑，收购整合风险，应收账款风险等。 盈利预测与估值：我们预测2015~17 年EPS 为1.60/2.15/2.80 元，CAGR 达52.3%。考虑到 银河证券 鲍荣富
联络互动：占据移动互联网关键流量入口，发力智能硬件构建完整生态系统
联络互动：A 股稀缺的上亿用户量级移动互联网平台型标的 数字天域通过为众多中小手机厂商提供联络 OS 智能手机操作系统，占领移动互联网关键入口，具备稳固的第三方应用和游戏分发能力；同时，通过自有应用商店、游戏中心、手机桌面等 APP，实现与操作系统层面所占“入口”的协同。在 2014 年借壳重组时，定向数字天域董事长何志涛配套融资彰显信心；强大的投资方和管理层产业背景，也帮助公司借力资本市场实现跨越式发展。 得入口者得天下，构建完整生态系统者坐稳天下 占据互联网某一层面的入口，可以成就一家公司一时的辉煌，然而苹果、BAT 及小米、乐视等企业的发展历程告诉整个行业，只有构建自己完整的生态系统，才能提高用户粘性和忠诚度，确保企业自身有足够宽的护城河，从而坐稳天下，不惧竞争对手在单一方面的竞争优势。 依托联络 OS 占据移动互联网流量入口，发力智能硬件，联络互 动进一步构建完整生态系统依托在联络 OS 智能手机操作系统持续开发、拓展分发渠道和增加用户数量、建设第三方应用联运平台和联络运营分发管理平台等方面加大投入，联络互动构建更完善的合作生态圈；同时，计划在 2015 年将推出自有品牌的智能硬件，完成自有生态圈建设的自生长，预期将大大提升公司的用户拓展领域、目前上亿用户的价值变现和 ARPU 提升。 估值和投资建议 我们看好联络互动通过合作生态圈和自有生态圈构建完整生态系统，必然会带来用户数的大幅增长和单用户 ARPU 大幅提升，使得公司具有高弹性的移动互联网入口流量变现能力，具备千亿市值潜力。 银河证券 朱劲松