标题：中国股市司令异动究竟暗藏哪些火山口？

 有人说，股市躺着也中枪，也有人说，股市每天都处于火山口。

4月20日，沪深两市合计成交达18025亿元，创历史新高。上交所更是因为成交超过万亿，导致系统爆表，创出全球交易所有史以来成交最高值。那么，中国股市究竟暗藏哪些火山口？

中国四部门上周五联合下发的融券新规，市场推测这是管理层在鼓励市场做空的节奏，牛市盛宴恐怕就此终结。上周六证监会紧急澄清表示，融券业务新政并非打压股市，市场不宜过分解读。周日央行再降准1个百分点，释放资金约1.2万亿，给市场服下一粒“定心丸”。

在降准利好刺激下，20日沪指冲上4356点，刷新7年多新高后。午后被网友戏称为“中国神车”的南北车大“跳水”，中国南车由涨停板一度跌超7%，振幅超17%，中国北车由涨10%跳水，一度大跌近9%，振幅接近19%。沪指承压盘中跌破4200点，区间最大跌幅达3.86%。

南北车“巨震”带动近期主力“中字头”个股急挫，中国重工、中国中铁、中国铁建、中远航运等个股午后均大幅回落，随后又被抄底资金硬生生拉起。

多空猛烈火拼，市场剧烈波动，两市成交额再创天量，沪市成交达11476.01亿元，深市成交额为6549.69亿元，两市成交金额1.80257万亿。值得注意的是，在20日下午14：30，沪市成交突破万亿元大关后成交数据停留在一万亿不再继续更新。

随后上交所紧急回应系统“爆表”称，上交所市场成交额超过1万亿，现有SHOW2003行情文件中指数成交金额字段显示为全“9”数字，交易及个股行情不受影响，均正常显示。此为软件设置原因，并非技术故障。

川财证券分析师吴家麒通过对比分析“5•30”以及目前的市场数据发现，从投资者开户统计代表的情绪来看，目前和2005~2007年牛市非常类似：股票和基金新开户账户数量不断创新高；从投资者心理分析，股民先于基民进入市场，2005~2007牛市中的数据也验证了这一点，股票账户开户数领先基金账户开户数；从本轮的数据来看，股票账户开户数领先基金账户开户数。

从基民认购基金的情绪来看，增量基金类似2005~2007年不断规模增大，存量基金规模会远小于2007年。新基金发行总规模和单只基金发行平均规模都在不断的上升中，2007年单只基金发行平均规模超过100亿元，现在为40亿元。

基金十大重仓股的市值规模和基金平均规模高度一致，原因是基金规模决定了投资股票的市值风格。由于基金个数已非2007年能比，因此从整体的基金平均规模不可能再上升到当时的130亿元的规模。

从创新高股票占比来看，之后的调整一定是较大的指数调整。2015年3月和4月，创历史新高个股的占比都超过了40%。从历史上来看类似的情况只发生过6次，持续时间最长为3个月。每次发生以后都迎来了一个指数超过20%以上的巨幅调整，但是未必这个信号就是牛市终结的信号。

从风格上来看，本轮发生的风格转化和事件与2005~2007年牛市非常类似。B股暴涨以至于集体涨停在2007年5月也发生过。金融股为代表的大盘股暴涨在2006年12月也发生过。

本轮牛市经历过的大小盘风格转变和2005~2007年牛市中的前半段非常类似。2005~2007牛市中两个值得注意的信号：“5•30”之前B股先于A股指数见顶，第二次大盘股暴涨的2007年10月即是大盘到顶的时间。

从龙头股表现来看，目前可能还有上涨空间。2005~2007年牛市龙头个股板块是券商、有色和船舶，本轮牛市龙头个股板块是互联网+金融和移动互联网。市值风格来看龙头股的市值都在100亿~500亿元之间。

从绝对涨幅来看，本轮龙头股上涨并不及上轮龙头股的上涨。“5•30”之后在绝大多数个股下跌的情况下，几乎所有的龙头股都获得了绝对收益。与之前的认识不同，龙头股顶部时间和大盘的顶部时间并没有明确的一致关系。

那么天量之后，市场如何走？海通证券分析了历史天量图之后认为，牛市中，放量大跌并不一定意味着市场会马上见顶。目前市场趋势还未坏，宏观政策偏暖未变，但指数上涨千点后市场波动会加大，投资环境从3月来的“大胆跑”阶段进入“悠着走”阶段，投资者应密切跟踪政策动向。

4月17日，证监会七方面规范融资融券业务，要求不得以任何形式开展伞形信托。证券业协会发布通知，支持专业机构投资者参与融券交易，扩大融券券源。

国都证券认为，政策降温意图明确，资金驱动行情将告一段落。大盘加速冲刺阶段积累了巨量短线获利盘，市场面临巨大的技术性调整压力。稳健投资者需要保持清醒，控制仓位规避系统风险。

有些评论认为，本轮股市属于政策市，政府有意推动资本市场发展以促进实体经济增长，据此得出本轮股市高点是8000点甚至10000点的结论。有些评论认为经济下行而股市上涨会导致大量资金进入股市，促使资金脱实转虚，加剧实体经济困境，因而，当前的股市具有巨大泡沫。

中国官方媒体新华社发文称，正处于经济结构转型关键期的中国，的确需要来自资本市场的支持，但这种支持理应呈现为上市公司盈利水平改善带来的“慢牛”“长牛”，更希望是一个“健康牛”。因此，在乐观看待A股后市的同时，投资者仍需提防“非理性泡沫”。

