标题：方正证券：本轮牛市或超6124点 创业板泡沫将有序挤出

　他预计，在为股市降温之举后，中央将加快《证券法》修订、注册制改革、降准等进度，推动直接融资，托底实体经济。预计2015年上证综指运行区间为3400点至5500点，有中级调整的机会，也是牛回头的机会。二季度的压力主要来自上市公司业绩下滑引发的盈利预期调整以及美联储加息窗口带来的海外市场不确定性。

　　高宇认为，从以下角度看，本轮牛市尚未见顶：

　　第一，“稳增长”力度不减，经济有底，股市无顶。展望二、三季度，经济与通胀压力不减，稳增长有望持续发力，在财政收支失衡加剧的大背景下，货币政策宽松的确定性较高。在区域政策上，一带一路项目清单正陆续公布落地，京津冀协同发展规划和长江经济带规划也将在二季度陆续公布。产业政策上，“中国制造2025”与“互联网+”将成为旧经济转型升级和新经济崛起的重要动力，这两大产业战略的顶层设计和配套方案二季度将会陆续公布。金融政策上，深港通、养老金入市、A股加入MSCI指数、QFII额度提高等利好股市的政策尽管尚未明确时间表，但开放各路资金入市大门的趋势已经明确。

　　因此，二季度股市资金环境依然整体宽裕，无风险利率下行继续提振A股估值，稳增长政策频出使得股市主题亮点轮动活跃。

　　第二，市场乐观情绪尚未到达2007年高点。由于目前散户交易量占A股交易量规模近90%，因此散户交易活跃度是判断股市趋势的重要指标。从交易活跃度看，过去10个月参与A股交易的账户占有效账户比重为43%，而2007年前十个月这一比例高达55%；截止4月初，持仓A股账户占有效账户比重为38%，也低于2007年高点水平。这表明，尽管投资者开户热情高涨，但依然有大批投资者有账户无交易，持观望态度。未来伴随A股继续上涨，持仓账户与交易账户比重依然有10%的增长空间。

　　第三，有滞涨低估值板块尚未被解放。简单以某个点位来划分理性或非理性是有失偏颇的。以4000点为例，2007年5月上证综指站上此点位时，市场整体PE在40倍以上，而现在上证综指再次回到此点位时市场整体PE为20倍左右，即使剔除掉银行，前次为50倍，现在为39倍。因此，同样的4000点，隐含的估值水平完全不同。

　　从本轮资金“创业板-港股-B股”的流窜路径看，从行业层面观察，依然有板块在经历一季度深度调整后严重滞涨于大盘，其中银行和非银金融涨幅不足20%，同期万得全A涨幅为43%。从低估值逻辑看，银行、家电、石化、公用事业、地产和建筑依然处于板块估值洼地。

　　高宇分析道，证券基金研究中心的数据显示，以整体法测算滚动市盈率口径统计，目前沪市A股市盈率为18.23倍，其中上证180指数成分股14.25倍，上证50指数成分股12.25倍。深市市盈率相对较高，主板32.46倍，中小板59.29倍，创业板98.9倍。

　　从基金仓位对市值的偏好看，二季度以来，小市值组合比重出现明显回落，大市值组合权重小幅增加，中市值组合权重上升明显，这表明资金已经出现从小票向一二线蓝筹的转移趋势。

　　从板块资金流动看，4月份银行、能源、多元金融、保险、地产及食品饮料行业资金流动较上月出现大幅改善，而传媒、电信服务、软件、技术硬件等板块4月份资金流出占比显著。

　　高宇认为，创业板2015年将迎来大分化。对于整体估值已经偏高的创业板，估值泡沫被挤出在所难免。但创业板中真正优质的成长股将通过高增长解释其高估值，从而成长为市场中新的蓝筹股。中证500股指期货的推出、深港通推出、市值管理监管加强、注册制改革、中概股回归等举措和事件，会有序挤出板块中的部分泡沫。