标题：促融券发展不等同于鼓励卖空打压股市

  证券时报记者 程丹

  一百个人眼中有一百个哈姆雷特，对于同一个政策也会有多种多样并不是监管层本意的解读。

  上周五证监会例行新闻发布会中有关规范融资融券的新闻通报让不少股市“做多者”惊出一身冷汗，前一秒还沉寂在大涨幸福中的股民情绪瞬间跌至谷底，甚至有市场人士将监管层这一动作翻译成“鼓励卖空，打压股市”的衍生含义，这让一向谨言的证监会周末加急辟谣让投资者“不要误信误判”，从另一个侧面来看，反映了管理层呵护市场力促市场规范良性发展的意图。

  一场误会：

  四部门促融券发展

  一次惊吓：

  市场呈现惊慌情绪

  牛市行情下，证监会每周五下午闭市后的新闻发布会被市场高度关注。此前，证监会主席肖钢曾提醒投资者谨慎理性参与证券投资，但在沪指连日大涨后，市场情绪进一步高涨，各路股民希望能听到更多来自证监会乃至管理层对这轮市场的看法。

  上周五发布会上，证监会新闻发言人邓舸宣布中国证券业协会、中国证券投资基金业协会、上交所、深交所发布了《关于促进融券业务发展有关事项的通知》，通知涉及的五条具体措施是：一是支持专业机构投资者参与融券交易，扩大融券券源，公募基金、证券公司资产管理计划等专业机构投资者设立的产品自产品成立之日起可从事融券交易。二是推出市场化的转融券约定申报方式，便利证券公司根据客户需求开展融券业务，实现借贷双方自主商定费率、期限等事项。三是优化融券卖出交易机制，提高交易效率，允许融券卖出ETF的申报价格可以低于最新成交价，融券卖出价款可以用于买入或申购交易所认可的高流动性证券。四是充分发挥融券业务的市场调节作用，近期将扩大融券交易和转融券交易的标的证券至1100只。五是加强融券业务风险控制，切实防范业务风险。

  此外，邓舸还通报了证监会主席助理张育军此前有关券商两融业务的讲话，其中明确要求券商要根据市场发展情况及自身风控要求，及时调整初始保证金比例、可冲抵保证金证券折算率、标的证券范围等管理手段，合理确定客户融资杠杆，不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。

  上述两大重磅消息同时出台后，市场一片哗然。

  一次惊吓：

  市场呈现惊慌情绪

  本轮股市上涨是对改革开放红利预期的反映，是各项利好政策叠加的结果，加之，资金面上的杠杆因素也发挥了重要作用，证券公司银证转账资金、沪港通净流入资金以及保险信托新增资金均有较多增加，融资融券，特别是融资业务发展快速，规模超过1万亿，为股市上涨提供了资金支持。

  面对市场普遍的乐观情绪，证券时报记者了解到，增量资金“凶猛”，且场外配资的杠杆仍在不断放大，除了常规的券商两融及伞形信托，大量带着高杠杆的资金飞奔进场，有的配资公司甚至开出了10倍的配资比例来吸引客户。

  为此，证监会在去年年底、今年年初加强了对融资融券业务的监管，开展了两批现场检查，点名批评且对几家券商采取了行政监管措施，市场都以下跌来作为应对。

  在政策面前，投资者成了惊弓之鸟，但凡政策上有与融资融券相关的新闻，他们就会不淡定。当证监会融券新政落地，一时间，市场多空分歧波澜再起，乐观者认为，投资者加速入市以及场外配资、伞形信托的占比较小不足以对大盘造成恐慌，而悲观者则表态，这是管理层鼓励卖空、打压股市的信号，应即刻出逃。

  甚至一家互联网配资公司的老总还在朋友圈里面发布重要提醒：证监会今天（4月17日）下午发布重大利空消息，大盘可能有较大的波动，杠杆较大的客户，请随时关注您的账户，如账户跌破平仓线，在盘中我们风控将根据合同规定，有可能会在没有通知您的情况下采取风控措施，为了您的账户安全，您可以在周一早上10点前补足保证金！

  一份澄清：

  证监会呵护市场心切

  当新加坡A50坐上了过山车，行情急转直下让人摸不清头脑时，证监会在上周六紧急发声，澄清误读以安抚市场情绪。

  “鼓励卖空，打压股市的市场解读是误解误读。”邓舸指出，融券新政目的是促进融资融券业务平衡发展，健全市场交易机制，维护市场稳定健康发展，不是所谓的鼓励卖空，更非打压股市，请正确理解，不要误判误信。

  此外，他还强调了通报中张育军所提出的要求，是对现有规定的重申和提醒，旨在促进融资融券业务规范发展，保护投资者合法权益，没有新的政策要求，市场不宜过度解读。

  此举无疑给市场吃了定心丸，但至于药效如何，尚等市场反应。

  一点思索：

  完善融券机制不该与

  打压股市划等号

  融资“单条腿”走路是融资融券机制推出至今难以回避的尴尬问题。长期以来，融券瓶颈难以突破，其规模不足融资规模的1%，其中，转融券制度不顺畅、券商自有券源不足是限制规模增长的主要原因，这让融资交易助长助跌，融券平抑波动的功能发挥受到了影响。

  本轮行情启动以来，一些新入市的投资者狂热追捧证券投资，加杠杆入市，使得短期融资增量来自风险承受力差的散户比例增加，这些举动无疑会导致行情波动加大。当市场大涨，两融担保物价格也随之上行，融出资金更多，买入力量增加，市场加速上涨，形成一个自我实现的循环，但一旦市场风险来临，两融也将会成为助力市场加速下跌的利器。

  一半是天使，一半是魔鬼，新入市的投资者显然忽视了融资融券可能会对市场带来的利空效应。在现阶段促进融券业务发展，让两融“两条腿”走路也是促进健康牛市的必需，更是完善交易机制的直接诉求。

  转融通证券借出方包括封闭式基金、被动指数基金、指数增强基金、ETF等，根据民生证券基金产品研究的测算，开放式股票型基金资产净值1297亿，ETF是2200亿，封闭式股票基金1800亿，参与转融通证券出借交易资产不得超过净值50%，最大融券规模仅为2600亿。

  民生证券研究院执行院长管清友认为，无论是从存量上还是增量上，促进融券发展都未对市场形成显著的利空。

  此外，监管层对融资融券规范的重申，是对行业创新需要风控保驾护航的提醒。在牛市思维蔓延的风潮中，通过对增量伞形信托、场外配资的禁止，来加强券商融资融券业务的风控，提升业务的规范化，从而防范创新业务带来的风险，杜绝发生系统性、区域性金融风险。

  毕竟唯有规范业务、控制风险才能使得证券行业健康前行，才能夯实股市基础，让来之不易的牛市走得更稳健更长远些。