标题：证券：4月券商业绩同比剧增 再融资需求强烈

　　行业近况

　　18家上市券商公布4月经营数据，单月共实现营业收入269.97亿元，环比上升38%，同比大幅上升421%;单月共实现净利润132.13亿元，环比上升38%，同比上涨340%;2015年4月末16家上市券商净资产4,773.28亿元，单月增长372.45亿元(注：可比口径剔除申万宏源(000166,股吧)和国信)。

评论

　　高beta属性受益于市场持续走牛，披露券商业绩同比均录得大幅增长，但环比来看，出现明显分化。

　　指数继续走强：沪深300单月涨幅17.25%，上证综指上涨18.51%，深证综指涨幅15.80%，创业板上涨22.38%，除吸引大量新投资者进场外，预计券商也会录得较高投资收益。

　　一人一户新政叠加天量日均交易额：一人多户实行首周录得356万新开户数户，次周突破400万户，同时4月市场日均交易额录得1.42万亿天量。虽然预计佣金率下滑迅速，但经纪业务仍会受益于高企的交易额录得大幅增长。

　　两融余额再创新高，环比增长23%至1.84万亿，质押回购余额也持续增长，中间业务收入进一步显着提升，也催化券商再融资需求。

　　环比营收分化：大型券商中，中信(+92%QoQ)，广发(+57%QoQ)净利润环比增长较快，海通/华泰净利润分别仅录得5%/1%QoQ，海通净利润率出现大幅下滑，而华泰在1Q15已接近监管6倍杠杆上限，再融资需求强烈。

　　小型券商中，山西证券(002500,股吧)环比录得负增长(-1%QoQ)，太平洋(601099,股吧)(+173%QoQ)，东吴(+93%QoQ)等增速居前。

　　我们认为，1)资本中介业务快速发展导致券商资产负债表消耗过快;2)证监会风险杠杆监管将是短期制约券商营收进一步提升，也导致行业进一步分化的关键因素。

　　另外，佣金率的超预期下行引起我们交易额回落后经纪业务收支平衡的担忧，短期看除了交易额高企，证券板块难现系统性利好催化剂。我们建议投资久期较短的投资者短期内标配证券行业，虽然全年来看基于A股牛市预期的假设我们仍然系统性看好证券板块。全年维度仍然首推华泰、中信、招商和光大;短期建议关注国金、西南和长江证券(000783,股吧)的交易性投资机会。H股方面，目前估值我们认为中信证券(600030,股吧)和海通证券(600837,股吧)的投资机会基本无差异。光大控股仍然是我们港股的首推标的。

　　风险

　　佣金率下滑超预期。