标题：央行连续三周暂停公开市场操作

　企业融资利率仍待下降

　　自4月下旬央行大幅降准之后，货币市场利率一直处于下行区间，资金面持续保持宽松状态。“这也是央行为什么没有如市场预期迅速进行降息的主要原因。”某外资行交易员告诉上证报记者。

　　当前，隔夜和7天拆借利率已经降至1.48%和2.33%，这是2011年以来的历史低位。本周即便面临20多只新股冻结资金，流动性边际收紧，但资金利率仍在低位徘徊。银行间债券市场结算总量本周连日上升，周一至周三分别较上一日增加25.08%、6.24%，和3.43%。

　　然而，值得注意的是，利率市场陡峭化上行趋势日益明显。6日，国债短端一年期小幅下行2个基点至2.7080%，中长端5年期上行2个基点至3.28%，10年期上行6个基点至3.45%。国开债短端一年期小幅下行1个基点至3.31%，中长端5年期上行4个基点至3.80%，10年期小幅上行2个基点至3.85%。

　　上述外汇交易员告诉记者，市场利率下行带动短端国债收益率下降，但长端则上行、维持高位，收益率曲线陡峭化，反映了短期利率下降的情形下，市场对于未来的无风险利率预期仍然较高。

　　与此同时，企业实际融资成本仍有待下降。

　　“企业融资成本与历史利率水平相比仍相对较高。最近市场利率处于低位，但对于企业融资成本降低影响有限。”某外资行中小企业负责人昨日告诉上证报记者，同时，CPI物价指数连月走低，通缩压力也拉高了中小企业的实际融资成本。

　　某股份制银行上海分行人士还表示，对于人民币的贬值预期以及美国加息预期等因素，也导致跨境资金流动，进而推动企业融资成本上升。

　　摩根士丹利华鑫宏观经济研究主管章俊认为，央行一季度开始降准，在一定程度上提升货币乘数，但M2增速并没有明显反弹，这主要因为基础货币投放不足。

　　“由于基础货币增速降幅较大，降准效果并不明显，M2增速依旧没有明显改观。”章俊认为，降准，更多是对应外汇占款的下降；而降息，则只是达到了对冲CPI不断下降所导致的实际利率不断上行的目的。

　　市场预期创新货币工具

　　在降准、降息尚未完全达到货币政策转向和刺激经济的程度下，市场普遍预期，央行仍会进一步放松货币政策。

　　然而，五一小长假之后，市场对于央行降息预期暂时落空。在中国版QE传闻被证伪之后，昨日市场又传出，央行正考虑通过一种全新的货币工具，向国开行等政策性银行提供贷款，而这些银行协助地方政府完成债务置换计划。

　　市场人士认为，如果上述方案成行，这首先能改变地方债从收益率上看不具备较强吸引力的状况。

　　“地方政府债务收益率不高，从商业角度来说，商业银行并没有太多动力去购买地方债。”上述股份行人士告诉记者。而政策性银行购买地方债，相当于地方政府融资平台从商业银行的资产负债表中所借债务，转变成政策性银行资产负债表里的债务。

　　更为重要的是，第一季度财政收入乏力，而目前不少机构预测今年政府融资缺口会比较大。“政府需要改善财政收入状况，来支撑预算支出，低于经济下行压力。”某外资行经济学家认为，“货币市场利率能否维持在正常区间，比如7天回购利率接近3%左右，这是决定今年市场吸纳国债和地方债供应的关键因素。”

　　章俊表示，中央政府在主观层面上希望2015年财政更为积极，但实际操作层面可能依旧体现为“紧财政”，“这主要是因为去年43号文发布之后，地方政府预算外的融资能力被大幅压缩之后的客观后果”。