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金融：言泡沫尚早 荐4股
中信建投研究员：杨荣 张明
[摘要]
1、银行板块观点：看多。主要理由：估值抬升=刚兑破冰+经济企稳+政策宽松.2、上周周报对行情预测失误，推荐组合跑输行业和市场，这是近2个月以来首次出现偏差。上周行情回顾：上周银行板块指数下跌5%，上证指数上涨2.5%，板块无绝对收益和相对收益。主要原因是消息面、政策面、基本面都出现了偏负面的信息。（1）市场情绪在各类多空消息中左右摇摆，难以形成一致性预期；（2）尽管降准落地，释放1.4万亿左右的流动性，构成实质性利好，但更多的被理解和反映到市场层面，而没有构成行业面的利好，同时总理要求银行适当降低手续费率来降低社会平均融资成本，对高增长的中间业务收入也将构成负面压力；（3）上市银行1季报中不良增幅超过市场预期。
3、在我们的提出的银行估值抬升的框架下，如何解释上周银行股的大跌？（1）按照PB=（ROE-G）/（COE-G），我们依据本年内是银行业ROE的底部，从而提出“迎接PB2.0时代”的观点，认为15年银行板块PB可达2倍。（2）我国二级市场是非常有效的，在集合博弈中，市场正反两面信息都被及时反映到股价中。（3）员工持股计划降低ROE。4月23日，招行公布了员工持股计划，募集资金60亿，约30位高管出资1亿，持股占比1.63%。这种方案将降低招行ROE约1.11%，ROE降低，PB需降低，股价回落；（4）风险缓释未果，COE提高。地方政府债务置换已经到了实质性实施阶段，但是首单江苏方案遇冷，主要原因是发行利率没有足够的吸引力，商业银行参与度不高。债务置换降低银行体系风险，是减低风险溢价的主要动力。尽管此事终将成行，然而意外发生市场终会反映，风险缓释未果，COE提高，PB下降，股价回落。
4、A股有泡沫吗？没有。目前平均PE为26倍，合理PE为42倍，实际值低于合理值，A股没有泡沫。（1）“市场泡沫论”甚嚣尘上，市场情绪被此左右，股市方向左右摇摆。一般而言，如果市场平均的市盈率超过合理水平，泡沫才真正出现。反之，市场没有泡沫。（2）合理PE为42倍。目前1年期存款平均为3%，剔除掉存款利息税后，存款收益率为2.4%，市场合理的市盈率为42倍（=1/2.4%）。(3)目前市场平均PE为26倍。上交所公布，4月24日，上交所平均PE为22倍。深交所公布，4月24日，深交所平均PE为56倍。按照市值加权平均测算，目前A股平均市盈率为26倍（=22*0.94%+56*6%）。（4）中国A股没有泡沫，平均PE低于合理PE。
医疗保健：制剂出口将成为下一个风口 荐7股
机构：中金公司研究员：强静 陈海刚 邹朋
[摘要]
行业要闻：广告法拟禁止养生栏目发布药品广告：十二届全国人大常委会第十四次会议继续审议广告法修订草案，修订草案对变相发布医疗、药品等广告的健康、养生栏目作出禁止性规定。国务院再推创业新政，医械创客迎来黄金时代：4月21日召开的国务院常务会议通过了《基础设施和共用事业特许经营管理办法》。
关于医疗器械的审批步骤比较繁冗，审批时间较长，在这次简政放权过程中将简化审批步骤，缩短审批程序及时间，为企业产品上市做好保障。
行情回顾：过去一周医药板块指数上涨3.56%，上证综指上涨2.48%，深圳成指上涨3.18%，创业板指上涨10.99%，板块涨幅前三分别是桐君阁(000591,股吧)（+60.97%）、佐力药业(300181,股吧)（+43.56%）、台城制药(002728,股吧)（+37.37%），跌幅前三分别是健康元(600380,股吧)（-9.12%）、莱美药业(300006,股吧)（-9.85%）、汉森制药(002412,股吧)（-6.52%）。
评论：华海药业(600521,股吧)4月20日晚发布一季报，一季度公司净利润同比增长91%，扣非同比增长102%；同时恒瑞一季报净利润同比增长40%。结合起来看，国内制剂出口企业经过长期的艰苦布局，目前已经进入收获期。随着申报ANDA的逐步获批，制剂出口企业的业绩在未来几年均有望保持高速成长，目前正是好的投资时点。
我们认为随着业绩的确认，制剂出口主线将成为下一个风口。本周推荐：1）制剂出口三驾马车：恒瑞医药(600276,股吧)、华海药业、人福医药(600079,股吧)（一季报净利润同比增长46%）。2）国企改革继续：国药一致(000028,股吧)，同仁堂(600085,股吧)。3）互联网医疗：乐普医疗(300003,股吧)、鱼跃医疗(002223,股吧)、华润万东(600055,股吧)、红日药业(300026,股吧)、益佰制药(600594,股吧)。
近期港股医药在前期上涨之后进入一段调整期，我们对后市医药股的表现继续看好，主要原因是：国内市场对港股的偏好仍在加强，新募集的资金数量在增加，H股医药仍然较低的估值以及良好的基本面对投资者吸引力较大。我们继续推荐石药集团，中国生物制药，国药控股，同仁堂国药，丽珠医药，利君国际。
风险医保控费，药品降价，反商业贿赂。