“4356中期顶部可能确认了”，英大证券首席经济学家李大霄再次喊话，他认为4356点成为中期顶部有5个理由。

一是管理层已经明确提醒风险，政策面已经发生变化；二是超过70%的股票已经超过48.6元中石油的估值水平，风险已经大面积出现；三是成交量冲击1.8万亿的全球纪录，换手率奇高预示风险来临；四是开户数达166万户已经逼近2007年新高，新股民大量盲目入市风险临近；五是超过900家公司减持套现。

不过多数机构对后市依旧乐观。对于“A股的市场机会阶段性结束”的观点，国泰君安表示不认同，认为机构投资者在牛市中不应该过早下车离场，而应该在市场不同阶段积极把握市场的主流特征。国泰君安重申对上证综指的目标到4600点(主要受益于低估值板块，特别是上证50权重股)的判断，同时也看好创业板的权重股。

从板块轮动的角度看，大同证券认为，在前期新疆、铁路基建率先启动后，近日五海运、航空等板块活跃，这是行情刚刚从高铁向其他相关行业扩散的表现，而这一扩散才刚刚开始。

大同证券指出，“一带一路”是国家层面的战略规划，将影响未来三十年的中国经济，仅是建设期就可能长达数十年，“一带一路”涉及28个省份，受益的地区和行业众多，因此“一带一路”概念中可炒作的股票众多，绝不是短短几天就能炒作完的，所以当前至少可以判断围绕“一带一路”的炒作并没有结束。“一带一路”中蓝筹股居多，蓝筹股的行情也没有结束，而蓝筹股行情没有结束，也就意味着大盘的行情还将继续。

有机构认为，虽然证监会出手整理近期火爆市场，但央行降准释放巨额流动性对冲，大盘昨日虽天量尾盘跳水，但天量过后往往意味着还有天价的出现；后市权重股将仍优于题材，小盘股后市或有更剧烈火拼。

当前，实体经济面临一个非常重要的关口，新的业态、新的产业在兴起，但传统支撑经济发展的引擎依然很重要。中国正进入一个“衔接期”，能不能衔接好，金融系统的作用非常重要。

李克强在工行总部谈金融与实体经济关系时称，实体经济是肌体，金融是血液，但光有肌体，没有血液，经济活不了。金融和实体经济应该互为依托、相互促进、相辅相成。

中国央行周日公布,自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。此外,对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点,并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平;对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点;对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

杨德龙认为,降准对股市来说是利好,是银行、地产、券商这个大行业的利好消息,但考虑到上周五证监会发布消息支持融券业务,股市走势可能还是会出现大幅震荡。

复旦大学证券研究所副所长王尧基表示，降准超预期与一季度GDP增长创6年新低有关。从稳增长的角度考虑，当前需要加大货币政策宽松的力度。降准有助于缓解“融资难、融资贵”，可使企业以较低成本获得融资。交通银行金融研究中心分析认为，在一季度GDP增速进一步下滑到7%，出口、投资及消费“三驾马车”均不乐观的情况下，准备金率再次普遍下调主要为改善金融机构融资供应能力，促进经济平稳增长。

此次降准恰逢融券新政公布，投资者之前担心因推动融券业务及规范两融而再现“1•19”式暴跌。超预期的降准利好出现，一定程度上对冲了融券新政的利空。

降准尤其从两方面利好股市：其一，降准对经济稳增长发挥作用，缓解投资者对宏观经济基本面的担心。据交通银行金融研究中心分析称，此次降准明显改善银行流动性，引导市场利率下行，促进银行增加信贷投放，带动整个社会融资增长和融资成本下降，并通过提高货币乘数来促进M2提速，从而起到稳增长的作用。

其二，降准增强了市场对货币政策宽松的预期。王尧基认为，如果经济下行压力依然较大的话，仍有再度降准及降息的可能。交通银行金融研究中心预测，在经济下行压力持续较大及经济运行仍不见企稳迹象的情况下，二季度仍有再次降准和降息的可能。瑞银中国分析称，预计未来1至2个月还将出台更多的货币宽松措施，包括降息、扩大PSL、进一步松绑人民币贷款额度及其他信贷投放限制等。预计年内可能还会有一次幅度50个基点的降准，从而与其他流动性操作一起抵消外汇占款收缩，保证基础货币和M2平稳适度增长。

不少机构认为，货币政策宽松与改革红利是推动股市上涨的“双引擎”，A股牛市“仍在路上”的概率较大。在赚钱效应的刺激下，场外资金入市意愿较强，资金推动型行情暂时不会结束。

可对投资者来说，A股4月20日出现先涨后跌的大幅震荡，表明不能因为降准而过度头脑发热，不可忽视股指近1个半月连续大涨积累的风险。

当前，股市已经成为经济的发动机，牛市已经升级为国家战略，在这个时候经济的发动机怎么能熄火呢？证监会难道想让股民睡在火山口吗？

资深财经人士刘晓博认为，政府一方面希望股市泡沫继续玩下去，多少“掉点面包渣”给实业；但又非常担心，杠杆上的牛市最终引爆金融风险。

至于股民和机构，因为巨大获利盘一直没有得到充分清洗，所以也深深感到不安，随时风声鹤唳草木皆兵，演变成一场踩踏事故。尤其是创业板、中小板，基本上处于崩溃的前夜。而且创业板和中小板一旦崩溃，将是历史性的，创纪录的，注定要载入史册的。深陷其中的散户，将血本无归。

至于主板市场，尤其是一些蓝筹股，在这个特殊的年份里，将有可能在调整之后，继续在泡沫中狂欢。而指数，仍然有创出新高的机会，因为这是管理层希望看到的。但降准、降息这类传统利好的刺激作用，正在明显递减。而一些打提前量的机构，肯定会借助这类利好的出台，做出减仓的动作。

事实上，如果将A股看作“中国梦”的载体，那么其蕴藏的投资机会是巨大的。但是，如果把A股市场当作赌场，那么世界上任何一个赌场都是危险的。